西南证券股份有限公司龚梦泓近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《迭代升级夯实技术壁垒，海外渠道持续丰富》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为342.5元。
石头科技(688169)
投资要点
事件：2023年公司实现营收86.5亿元，同比增长30.5%；归母净利润20.5亿元，同比增长73.3%；扣非后归母净利润18.3亿元，同比增长52.5%。单季度来看，Q4公司实现营收29.7亿元，同比增长32.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长110.3%；扣非后归母净利润5.7亿，同比增长68.6%。2023年公司分红率金额（含回购）8.4亿元，合计分红金额占当期归母净利润比率自2022年的15.2%提升至2023年的40.9%。
扫地机器人量价齐增，洗地机高速发展。分产品来看，2023年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长29%/15.5%至287.3万台/259.5万台，营收同比增长27.4%至80.9亿元，量价均有所提升；其它智能电器产品产销量分别同比增长111.6%/109.8%至29.9万台/25.6万台，营收同比增长109.4%至5.5亿元。分区域来看，内外销分别实现营收44.1亿元/42.3亿元，分别同比增长41%/21.4%。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收36.3亿元/50.1亿元，分别同比增长61.2%/15%。国内市场公司扫地机器人线上市场零售额份额达到23.9%，同比提升2.6%，海外市场持续丰富渠道、推动产品升级，带动海外量价齐增，随公司海外搭建自营渠道，国内营收快速增长，预计未来直营占比将不断提升。
产品结构改善带动盈利能力提升。公司2023年主营业务毛利率同比提升6pp至55.3%，其中智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为56.2%/43.3%，分别同比+6.6pp/-1.2pp，国内扫地机器人主要依靠新品、爆品例如P系列对毛利率进行拉动，国外则持续推进产品升级提升毛利率水平。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21%/2.4%/-1.6%/7.2%，分别同比+1.1pp/+0.3pp/0pp/-0.2pp。净利率方面，2023年公司净利率同比提升比5.8pp至23.7%，盈利能力稳中有增，主要得益于毛利率的增长。
夯实公司技术壁垒，海外渠道持续丰富。2023年公司研发投入6.2亿元，同比增长26.7%，公司持续将研发投入转化为产品优势，2023年Q2推出的P系列销量提升迅速；渠道方面，公司深耕本土、拓展国际，实现海内外业务可持续发展，产品遍布全球170多个国家和地区，已有超过1,500万家庭使用石头扫地机器人，2023年入驻美国线下渠道Target门店共180家，预计后续将持续丰富海外国家、渠道，带动海外市场高速发展。
盈利预测与投资建议。公司不断加大研发投入，提升扫地机器人核心竞争力，海内外产品结构升级，渠道持续丰富，实现量价齐增；洗地机产品快速发展，成为公司第二成长曲线。预计公司2024-2026年EPS分别为19.22元、23.05元、28.29元，维持“买入”评级。
风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司汤亚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利25.08亿，根据现价换算的预测PE为17.95。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级24家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为403.74。
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