2024年以来，纯碱市场产能过剩的基本面终于如约而至，高供应以及持续累积的库存成为压制纯碱价格弹性的主要因素。上半年纯碱市场整体表现为先跌后涨，期现货价格区间基本在1700元/吨-2500元/吨之间。一季度市场主逻辑仍然围绕产能过剩展开，市场情绪低迷，预期持续悲观，价格一度下探至氨碱企业成本线附近。二季度后部分碱厂因成本问题为提振市场提前检修，而供应减量的基础上下游光伏玻璃的大量新增计划又开始显露，市场对于未来纯碱的供需关系开始做新的评判。叠加国内外宏观带动商品市场整体情绪回暖，由此纯碱供应扰动的担忧和需求增长的预期刺激下，二季度纯碱期货价格开始触底回升一度拉升至上半年峰值2400元/吨以上。直至阶段性的检修计划执行至尾声后供应逐渐恢复，叠加宏观情绪的消退，期价高位回落至2000元/吨附近，鉴于检修季的故事尚未定论，7月重要会议的政策期待值尚存，纯碱价格估值受到一定支撑，由此转为窄幅震荡格局等待新的驱动为主。
7月后，碱厂新一轮检修计划来袭，且意外扰动同步发生，纯碱价格随即出现企稳反弹迹象。下半年来看，三季度检修季的问题依然保留，尤其是极端天气的不确定性无法人为证实和证伪，只能说从历史经验来看对纯碱价格尚有较强支撑。下游同样受此影响在检修季前做预防性补库，该逻辑或将在三季度末逐渐淡化。四季度供应相对稳定后下游采购心态或再度谨慎，市场负反馈形成后纯碱市场交易逻辑或将再度回归产能过剩问题与产能出清的转换节点。
供应端来看，上半年纯碱开工水平呈现先升后降再升的N字性态势，产量随其同步正向波动为主。由于产能逐步增长，产量抬升相对往年同期较为明显，尤其是春节假期后纯碱新增产能陆续稳定，纯碱周产量开始持续攀升至75万吨附近的历史峰值，成为压制纯碱价格的主要原因之一。其后二季度纯碱厂家陆续开始执行检修计划，纯碱供应端持续收缩，直至6月检修企业陆续恢复后纯碱供应再度回升至高位。截止7月初，纯碱厂家开工率在87%左右，周产量73万吨左右，其中重碱产量在42万吨左右。不过后续检修季的故事仍然存在，7-9月检修计划尚存，当下来看已公布的计划检修量相对前期较少，但由于高温、降水等极端天气影响导致的意外扰动同样具有不确定性，预计下半年在三季度时供应端生产仍有反复，四季度检修故事进入尾声，供应或将保持高位持稳运行，且后续仍有新增产能计划，供应压力或将持续压制价格，但同样需要注意届时纯碱自身价格走向对供应端生产心态的影响问题。也需注意下半年换季之际全球气候面临厄尔尼诺到拉尼娜现象的转换，北方地区冷冬预期下是否影响企业生产运输同样需要重点观察。
库存方面，上半年纯碱企业库存基本呈现持续抬升态势，自年初40万吨持续攀升至年中最高100万吨。其中轻质纯碱库存截止7月初达到57.7万吨左右，重质纯碱库存达到42.3万吨左右。一季度春节假期间纯碱新产能快速上量，假期后纯碱厂库进入快速增长阶段，市场价格负反馈同步，但加速期过后碱厂库存始终保持相对稳定态势，市场预期的百万库存始终没有看到，市场价格跌势也有所放缓。叠加库存区域分布失衡的问题持续，导致下游集中补库之际局部紧张行情时有发生。二季度后由于大量检修问题带动的市场反馈影响厂内库存出现小幅下降，直至供应端检修问题阶段性恢复后市场情绪走弱，库存重新累积并且一度突破百万吨。下半年来看，纯碱企业库存或仍有上升空间，但三季度检修季期间供应端意外扰动问题无法证伪，而由此影响中下游采购需求后也可能形成阶段性的供减需增态势从而挤压碱厂库存。四季度后供需两端可将故事暂时落幕后或重新回归持续累库状态，甚至在部分新产能落地后市场负反馈加剧从而再次进入加速累库阶段。
