文 | 雪小顽
看到一封投资人发来的邮件时，胡适被打动了。
今年2月，胡适创办的天津费曼动力宣布完成Pre-A轮融资。过亿人民币的金额，再加上天创资本、高瓴创投、光速光合等多家知名投资方，这起融资事件推高了费曼动力的市场关注度。
费曼动力专注的可持续航空燃料（Sustainable Aviation Fuel，SAF）方向，正在创投圈升温。
“每周都有六七家投资机构找过来。”胡适告诉36碳。
但他接触下来发现，投资人们对SAF的认知程度参差不齐，有人对技术和产业研究得很专业，但更多人，则需要他从基础知识开始科普——投资人之前关注的方向各异：有人看CCUS、氢能这类新能源主题，也有人看医药、化工材料、合成生物学——不同细分赛道的投资人，汇聚在SAF。
这封邮件的作者，是为数不多懂SAF的投资人：从机构为什么投SAF、整个产业链和细分的技术路线，到为什么选择费曼动力，内容和逻辑清晰明了。胡适觉得像一份简化版的上会报告摆在面前，“小作文写得很用心”。
可持续航空燃料（SAF），是又一个因欧盟绿色政策而兴的创投方向，被认为是全球航空业最有效的减碳方案。公开数据显示，用SAF替代传统航油，可减少约80%的碳排放。这也意味着，参照传统航油的万亿级市场，SAF未来将有巨大的市场需求。
“在这么大的蛋糕上哪怕只切一小块，保守估计SAF也是千亿级市场。”敏锐的FA很早嗅到了这波机会。
去年上半年，欧盟的ReFuelEU航空法规尚在草案阶段，云道资本Tony就关注到了SAF。“当时我们刚开始研究。跟人聊的时候，大家都不清楚SAF是什么。只有极少数能源、化工背景的投资人听说过SAF，也在观望。”
到去年10月，欧盟正式通过这项法规，SAF对传统航油的强制性替代政策确定，时间推进表也明确出台——靴子落地，未来市场需求的增长曲线陡峭上升，许多投资人的目光开始投向SAF。
（根据欧盟的ReFuelEU航空法规，欧盟所有机场使用的航空燃料中，到2025年至少有2%的SAF，到2030年最低掺混比例为6%，2035年为20%……2050年为70%）
欧盟法规对SAF应用的时间进度表。来源：欧盟理事会官网截图
其他国家也陆续推出SAF相关政策或规划。尤其是今年2月，新加坡政府明确提出，计划从2026年起要求所有从新加坡离境起飞的航班使用SAF，最开始的掺混比例定在1%。
“SAF在今年火起来合情合理。”辰韬资本执行总经理张子衡说，“一般情况下，政策明确之后的半年甚至不到半年，就会有项目出来。现在已经有一些SAF项目受到资本市场追捧，融资事件也变多了。”
政策影响传导到一级市场，衍生出新的商业机会，是创投圈再熟悉不过的剧本。这次主角轮到SAF。
近期，36碳访谈了多位关注SAF赛道的创业者和投资人。过去一年，他们感受了SAF在一级市场的真实水温，也有相应动作：有人顺势调整创业方向，有人已经出手布局；有人觉得场子热了，甚至发烫，也有人坦言，目前项目数量不多，靠谱的就更少……
创投市场上的SAF，离热点很近，离爆发很远。
去往更性感的赛道
碳消峰生CEO段明辉和团队，在2023年8月将创业方向聚焦在SAF。
当时公司已经成立半年，核心技术是电化学还原二氧化碳——这与电解水制氢相似，是将二氧化碳通过电解的方式还原为一氧化碳——公司的主要产品是电解二氧化碳制合成气的电解槽。
“合成气通常是煤化工的中间产物。在无强制减排的政策下，煤化工以煤为原材料可以极低的成本获取合成气。”段明辉说，“但很难找到应用场景。”
公司考虑向技术的下游应用场景延展布局，更接近市场需求。考虑到航运业更为复杂的脱碳路径，段明辉并未选择当时火爆的绿色甲醇方向，而是判断SAF之于航空业的确定性更强，“创业需要一些远期的确定性”。
更重要的是，段明辉判断，在绿电制SAF（电转液工艺）这条路径下，有属于初创公司的商业机会。
“传统做大化工的人，面对的资源是相对无限的石油或煤，优化成本的路线是做大，因此百万吨以上的项目很常见。而绿色燃料最大的局限是，无论是绿电还是生物质等资源，都不是集中分布的，很难把传统的化工工艺搬过来。这对早期创业公司来说是机会，我们打差异化的牌。”段明辉说。
“非常幸运的是，我们找到一项在大化工场景下无用武之地的费托合成技术，可以与电解槽共同应对绿电的波动性，具有消纳低成本绿电的潜在优势。”有了这项技术的补充，碳消峰生才具有一个完整的绿电制SAF的工艺路线。
