锦泓时装集团股份有限公司（股票简称：锦泓集团）成立于1997年，前身是南京劲草服饰厂，2014年在上交所主板上市，主营业务涵盖中高档服饰的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售。
锦泓集团旗下拥有TEENIE WEENIE（中高端的新复古学院风格标志性品牌）、VGRASS（中国高端女装领导品牌）、元锦（中国文化元素特征的高端精品品牌）三大品牌，形成金字塔式的立体品牌矩阵布局，满足不同消费者需求。
2024年上半年，锦泓集团的营收同比微跌了1.6%，最近四个上半年，在20亿元左右的规模徘徊，全年也在40亿元左右徘徊了三年。看来，在业务形态无太大变化的情况下，40亿元似乎就已经是锦泓集团一个较长时间的峰值区间了。
没有半年的分行业或者产品数据，就根据2023年的数据看一看，锦泓集团最大的产品系列是TeenieWeenie品牌，占比近八成；其中TeenieWeenie女装占比就超过营收的一半，接下来的两项产品也都是TeenieWeenie童装和男装。VGRASS品牌系列占比两成出头，云锦品牌的规模和占比还比较低。
线上的营收占比接近四成，主要的产品还是在线下销售。2020年时，线上销售占比仅为25%左右，2021年增长至33%，2022年增长至35%，最近两年的增长虽然没有2021年那么猛，但线上销售仍然是占比越来越大的。
在盈利能力方面，其波动就要大很多，这可能与疫情的影响有关，而实际上在疫情前的2019年就出现过净利润大幅下跌的情况；也就是说，疫情和经济环境等因素综合影响着锦泓集团的业绩。其2023年创下净利润新高后，2024年还是有希望继续创下新高的，至少上半年艰难完成了这个任务，考虑到其营收还在微跌，下半年就还需要努力才行，因为营收下跌情况下的业绩增长是不那么牢固的。
锦泓集团的经营似乎有大小年一样，2022年的各个季度以同比下跌为主，2023年又开始了普遍性同比增长，幅度还不低；2024年的两个季度又开始了下跌，虽然幅度都很小，但两个季度都在下跌，经营形势并不是太好。
在净利润的表现方面，从2023年以来就没有出现过单季亏损的情况，但2024年上半年的两个季度中，离现在最近的二季度的盈利能力是同比下跌的，如果不尽快扭转这种形势，全年想要实现净利润创纪录的目标就比较悬了。
锦泓集团的毛利率稳中有升，最近三年半没有明显的变化。考虑到其毛利率高达七成，又是消费品牌，其主要支出显然是在销售费用方面。其销售净利率和净资产收益率接近，最近几年的表现都没有超过10%，虽然在A股中不算太差，但显然对不起这个毛利率表现，至少是可以运用起来的杠杆没有用上。
毛利率虽然高，但销售费用太高了，特别是最近三年都超过了营收的一半，2022年甚至达到了57.7%。我们都知道国内很多消费品牌的营销用得很猛，但锦泓集团这样的比例还是令人吃惊的。由于2023年的营收增长更快，销售费用小幅增长后，占营收比还是有大幅下降的，这当然就是所谓的规模效应了。
销售费用中主要增长的是两项，“电商手续费”的增长金额最大，看来线上发展也不见得成本就低，何况线上的毛利率比线下还要低七八个百分点。另一项增长较大的是“店铺房租费用摊销”，这究竟是多开店面还是房价上涨的社会经营成本增加呢？应该是后者，因为其虽然没有公布具体的数据，但多次提到线下门店数量同比下降等内容。由于这些都只有2023年的数据，我们等其正式的半年报发布后，再来细看一下2024年上半年有哪些变化。
如果看分季度的毛利率和成本费用构成情况，由于营收下跌导致期间费用占比上升，2022年中的两个季度的主营业务是亏损的；2023年没有发生这种情况，只是年中的两个季度表现还是相对要差一些。2024年一季度的表现好于去年同期，主要是毛利率提升带来的，期间费用占营收比只有0.1个百分点的下降；也就是说，2024年的主营业务情况并无太大的差异。
经营零售业务的好处还是有的，那就是“经营活动的净现金流”一般不会出现太大的问题，哪怕其这几年固定资产类的投资规模不算小，也是可以轻松应对的。
让人比较意外的是，锦泓集团的资产结构还相当重，这就导致其在资产负债率比较低的情况下，短期偿债能力还并不是很强。这样的结果就是财务杠杆较小，净资产收益率并没有明显放大销售净利率。由于零售行业的回款相对稳定，这样的短期偿债能力其实问题并不大。
其资产较“重”的主要原因并不是生产设备等固定资产太多，而是12.8亿元的无形资产和18.3亿元的商誉，就占了八成多。这些资产的质量相对来说是有点“虚”的，只有在其对应的业务的盈利能力较高时有效，考虑到零售行业本来就玩的是品牌运作，也不能说有什么不合理的。
已经持续两年多发生的“缩表”（总资产下降）现象，当然值得关注，结合着其增长不动的营收和波动的盈利能力，得出锦泓集团的发展遇到了阶段性瓶颈的结论也是没有太大问题的。
要如何来突破瓶颈？毕竟其销售费用的规模较大，仍然需要营收的增长来继续摊薄到两三成的水平上；何况后续的品牌开发或者并购等，也还需要较大的投入，最好这些都能靠自身的经营积累，而不是再找投资者去筹集。
锦泓集团的情况就是这样，相对很多比其规模更大的服装类企业，这几年的表现要算是比较好的了，但也遇到了同行们普遍性遇到的那些问题。以高昂营销推动的营收，面临着较大的压力，在电商渠道上的发展又带来了新的问题。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
