公募中国研究组 | Sisyphus
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
在行情好的牛市中跟得上，在行情差的熊市中很抗跌且能取得超额收益，这就是风控能力突出的价值型选手工银瑞信杨鑫鑫带来的持基体验。
杨鑫鑫主打价值策略，通过持有并等待兑现来获取收益。其产品行业与个股分散，不轻易下重注，追求投资胜率，又能相对控制回撤。在华安基金和工银瑞信，他都一手打造出了翻倍基金产品。
目前杨鑫鑫在管基金两只，二季度总规模89.65亿元，居工银瑞信主动权益类第三位，且在全市场主动权益基金经理中排名第114位。
由华安到工银瑞信，更上层楼
历史以来，杨鑫鑫共管理过6只基金，年化回报5正1负，其中在管两只产品均为正。
（截至2024年7月19日）
他2008年攻下硕士学历后，当年7月便应届进入华安基金，先后担任研究发展部行业研究员、基金投资部基金经理助理。经过5年打桩夯实基本盘后，杨鑫鑫晋升为基金经理。
2013年6月，华安基金将华安核心优选A交由杨鑫鑫管理，这也是杨手中诞生的首支翻倍基金。至2018年10月离任时，任职回报102.08%，年化收益率13.89%，基金规模亦由接管时的1.81亿元增至13.13亿元，增加了7.25倍。
到了2015年4月，杨鑫鑫又新增了华安创新、华安新动力A、华安新丝路主题A3只产品，不过任职回报平平，其中一只还录得了负回报。
2018年从华安离任后，杨鑫鑫便加入了工银瑞信，现任权益投资部投资副总监、基金经理兼任投资经理。他先后于2019年2月、2022年8月接管了工银创新动力、工银精选平衡，任职回报在同类基金中排名均位列前茅，各排进了前15%和前1%。
化腐朽为神奇，4年再现翻倍产品
在杨鑫鑫身上有种化腐朽为神奇的力量。在接管工银创新动力之前，该产品复权单位净值曾一度由（牛市中）2015年6月3日创下的2.159元/份高点跌至2019年1月2日0.47元/份的历史低点，累计下跌78.23%。
2019年2月28日，杨鑫鑫接手过来，基金单位净值持续修复。曾于2023年5月8日上摸至1.128元/份，上涨114.86%，实现了4年翻倍，再现掌管华安核心优选A所创造的辉煌。
如若说单一次翻倍有运气成分，那么先后两次翻倍绝对就是妥妥的实力了。
虽然高点过后，随着市场整体走熊，工银创新动力亦发生回撤。不过，2024年2月以来净值再次得到修复。截至7月19日，复权基金单位净值1.063元/份。杨管理至今，任职回报102.48%，年化收益率13.97%，超越基准回报102.5%；同期沪深300更是下跌3.79%。
杨鑫鑫于2022年8月接管的工银精选平衡，表现亦不俗。与创新动力不同的是，接手之前精选平衡已持续主升了近4年。
此前2018年因股权质押风险暴露加剧市场下跌，该产品于当年10月30日创下0.2425元/份的低点，之后震荡反弹并于2019年1月起走出了一波波澜壮阔的主升行情，前述低点至2022年8月21日累计上涨128.51%。
换言之，杨鑫鑫是在精选平衡翻倍时接手，有道是“创业难，守业更难”。不过，杨鑫鑫不负众望。在他接管后，精选平衡延续了主升趋势，任职总回报13.70%，同期沪深下跌15.65%。
价值策略，坚守合理估值范围
如此回报，杨鑫鑫是怎么取得的？
在他看来，市场上底层核心策略有两种，一种是价值策略，一种是趋势策略。价值策略是买东西看价格，通过持有并等待兑现来获取收益；趋势策略是不看价格，买正在变好的东西。
杨鑫鑫偏向前者，个股择时上，杨鑫鑫最先是要确定公司能够真实地盈利，并且盈利能比较顺畅地让流通股东分享到，其次才是看基本面和估值。
估值方面，杨鑫鑫在投资中坚守合理范围，不考虑短期利空利多催化剂，持有过程中对于个股某些不改变基本逻辑的边际变化不那么敏感。因而相比同类基金，换手率较低。
杨鑫鑫的组合收益多来自波段交易。“比如买10块钱的股票，我的预期是20块，那么如果很快就到了十六七块我就会卖掉；如果又很快跌到了10块，我就会增持。”杨在一次访谈中说道。
他还表示，自己不太会去追高或在低位时就把它卖掉，这样尽管个股的平均收益率不高，但是组合收益率就可能会跑赢其个股收益率。
基于此，杨鑫鑫的交易胜率较高、赔率相对不高。
因回撤控制得力，机构投资者成拥趸
行业配置方面，杨鑫鑫长期保持高度分散。其中，工银创新动力单个行业占基金净值比鲜有超过10%；工银精选平衡单个行业占基金净值比则更低，在杨手里从未有超过10%。
个股方面，工银创新动力持股集中度长期低于40%，近来更是在30%左右，大幅低于同类平均。即使是第一大重仓股，占基金净值不过4%、5%左右。
缘于这种均衡配置，较好地降低了组合净值波动。最直观的体现是，创新动力及精选平衡的回撤及年化波动率亦远小于同行平均。以创新动力为例，截至7月14日杨鑫鑫在管期间区间最大回撤16.93%、年化波动率为13.61%，同类323只基金区间最大回撤均值为48.95%、年化波动率均值为22.58%。
因回撤控制得力且业绩又较为突出，机构投资者纷纷慕名而来，成为其所管理产品的忠实拥趸。2021年、2022年，创新动力机构持有比例迅速串升，由2020年末3.53%升至2022年末60.19%。到了2023年，机构持有比例持续保持在65%之上。
这种蹿升效应在精选平衡身上也得到体现，机构持有比例由22H1的12.53%一路猛增至2023年末的47.26%。
过去两年，杨鑫鑫在管基金规模亦不断增长。其中，精选平衡规模已经翻倍，由22Q3的15.78亿元增至24Q2的35.06亿元；创新动力更是由21Q4的6.95亿元一路飙涨至23Q3的74.57亿元，此后随着市场走熊进而带来的申购赎回，至24Q2规模仍有54.60亿元。
关于未来，杨鑫鑫在2024年一季报中写道，组合投资在保持流动性的前提下，通过相对均衡的行业风格配置控制风险，同时继续关注经济增长结构调整带来的机遇，寻找具备中长期成长机会的优质公司，持续优化组合结构，致力于实现可持续的超额收益。
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