权益市场持续低谷，赚钱效应不佳之下，债券基金正从权益产品手中接过流量密码，成为近年来个人投资的热门选择。
从中基协近日发布的最新公募数据来看，债券基金管理规模6月份继续攀升，环比上月新增41只，净值规模增长达4255.64亿元。
拉长时间来看，权益基金和债基规模呈现相向而行局面，两者的差距从2021年底的超4万亿元，到今年6月底债基反超权益基金2500亿元。
债基规模持续“吸金”的同时，个人投资者参与债基比例亦在提升。数据显示，个人投资者持有比例从2022年平均25.61%上升至2023年的平均27.48%。
不过，由于个人投资者对债基波动具有较高的敏感度，越来越多的个人投资者涌入债基，不仅对公募机构的资产端和负债端管理带来了较大挑战，也使得各家机构再次打响固收“角逐赛”。
个人投资者涌入债基
相比于权益市场波动，债基规模能够持续与其相对稳健的收益有关。根据Wind数据，截至7月24日，中长期纯债基金和短债基金年初以来平均涨幅2.47%，其中有800余只纯债基金年初至今累计涨幅超3%，157只纯债基金年初以来累计涨幅已超4%。
此外，受国有大行下调存款利率和央行调降MLF操作利率20个基点等降息组合拳影响下，多个品种国债期货不断创出新高。
7月26日，各期限主力合约纷纷跳空高开，30年期国债期货主力合约收盘上涨0.32%，收盘价创历史新高；10年期国债期货收盘上涨0.09%；5年期国债期货收盘涨幅0.07%。
有业内人士指出，基于现阶段的国内货币政策和对未来宽松政策的预期，债市抱团进一步被强化。
而在规避波动风险、押注货币宽松的双重逻辑下，波动率更低同时受益于宽松政策预期的债市，成为越来越多资产配置者的选择。
这一逻辑不仅吸引机构配置盘，大量个人投资者也蜂拥持有债券基金。
不过，规模扩张对公募基金的负债端管理提出了更高的要求。上海证券研报表示，一方面，为防止机构资金大进大出在债市波动时对流动性管理可能造成的巨大威胁，公募基金在债券牛市时对承接机构资金更为谨慎。另一方面，面对激增的个人投资者，基金管理人纷纷加强投资者教育，以保护中小投资者的利益。
零售江湖哪家强
此前，债券基金以机构业务为主要来源，随着个人投资者对债基关注倍增，有业内人士认为，“得零售者得天下”或成债基增长新趋势。
以余额宝起家、目前个人投资者持有份额最多公司之一的天弘基金和有着“零售之王”著称的招商银行旗下控股公募招商基金，则是在这一趋势中最值得关注的两家公募机构。
根据Wind数据显示，天弘基金和招商基金的债券管理规模均超1000亿元，且债券管理规模在非货币类管理规模中占比较高。
具体来看，截至2024年一季度末，天弘基金债券型基金管理规模1951.78亿元，纯债类产品占比为63.56%，债券型基金规模占非货规模为69.60%；招商基金债券型基金管理规模3775.6亿元，纯债类产品占比为65.29%，债券型基金规模占非货规模为68.50%。
综合上述两家公司的固收管理特点可以发现，天弘基金与招商基金无论从投研、信评还是流动性管理等方面均具有较大优势。
产品布局方面，天弘基金产品定位清晰，且包含各类风格策略不同的产品线，适合不同期限、不同风险偏好的个人投资者。
从产品定位来看，短债基金分为短债策略、中短债策略；中长债基金划分为利率策略、信用策略、利率+商金、摊余成本法债基。
截至2024年一季度末，天弘基金旗下非机构客户为主的基金合计规模约1020亿元，数量达22只。从多家基金公司数据看，短期纯债型基金为个人投资者投资首要“聚集地”。而天弘基金管理的短期纯债型基金管理规模达474.19亿元，较2021年6月增长159.33%。此外，天弘基金旗下短期纯债基金规模占比也在大幅增长。
中长期纯债型基金方面，截至2024年一季度末，管理规模为884.25亿元，较2021年6月增长85.29%。部分产品个人投资者增长显著，以天弘信利A为例，基金份额持有人户数、个人投资者持有份额与个人投资者持有比例自2023年6月以来明显增长，反映出天弘旗下纯债型产品对个人投资者吸引力的提升。
招商基金对于债基产品布局主要体现在短债方面。截至2024年一季度末，招商基金短期纯债型基金管理规模为424.91亿元，较2021年6月增长117.15%。而招商基金短期纯债型基金规模占比在经历2021年至2022年的短暂下跌后，占比逐步回升至11.25%，可见招商基金近年来也逐步重视短期纯债基金的发展。
投研能力方面，天弘基金的“天弘五周期”框架独树一帜。
