今年上半年，以铜、油为代表的资源品交易供给收缩逻辑和乐观的宏观预期，价格整体上高位运行，带动了权益市场资源股的表现。近期市场对资源供给侧释放和美国经济转弱的担忧有所升温，资源股也有所回调。向后看，上游资源品行情，还有望继续演绎吗？
回归本源：资源品的定价逻辑
对于全球资源品如铜、黄金等，往往兼具商品属性和金融属性。对商品属性而言，核心在于供需关系变化。从供给端看，近年来全球资源保护主义盛行，地缘政治局势紧张，在资源禀赋持续恶化、资本开支下行的供给约束下，资源稀缺性的时代特征逐步突出。从需求端看，资源品价格则受到全球经济周期以及需求结构变化的影响，2024年全球制造业步入扩张区间，也带动了大宗商品价格的表现。对金融属性而言，核心在于全球货币流动性的扰动。金、铜等作为国际上以美元计价的大宗商品，往往直接受益于全球流动性的宽松，因此今年市场对美联储降息预期的博弈，也直接关系到大宗商品市场的波动。不过，从1995年至今美联储开启降息前后一段时间内的大宗商品的表现看，黄金往往表现较好，而由于降息周期内全球经济大概率承压，与经济相关的大宗商品则表现较差，大宗商品表现不一背后是商品属性和金融属性的博弈与共振。
对于内需定价的资源品如煤炭等，从前市场聚焦经济高增长，需求侧的逻辑占主导；而随着国内经济增速中枢下移，供给侧的逻辑开始变得重要。近年来以煤炭为代表的资源品“强周期”属性有所弱化，供给弹性的下降支撑了煤价中枢的上移。
展望未来：实物消耗逻辑有望继续演绎
业绩视角看，当前A股有三成公司披露中报业绩预告，业绩预告显示上游资源板块的预喜率及业绩弹性表现相对突出。具体看，以石油、工业金属、贵金属为代表的全球定价资源品在涨价的带动下中报预告业绩向好；而内部定价的煤炭、钢铁和建材行业受制于下游需求待修复，业绩增速仍偏弱。从历史经验看，每年7、8月个股涨跌情况与当年中报业绩增速呈现较为明显的正相关性，基于这一逻辑，中报业绩有望高增的资源板块或进一步表现。
中期视角看，从金融属性出发，若美联储进入降息通道，市场宽松交易或对全球定价资源品行情形成进一步催化。从商品属性出发，当前上游资源品供给格局整体偏紧，在全球金融条件逐步向宽松演绎以及发达国家引导制造业回流的背景下，工业生产、投资好于消费的趋势或难以逆转，拉动资源品需求；而内部定价的煤炭、钢铁则有望受益于地产政策效果逐步显现、基建投资下半年或提速等，供需格局进一步改善。整体而言，实物消耗的主线有望继续演绎，资源品行情未完待续。
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