《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》指出，健全投资和融资相协调的资本市场功能。专家表示，这一重要部署为进一步深化资本市场改革指明了方向，对促进资本市场良性循环、更好发挥资本市场枢纽功能、推动资本市场规范健康发展具有关键作用。
增强市场内在稳定性
什么是投资和融资相协调的资本市场？中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力认为，投资和融资相协调，是资本市场中投资活动和融资活动达到动态平衡的状态。在这种状态下，作为投资者能够获得合理回报，而融资者则能够以合理成本获得所需资金。这种协调不仅体现在总量上，而且还体现在结构上，即市场提供的资金与需求相匹配，不同类型的投资者和融资者都能在市场中找到合适的交易对手。
资本市场在金融运行中牵一发而动全身，投资和融资相协调，符合资本市场发展的普遍规律：一方面为实体经济供给资金，提供融资服务；另一方面为投资者创造投资渠道，使投资者获取投资回报。二者若失衡不仅抑制资本市场功能的正常发挥，也影响资本市场的健康发展。
“投资和融资相协调的资本市场，对于促进资本市场健康稳定发展具有重要意义。”朱克力表示，投资和融资协调有助于优化资源配置，使资金能够流向效率更高、更需要资金支持的部门，从而提高整个经济运行效率。同时，投资和融资协调可增强市场的稳定性和抗风险能力，避免因资金供求失衡而引发市场波动。再者，投资和融资协调的资本市场能更好地保护投资者利益，提高市场公平性和透明度，进而吸引更多投资者参与，促进市场进一步发展。
在中航证券首席经济学家董忠云看来，健全投资和融资相协调的资本市场功能，主要目的是通过改革解决当前资本市场面临的问题，从而完善资本市场枢纽功能，更好服务实体经济。首先，投资和融资协调的资本市场能够更高效地将资金引入有发展潜力的企业和行业，从而实现资源的优化配置，提高资金使用效率。其次，通过完善投融资机制，可以吸引更多投资者参与市场，也可以为企业提供更加多元化的融资渠道，帮助企业特别是硬科技企业进行技术创新和产业升级，从而提升市场活力。最后，协调的投融资机制有助于减少市场波动，形成稳定的市场预期，为投融资双方提供更加稳定、高效、可预测的市场环境。
“投资功能和融资功能是资本市场功能的一体两面，从投资端和融资端入手，集改革合力破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，有助于完善资本市场功能、增强资本市场内在稳定性。”上海金融与发展实验室主任曾刚表示。
解决市场现实问题
经过30多年的发展，我国资本市场建设取得显著成就，资本市场监管制度不断完善，股票发行注册制改革稳步推进，多层次资本市场建设扎实进行，资本市场在促进资源优化配置、推动经济发展方面发挥了积极作用。
数据显示，截至2023年年末，上海、深圳、北京3家证券交易所共有上市公司5346家，总市值约78万亿元。新上市企业中科技创新类占比超过70%，高科技行业上市公司市值占比超过40%。债券市场规模居全球第二位，债券市场托管余额158万亿元。
同时也要看到，我国资本市场健康平稳发展的基础尚不牢固。2020年以来，全国新增上市公司超过1500家，2022年、2023年融资额连续两年居全球第一位，但同期主要股指较为低迷，普通投资者获得感有待增强，这表明股票市场的投融资功能存在失衡。
“从投资端来看，失衡主要表现在投资者结构不够均衡。”董忠云分析，我国资本市场仍是个人投资者占大多数，机构投资者占比较低，个人投资者的风险承受能力、投资决策能力相较机构投资者而言仍有较大差距。同时，长期投资、价值投资理念仍有待进一步培育，部分投资者缺乏长期投资理念，更加追求短期收益，不利于资本市场的长期稳定发展。此外，投资者保护机制有待加强，维权渠道和赔偿机制还不够完善，影响投资者的信心和投资意愿。
