回望2024上半年，经济增速下行、房地产行业不景气、老龄化加剧、AI技术爆炸等，宏观因子扰动因素层出不穷……避险成为主旋律，黄金、煤炭等资源品和高股息资产均上涨，十年期国债到期收益率下探（净值上涨）。进入2024下半场，宏观政策有何预期，资产行情又将如何演绎，海内外配置如何把握主线，国投泰康信托2024年下半年财富配置方略系列，与您一起探究。
? 宏观与配置展望
Q1
2024年下半年是否仍然是宏观大年？市场主要受哪些核心宏观变量的影响？
▎于东洲：
从去年开始的这两年都是宏观大年，也被称为百年大变局。中国社会当前的政治经济核心矛盾分为两部分：一个是外部环境的剧烈变化；一个是内部因素的周期和结构影响。
首先从外部环境看，最核心的本质是中美之间关系的变化。美国作为全球最大的消费国，同时美国有美元霸权，其货币政策在全球范围都有影响。中国作为全球范围内主要的商品、工业品的产能工业国，中美之间的关系在很大程度上决定了全球范围内产出和消费供需的平衡情况以及各个国家之间叠加货币因素导致的通胀、通缩。这几年出现的像国内所谓的产能过剩，很大程度上是中美之间的脱钩导致。所以，中国的产能过剩和美元的货币过剩是一体两面。
其次，中国内部同时又面临周期谷底和结构调整两个因素的共振叠加，整个社会相对比较缺乏信心。一方面，过去几年全球范围处于下行经济周期，而新冠疫情因素又加速了悲观影响。此外，中国正在进行新一轮产业升级，这种产业升级我们过去三十年做过很多次，现在中国的这种工业品生产也不断从一些低端的轻工业品过渡到新能源汽车、船舶、电气设备等高附加值工业品。
从事物发展的规律来讲，在这样一个过程中，整个中国社会不管是投资消费，还是老百姓的实际生活水平都得到了极大的提升，因此产业升级是所有谋求发展进步的国家必然要走的路。
但发展的过程也不是一帆风顺。参考历史上，可以看到每次产业升级的过程中都会出现一些结构性摩擦。比如，短期就业问题，旧产能出清、新产业还没完全建立之前，这样的升级换挡过程，对整个社会来说是比较痛苦的。我们的决策层显然是注意到了这一点的——近期三中全会提出了一整套的政策打法，助力完成产业升级换代转型，我们俗称 “腾笼换鸟”。当前这个“笼子”是产业结构，当我们经济体发展到一定程度，它开始限制我们的进一步发展。在这种情况下，需要主动去打破这样的生产结构，比如用适当倾斜的产业政策引导社会资本和经营主体主动向新的产业结构升级迈进。发展的过程肯定是非常痛苦的，但是经历这样一次大的迭代之后，整个中国社会进入更高级别的发展路径，会重新爆发出新的活力。
结合外部环境因素，政府其实做了很多的工作，包括大力拓展”一带一路”，中国的很多产能从过去主要服务以美西方为主的发达国家的消费，慢慢地扩展到亚、非、拉等第三世界国家。例如我们和俄罗斯的合作，基于金砖框架等等，这些新的全球范围内的经济合作目前展开的非常好。如此看来，中美之间的贸易战是不是对我们的外需造成非常毁灭打击？我觉得是不会的。包括从实际的数据来看，包含转口贸易层面，中美贸易总金额反而是在不断上升的。
此外，我们还有内外双循环。内需，在未来也会发挥非常大的作用，中国市场未来会逐渐成长为全球最大的一个消费主体，和我们的产能建设、产业升级形成正循环。产业升级过程我们会主动淘汰、出清一些旧产能和落后产能，总产能减少，新需求不断增加，最终会形成一种新的平衡。到时候大家整体的感受就会好很多。当然，在这个过程中也要关注两个风险：一是地产产业风险、一个是地方债务问题，这些最终也会在发展过程中得到比较妥善的解决。
Q2
基于这种宏观环境，在投资和配置策略上有什么建议？
▎于东洲：
如果从确定性排序的角度去推荐，下半年最看好美国国债的机会，其次是黄金，然后是中国股票的机会。中国股票分为A股和港股，港股的胜率和赔率的机会会更高一些，A股更多是一些结构性的机会。
美国国债：从当前市场一致预期看，美联储大概率九月份降息，对中国投资者来说，由于外汇管制，大家很难大规模去配置，同时还需要承担汇率的风险，其可配性不是那么高。
黄金：过去很多年，黄金和美元指数呈负相关。美元强则黄金弱，美元弱则黄金强。过去三年，在美元的一个加息周期，黄金并没有很弱，因为它最近在同时定价美元信用下降的过程。随着九月份美元开始降息，黄金资产会同时受益于这两个逻辑，除非全球经济出现非常快的复苏，否则黄金在其他的宏观环境下都是明显占优的资产。不过，黄金属于胜率高的资产，所以预期收益不会那么高，投资者可以从配置角度去长期持有，或者逢低去定期买入。
权益资产：虽然全球范围内来看，美元资产涨得比较多，但站在这个时间点，中国资产或许更值得推荐，其性价比更高。尤其是港股资产——当前核心资产低估值、未来的美元降息利好估值抬升，都可能会使港股比A股更具吸引力。当然，A股资产也会有一些结构性的机会，需要结合政策和产业趋势仔细的寻找。