早在2020年，天弘基金固收团队便结合债券投资中的宏观与交易两大流派，提出“天弘五周期”债券投资框架，以科学化的手段全面分析债市。
基于该投资框架，一方面力争通过择时交易增厚收益，另一方面可通过清晰刻画债市波动控制回撤。
该框架将“周期”分为宏观经济周期、货币政策周期、行为周期、仓位周期、情绪周期。其中，宏观经济周期关注地产、基建、出口等各个方面，货币政策周期主要关注各类财政、货币、产业等政策，行为周期关注机构和居民的投资行为和资金动向，仓位周期关注保险、银行、基金等债市主要投资者在不同债券品种上的仓位情况，情绪周期则使用大量数据刻画债市的情绪变化。
在信用策略层面，天弘基金不做信用下沉，而是基于独立、严格的信用评价体系，挖掘被错误定价的优质券种。以产品持仓的AAA级债券占比为例，天弘基金在中长期纯债、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金中高等级债券占比均在40%以上。
产品流动性管理层面，天弘积极将产品仓位分布划分为底仓、底仓+、增强仓位。底仓一般配置高性价比债券，交易频率较低；底仓+和增强仓位主要做中频和高频交易，三类仓位的配比会根据天弘基金不同产品的定位、客群及收益风险要求进一步配比确定。
在成立满3年的短期纯债型基金和中长期纯债型基金中（只含主代码），天弘基金的中长期纯债基金与短期纯债基金在近3年收益率上均优于同类均值，最大回撤的控制上低于同类均值；在产品波动率风险的控制上，短期纯债基金明显低于同类平均，中长期纯债基金略高于同类均值。总体上，天弘基金能够在控制相关风险的情形下，取得优于同类的收益率。
而招商基金通过信用评估体系，使得旗下固收产品多年来稳健运作。
据了解，招商基金的信用评估中心设置一名信用主管及八名信用研究员。信用主管负责对公司固定收益类投资进行整体风险把控。信用研究员按行业及产品类别开展信用研究。此外，招商基金的信用评估团队独立于投资团队运作，确保了信用评估的独立性。此风险控制框架下，招商基金固收团队多年以来稳健运作，其主动管理产品未发生信用风险事件。
信用策略方面，招商基金同样在信用下沉方面极为谨慎，从产品持仓的AAA级债券占比来看，招商基金在中长期纯债、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金中高等级债券占比基本均保持在50%以上。
在成立满3年的短期纯债型基金和中长期纯债型基金中（只含主代码），招商基金在中长期纯债基金的管理上，近3年收益率均值优于同类平均，且波动率较均值更低，但最大回撤数据略高于同类均值。短期纯债型基金方面，尽管在收益率水平上低于同类均值，但波动率与最大回撤水平优于同类均值。
投资者构成方面，根据Wind数据，截至去年12月31日，天弘基金管理的债券类基金产品中，按规模加权统计的持有人户数在债券管理规模超过1000亿的基金公司中数量最多，且个人投资者持有比例最高，为32.93%。
不过其在个人投资者众多的情况下，仍能带来优异的投资者利润。根据上海证券基金评价研究中心统计，截至2024年一季度天弘基金固定收益类产品（非货币）近3年未投资者带来的整体利润为105.23亿元，在基金公司中排名位于前20%。
在负债端引导方面，天弘基金鼓励基金经理在市场处于泡沫时积极向投资者发声，行为上天弘基金在面对热钱，尤其是机构资金涌入的时候会及时限购，当债券估值合理，机构资金对个人资金摊薄效应下降的情况下才会逐步放入机构资金，从而维护了个人投资者利益。
招商基金近年来的个人投资者占比亦在不断提升。截至2023年12月31日，招商基金管理的债券类基金产品中，个人投资者持有比例在债券管理规模超过1000亿的基金公司中排名位于中上水平，占比为15.9%。其中，个人投资者主要投资于短期纯债基金。
从招商基金个人投资者占比变化看，短期纯债型基金的个人投资者占比上升十分明显。
此外，招商基金近3年投资者利润榜单中排名位于第一。截至2024年一季度招商基金固定收益类产品（非货币）近3年基金为所有投资者带来的整体利润为285.14亿元，在基金公司中排名位于第一。可以看出，招商基金近年来不断扩大个人投资者服务，同时也给投资者带来优异的投资者利润。
北京一位资深基金评价人士认为，在行业格局不断变化的过程中，提升投研能力是永不过时的话题。复杂的市场环境下，修炼投研内功、不断提升综合能力，才能更好地服务投资者，实现自身稳健发展。
风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。历史业绩不代表未来表现。