从融资端来看，上市公司质量参差不齐。董忠云表示，部分企业在上市过程中存在信息披露不实、财务造假等问题，上市后业绩“变脸”，给投资者带来损失，影响了资本市场资源配置效率；退市制度还不够完善，仍有一些经营不善、失去持续经营能力的公司未能及时退出市场，影响了资本市场优胜劣汰功能发挥，且部分退市公司对投资者特别是中小投资者并未作出合适的补偿，影响了市场信心。
“投资和融资两端之间也存在明显的不协调现象。”朱克力表示，一方面，部分投资者难以找到符合其投资目标与风险偏好的投资标的，导致资金闲置或低效利用；另一方面，一些有融资需求的企业或个人面临融资难、融资贵、融资慢等问题。
探究这种不协调的原因，朱克力认为，一是市场结构不尽合理，部分领域的投融资活动过于集中，而另一些领域则相对冷清；二是市场信息不够对称，投资者难以全面、准确地了解部分融资者的真实情况，从而增加了投资风险；三是市场监管体系尚不完善，存在一些违规操作和欺诈行为，损害投资者利益；四是市场参与者专业素养和风险意识有待提高，部分投资者过于追求短期收益而忽视长期风险。
此外，业内人士认为，市场扩容较快，流动性有所失衡；投资者保护不到位，对违规分红和减持、内幕交易、操纵市场等违法违规行为的监管力度有待加强等，均影响资本市场投融资两端的良性循环，二者相辅相成。
在改革中健全完善
资本市场是改革的产物，也是在改革中不断发展壮大的。专家认为，健全资本市场功能，还须借助改革之手，破解制约投融资两端协调发展的梗阻。
《决定》对全面深化资本市场改革作出明确部署。针对融资端，提出“强化上市公司监管和退市制度”“完善上市公司分红激励约束机制”等系列举措。
“深化融资端改革，应加强对拟上市企业的监管，严格把好资本市场‘入口关’，确保上市公司以符合国家战略的硬科技企业为主，具有良好的发展潜力和前景。同时加强对已上市公司的持续监管，督促其规范运作，在增量和存量上同时提高上市公司质量。”董忠云建议，还应持续完善退市制度，建立常态化、市场化的退市机制，继续坚持多元化退市标准，简化退市程序，并强化退市企业对投资者的补偿机制，使资本市场真正实现优胜劣汰。
如何加强投资端改革、提升投资者获得感也是接下来的重要着力点。董忠云表示，一是要大力培育和发展公募基金、保险资金、养老金等机构投资者，不断提高机构投资者在市场中的占比，优化投资者结构；二是通过多种渠道和方式向投资者普及投资知识，传播长期投资理念，强化风险意识，引导投资者形成长期投资、价值投资的理念；三是加强对各类违法违规行为的监管和打击，建立健全投资者赔偿机制，继续完善优化投资者保护基金、集体诉讼制度等。
一个内在足够稳定的资本市场，能更好防御外部冲击和内部风险，促进投融资两端良性循环，充分发挥优化资源配置功能。业内人士呼吁，通过改革建立增强资本市场内在稳定性长效机制。
在招商基金研究部首席经济学家李湛看来，资本市场内在稳定性，既体现在资本市场制度体系更加完善，也体现在推动上市公司提升投资价值，重点围绕严把上市关、鼓励上市公司做优做强和加大退市监管力度发力。同时还体现在保护好投资者合法权益，投资者是市场之本，监管机构始终把强监管放在更加突出的位置。此外，要切实维护好市场秩序，着力强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，严厉打击扰乱市场、非法牟利的行为，防范市场异常波动和操纵行为。
董忠云认为，夯实资本市场基础制度要持续提升交易、结算、登记等资本市场基础设施建设，提高市场运行效率，降低交易成本。继续加强不同监管部门之间的协调与合作，形成监管合力，提高监管效率，营造公平、公正、透明的市场环境。
“要加强信息披露和透明度建设，确保市场信息真实、准确和完整，从而降低信息不对称带来的风险，增强投资者信心。”朱克力建议，此外，还要推动市场创新和发展，鼓励金融机构和投资者探索新的投融资模式和工具，以适应经济发展的新需求。如此，才有望逐步构建投融资相协调、功能完善、高效运行的资本市场体系，为经济高质量发展提供有力支撑。（经济日报记者 李华林）