当地时间2023年11月28日，维珍航空一架波音787客机使用100%SAF从伦敦飞往纽约。图源：IC photo
按照不同原材料和生产工艺的组合，SAF制取包括多条细分技术路线。其中，现阶段技术成熟度最高、产业化进展最快、商业上最可行的是HEFA。
简单来说，HEFA路线就是将废弃油脂（通常是地沟油）加工提炼成SAF。这条路径下的市场玩家，大多是起步更早、发展规模较大的民营公司，以及具有国央企背景的企业。国内的典型代表是河南君恒生物、中石化镇海炼化。
镇海炼化的生物航煤产品。来源：镇海炼化官网截图
更多早期初创公司选择电转液路线，例如费曼动力。
“费曼动力提供的催化剂、膜电极产品，是提升电转液效率、降低成本最重要的解决方案。”在创始人胡适看来，科创公司想在巨头眼下分蛋糕，不仅要掌握核心的技术优势，也要发挥小公司的灵活性。面对决策、行动都比较慢的大厂，创业公司要抓住时间窗口，灵活地适时调整方向。
这个方向就是SAF。费曼动力的核心技术是二氧化碳电解，在Pre-A轮融资前，燃料、化工、冶金，这些会用一氧化碳和氢气作为原料的下游场景，公司都有计划布局。关注到欧盟航空政策之后，费曼动力从去年上半年开始，把主要精力转向集中做SAF，重点方向非常明确，就是可持续航油。
“有了强大的政策驱动力，SAF是一个更sexy（性感）的市场和赛道。”胡适说。费曼动力意识到这一点后，SAF在市场上也逐渐开始热起来。“我们和一些相对敏锐的投资人，同时在第一时间看到这个机会。我们的BP（商业计划）在聚焦，他们的投资方向也在转型。”
费曼动力获得过亿元的单笔投资，就发生在转型后不久。公司的市场认可度还体现在参赛名次上：今年5月，腾讯公布了聚焦前沿低碳技术的“碳寻计划”终选名单（300多个项目中，共13个入选），费曼动力名列前茅。
除了HEFA和电转液，其他SAF技术路线还包括醇喷合成工艺（把生物甲醇或乙醇转换成SAF）、气化加费托合成工艺（农林废弃物、城市固废制SAF）等。在这些路线上，国内外也都有创业公司相应分布。
SAF真实一面：话题很热，项目很少
36碳注意到，今年上半年，SAF在国内的新闻曝光、行业研讨会接连不断，是时下热门的产业话题。
新近的动态来自上海机场集团。6月底，该集团宣布与中国能建集团、中化学建投集团、江苏悦达集团、河南君恒生物这4家单位签署合作协议，共同构建产业链，加快推动SAF在民航领域的应用。
更早前，SAF在国内的量产进展、商用飞机首次加注、大型航空公司的承诺目标和供应链布局，以及霍尼韦尔等大公司加码投入……SAF密集见诸报端。
2024年6月5日，国产商用飞机首次加注SAF演示飞行。图源：IC photo
与话题度一同飙升的，还有各家机构预测的市场需求增长。例如国际航空运输协会（IATA）预测，2024年全球SAF产量将增至18.75亿升，但只占航空燃料需求的0.53%。要实现2030年减排5%的目标，全球需要生产约175亿升SAF。
但与红火的舆论场不太匹配，SAF落在一级市场，还远算不上是一个爆发性风口。
辰韬资本执行总经理张子衡从去年年中开始关注SAF。“我们机构主要投氢能，SAF是氢能的消纳应用场景，再加上欧盟政策推动，我们近一年一直密切关注。”据他观察，这期间一级市场上的SAF项目总量并没有明显增加。
“赛道还处在非常早期的阶段。这一行技术壁垒高，圈外人很难切入进来，基本都是有化工背景的人在做。”今年上半年，张子衡大约看了10个SAF类项目，近期准备出手其中一个。“公司还没正式成立，我们也是项目的孵化发起方之一。”
上述提到的项目数量级、发展阶段，代表了当下SAF创业的真实面相。多位行业人士向36碳表达了相似洞察：相较于之前，今年关注SAF的人确实在增加，但在整个创投市场上并未出现跃升式的变化——更多新项目尚在筹备阶段，还没正式注册公司。
真正的创业潮远未形成。而另一端，投资动作也谨慎冷静。
投资人最关注的问题，是SAF的降本路径和经济性。多位创业者、FA对此有同感。“投资人都是投降本。可以说，降本能力是项目融资时的最强竞争力。”云道资本Tony说。
话题火热的另一面，创投视角下的SAF，还在等待真正爆发的拐点时刻。
