设备更新政策加码 重视焦煤底部布局 | 投研报告

德邦证券近日发布煤炭周报：设备更新政策加码，重视焦煤底部布局。

以下为研究报告摘要：

沿海日耗延续上行，煤价小幅上涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港力煤Q5500价格小幅上涨至854元/吨（环比+0.95%）。坑口方面，非电端维持刚需补库，少数煤矿根据销售情况窄幅震荡。港口方面，终端沿海日耗提升至历史高位，港口库存小幅去化，后期需求预期叠加成本倒挂，贸易商出货意愿不强。下游方面，高温提振用电负荷，终端库存延续去化，日耗上行，终端或仍将释放部分需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）迎峰度夏开启：随着“格美”台风北上，28日之后，长江中下游一带的高温预计又将增多，杭州、南京等城市将连遭高温天气，电厂日耗或迎恢复性增长，采购需求有望好转；ii）港口库存延续去化：截至7月19日，北方港（不含黄骅）库存合计2361.6万吨，周环比下降55.5万吨；iv）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素开工率为83.43%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤850元/吨有强支撑。i）2024年1-6月全国煤炭总产量22.66亿吨，同比下降1.72%，年化产量仅45.32亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。

设备更新政策加码，铁水维持高位运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至2030元/吨（环比-3.79%）。焦煤方面：产地方面，前期限产停产煤矿恢复，供应回升明显。下游方面，受到原料煤让利影响，焦企盈利尚可，开工积极性维持稳定，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.12%，环比下降0.41PCT。焦炭方面：受本周终端成交下滑影响，焦炭看降情绪渐浓。下游方面，本周247家铁水日均产量为239.61万吨，环比减少0.04万吨，铁水延续高位震荡，叠加下游钢厂库存偏低，后期补库需求仍存。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部近日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价854元/吨（+0.95%），京唐港主焦煤库提价2030元/吨（-3.79%），国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨（+0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量36.1万吨（-8.38%），港口吞吐量39.1万吨（-17.51%）；3）库存分析：秦皇岛库存502万吨，较上周减少3万吨(-0.59%)，钢厂焦煤库存747万吨，较上周增加3万吨(+0.35%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为106.7美元/吨（-1.20%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为236.0美元/吨（-4.26%），动力煤内外价差为29.48元/吨，较之前扩大22.42元/吨，主焦煤内外价差为129.21元/吨，较之前价差扩大67.45元/吨。

投资建议：2023年煤炭行供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政治导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；新建项目不及预期。（德邦证券翟堃,薛磊,谢佶圆）