五矿期货重庆营业部
报告要点
本文主要对海外锡供需进行了简析，现阶段东南亚地区锡锭供应减少而南美洲供应增长，非洲、澳洲及南美洲的新矿开发将成为未来供应增长的主要动力。整体而言，海外锡供需在下半年呈现供需双增态势，供应端的主要矛盾在于新矿山的开发能否弥补旧矿区产量的持续减少；需求端的主要矛盾在于高利率高通胀环境对于制造业的压制，后续各国宏观政策的变化将对消费产生决定性影响。
全球锡供需简析
全球锡供需方面，除中国外，大部分生产国均不是主力消费国。可以看到，欧洲地区的锡锭产量仅占全球产量1%，而消费则占全球消费10%；非洲产量占10%，消费量却不到1%。因此，全球锡锭贸易流动情况可以在一定程度上反映出海外锡锭供需情况。
供应端：东南亚供应情况
东南亚印尼，马来西亚，泰国三国为锡锭的主要出口国，近年来随着东南亚锡矿品味的下降以及当地工业的发展，东南亚地区锡锭出口呈现逐年递减趋势。
印尼锡锭供应自从2022年以后逐年递减，出口许可证的审核时间延长、矿石品味下降以及反腐都对印尼的锡锭出口造成了负面影响。
马来西亚在MSC新冶炼厂投产后整体出口量保持稳定，处于近年来中游水平，较2023年同期累计减少1000吨左右。
泰国较马来西亚与印尼区别较大，近年来随着本国制造业对于精炼锡的需求增加，泰国精炼锡出口量呈现逐年走弱趋势。
整体而言，随着近年来锡矿品味的下降、反腐以及本国制造业的发展，东南亚的锡锭出口呈现逐年下降态势，2024年受印尼出口减少影响更是处于历年最低位，较2023年累计减少6000吨左右，下半年预计东南亚锡锭出口仍将处于相对低位。
供应端：南美供应情况
南美洲方面，一季度南美地区锡锭出口超预期增长，整体出口量处于近年来最高位，这也在一定程度上解释了在印尼一季度出口锐减的情况下海外库存仍然持续上涨的原因。
玻利维亚锡锭出口整体处于相对高位，截止2024年4月，玻利维亚累计锡锭出口6157.748吨，与2022年最高值基本持平。
2024年秘鲁锡锭出口处于历年来最高位，较2023年同期增加6000吨左右，考虑到2023年上半年减产主要受锡精矿供应减少影响，现阶段锡矿开采已恢复常态，整体而言较2021年往年同期最高位增加3000吨左右。
巴西锡锭出口维持往年同期正常水平，波动较小。
整体而言，南美三国锡锭出口量较往年同期显著增长，增量主要来自秘鲁出口的增长。南美地区锡锭出口量的增长在一定程度上弥补了东南亚地区的减产对全球锡锭供应带来的影响，也在一定程度上解释了一季度全球锡锭库存持续增长的原因。
海外锡矿公司运行情况
海外主要锡矿公司在一季度运行状态各不相同，但根据一季报的预期，整体而言在下半年三大锡矿公司均会进行不同程度的增产。
刚果（金）Alphamin 在一季度弥补了2024年4季度受运输影响导致的锡矿发送减少。一季度Mpama South矿山仍然未进行正式生产。根据财报信息，Mpama South新工厂的锡精矿生产迫在眉睫，第一批矿石已成功引入。现阶段矿山已经正式投入生产。
澳大利亚Metal X由于矿石品味下降以及高品位矿山开采计划延后影响，一季度锡精矿产量小幅下降；5月高品位矿山开采计划将重新开启，后续锡精矿产量预计将小幅上涨。
Minsur2024年一季度锡精矿产量处于往年同期高位，一方面因为现阶段锡价对于公司锡矿开采存在成本支撑，另一方面则是一季度锡矿品味较去年同期小幅度提升，带动精炼锡产量增加。
需求端：海外消费情况
消费方面，截止2024年3月，海外主要消费国锡锭进口处于2020年以来的最低位，这也在一定程度上解释了全球锡锭库存在一季度持续上升的原因。在去年低基数的情况下，2024Q1海外消费延续了去年的低迷状态，处于近年来的最低水平。
美国2024年1-5月精炼锡进口数量低于往年同期，处于近年来的最低位，通胀高企及高息环境对于制造业的压力较为显著，在美联储明确降息政策以前，美国精炼锡消费难以出现超预期增长。
欧洲精炼锡进口同样处于历史同期低位，并在2月后呈现持续走弱态势。
相较于欧美，日韩两国的消费则在2024年2季度出现了较为明显的反弹，基本恢复到了往年同期的正常水平，日韩消费在二季度的反弹叠加印尼复产的不及预期也在一定程度上解释了二季度LME库存的持续去化。
可以看到，进入2季度后，除欧洲外，海外各国制造业PMI均出现了不同程度的反弹，同时全球半导体销售同比增速也维持了正增长的态势。因此，后续海外消费短期呈现乐观态势。
小结
1、供应端方面，在矿石品味的下降以及当地制造业的发展影响下，东南亚地区对外锡锭供应减少呈现不可逆趋势，后续供应整体预计将维持现有水平。
2、南美洲供应在现有价格下呈现显著增长状态，增量主要来自于开采矿石品味的提升；值得注意的是，南美洲后续有新锡矿山开发的预期，不排除后续南美洲供应进一步增长的可能。
3、锡矿公司方面，全球主要锡矿生产公司在下半年预计均有不同程度的产量增长，其中Alphamin的新矿山将会带来最大增量。后续全球锡矿供应主要增长预计将来自于非洲、澳洲以及南美洲新矿上的开发中。
4、需求方面，2024年一季度海外需求普遍延续了2023年底的低迷，这也使得一季度在印尼出口减少的情况下，海外库存仍然呈现了累库的态势。进入二季度后，随着全球除欧洲地区外制造业的复苏以及半导体消费增速的持续上涨，海外消费整体呈现增长态势。
整体而言，海外锡供需在下半年呈现供需双增态势，供应端的主要矛盾在于新矿山的开发能否弥补旧矿区产量的持续减少；需求端的主要矛盾在于高利率高通胀环境对于制造业的压制，后续各国宏观政策的变化将对消费产生决定性影响。
