为什么汇率这个事儿特别关键？是因为金融战打输的最核心的标志就是汇率崩掉。当然，我们不可能几倍几倍地崩，我们能崩 20%，就是我们“叭”的一下干到 8.5，那这个事儿就结束了。所以，这个地方是必须守住的。我们一直是靠贸易顺差来堵这个事儿。
而贸易顺差这个事儿，在过去的两三个月中，我们的压力大不大呢？我们的压力是非常大的。
第一个最典型、最根本的问题是，海外需求现在是好还是不好。到今年的 6 月份，2020 年欧美超发货币对于消费和经济刺激促进的作用就衰竭了，不是衰退，是衰竭了，没有了。现在，欧洲市场的需求肯定是不好的，老美那边也在准备走下坡路了。所以，我们的海外需求是不好的。这是第一点。
第二点，海外在不断地对我们的关键产业链加速加征关税，比如说我们的电动车等等，这个不用展开了。
第三个就是，大家有的时候还挺嗨的那些问题，就是你们干得不错的那些问题，是会影响航运的。所以，你不要觉得老美是笨蛋，他们在这方面想的可能比我们周全得多。这些东西会影响到你，影响船期，影响到你的航运时间，就会影响到集装箱价格，影响到你的运输成本，影响到你整个外汇的结账收据。
所以，过去几个月我们在外汇上的压力是非常大的。如果这个时候你国债的收益率继续往下降的话，在美国国债收益率不变的情况下，你对外流出资金的压力会变大，你这整个人民币的抗压压力是非常大的。如果人民币 7.3 守不住，比如说到了 7.32、7.33，那么市场的预期一定是 7.37，就是过去几年的新情况。
所以，这部分压力是非常大的。所以，过去两个多月的时间，我们对债市这个事儿是非常非常重要的。你们去看一看，从四月份以来，只要国债收益率 30 年期临近 2.5，一定出政策。
我们第一次政策是出在什么时候呢？
是出在今年的四月份。那个时候，央行发了一个叫加强国债买卖，然后把国债收益率控制在一个合理范围之内。因为那个时候，铺天盖地的文章的标题都是什么“QE（量化宽松）”、“人民币换锚”。
你们但凡去看一眼中国 30 年期国债收益，你就知道，如果这个时候要动手，大概率是买还是卖呢？就是说我们正逆回购，大概是正回购还是逆回购呢？一定是正回购。逆回购还是放水，这个大家都很清楚。国债你回购吗？因为那个时候位置已经很低了，这个时候要动手，最有可能是卖国债。
你去看，央行发了“我要加强国债买卖”，紧接着国债收益率“梆梆梆”四根大阳线，一下从 2.4%干到 2.6%，这是四月底的情况。
然后，再加上那段时间给大家一个重要误导。在五一期间，日本央行动作自首，然后日元汇率从 160 多“邦”一下干到 150 亿、152。那个时候导致两个问题：
第一个问题是，由于人民币短期被动升值比较快，所以导致一部分北向资金、外资那种短期炒作的就进来了。
第二点，由于日元汇率大幅波动，在大投资机构中有个非常重要的模型叫风险评价模型，风险评价模型里头有个非常关键的指标叫波动率。就是一旦这个市场的波动率增大，对于大型投资机构来说，这个市场的性价比就变低了。
所以，由于再加上过去几年去日本的钱很多，去香港的钱非常少，或者从香港出的钱很多，导致了那段时间有一部分叫区域资金再平衡，就是我只投这个市场的一部分资金，会在各个市场中分配比例。
那个时候，日本降了一点，香港升了一点，这就是 5 月上那 20 天，为什么那么多人跟您喊“牛市来了”，什么 3200 点啊，怎么怎么的，北向资金长期资金进来的根本原因。
这一次，央行的力度是非常大的。
为什么今年咱们家的国债走成这个样子，就国债不断在涨，国债收益率不断在跌，这里面有很重要的两个原因。
第一个原因，毫无疑问，现在市场情绪不好，避险情绪特别浓，对吧，资产荒，所以大钱抱团去买国债，这没有问题。大家注意一个问题，国债的，尤其长久期国债的波动率是非常大的。
第二个原因是什么呢？叫很多投机性的资金认为央行调控国债市场的能力是不足的。因为央行手里只有大概 1.5 万亿多一点点的国债，只占整个国债规模的 5.1%、5.2%，这个数据是比较小的。
你就可以把它想成什么？您就想成一只股票的大股东，第一大股东手里只有 5%的股票，那您说这个第一大股东对这个市场的调节能力强吗？
同时，央行手里的 1.5 万亿国债，是能全扔掉的吗？
不是！因为央行手里这一点 5 万亿国债，是咱们货币定价的锚，就是人民币货币发行的一部分锚。国债的量是非常小的，所以这 1.5 万亿您看着其实本来就不多，同时，能用的还很少，这就是很多机构有恃无恐炒国债的一个根本原因，他觉得您不可能来搞我。
但是，从上上周一开始，央行的动力非常大。分别上上周一叫“我要借债”，借债就相当于是融券做空了。然后，上上周五说我已经借了几千亿了，上周一说的是我随时准备做正回购，昨天叫支持国债做市，不是就这个活，我可以干，你们也可以干。本质上就是日本的 YCC，就是要把国债收益率曲线控制在一个合理的范围之内。
过去日本做那件事儿，都已经明确的说到这种程度了，这个力度是要比 4 月底之后喊了一嗓子说“我们国债要加强买卖”那个的力度要大的多得多。
按照这种情况下，大家觉着过去 2 周，人民币国债、应国债收益率应该涨到什么程度，绝对不是现在这个位置。
就是国债的收益率，按理上说，这么大的动作，明确了就是给您做空。