需求端来看，上半年主要下游浮法玻璃日熔量处于冲高回落态势，由于前期玻璃自身价格尚可，利润较为可观，玻璃企业生产积极性较高，日熔量自年初17.3万吨升至17.6万吨。不过随着终端需求的持续弱势，玻璃自身价格难以维持，生产利润持续下滑，冷修企业逐渐增加，由此浮法玻璃日熔量开始高位回落，截止6月底已经将至17万吨附近。但是光伏玻璃日熔量却处于持续攀升态势，自年初的9.7万吨日熔量攀升至年中约11.5万吨，呈现加速上行的趋势，整体来看整个上半年浮法加光伏的重碱日度刚需自年初的5.4万吨提升至5.7万吨，保持着总量上升态势。截止7月初下游重碱周度刚需在39.9万吨左右，而上述供应方面重碱周产在43万吨左右，绝对供需差尚未形成大幅过剩状态。所以上半年下游的补库节奏对于纯碱市场影响颇大，也是上游的供应扰动问题对下游采购心态形成较大影响的重要原因之一。另外轻碱需求方面相对灵活，下游行业分散且对于原料依赖度各不相同，对于原料的采购大多视绝对价格和行情而定，也看下游自身需求问题是否支持采购生产。下半年来看，按现有计划重碱下游总量仍有上升趋势，不过能否如计划落地仍有不确定性，市场也会随下游各阶段的市场情况而做出阶段性的交易行为，例如阶段性的政策指引，生产利润情况，各自需求好坏等问题。但总体来看，纯碱供需两端若无意外的产能增加与退出，整体供大于求的预期尚无法证伪，那么下半年供需情况按部就班的前提下，产能过剩的主逻辑仍然存在。
进出口方面，纯碱上半年整体保持净进口状态。基本与国内市场价格保持延后性的正相关走势。几大头部玻璃企业的优势进口订单也在上半年一定程度的挤压了国内市场价格，下半年来看，由于纯碱价格检修季前后的走高以及下游对原料供应扰动的担忧导致进口订单再次增长，7月后的净进口量或仍有增长空间，且据传多家头部企业均有海外长协订单，整体来看，下半年国内净进口格局或仍将持续。不过也需注意，若国内价格大幅回落，进口利润消失后则有转换格局的可能。
最后，宏观面的影响也是上半年纯碱市场运行的重要扰动因素，每一次大的行情启动基本都需要宏观情绪和资金的配合。整个上半年来看，国内宏观氛围主基调仍然是偏弱的，居民及地方资产负债表收缩压力导致内需不足与产能过剩的相辅问题仍然压制着国内商品价格。以地产行业为核心，市场仍然呈现强预期弱现实的阶段性逻辑转换问题，不过上半年陆续有一些较强的地产政策刺激，6月部分城市的房地产销售情况的确有边际好转迹象，对于商品市场同样具有一定利好支持，但无法明确的是这一边际好转是否具有持续性，若只因政策刺激带动的脉冲式增长则对地产市场调整周期逻辑较难有效改善。下半年来看，7月重要会议前的宏观氛围尚可，政策预期作用下带动商品市场企稳，不过仍需注意后续能否给出超预期的政策指引是宏观情绪持续时间的重点问题。在国内根本性问题没有解决前，地产行业现实改善情况或仍需时间观察，弱现实下博弈阶段性政策预期的逻辑或仍然持续。
相对于国内，海外宏观逻辑相对偏强，且中期逻辑下整体商品市场外需的拉动相对内需更有想象空间。海外主逻辑仍然是围绕美联储货币政策运行，上半年的市场逻辑偏乐观，美国通胀基本符合预期下行，虽然期间存在通胀反复的扰动，市场对于降息时间有一定推迟，但整体市场对于美联储预防性降息预期的大方向没有改变。下半年来看，主逻辑没有太大变化，市场交易逻辑仍然在降息预期的反复上，具体仍需持续关注美国各项数据表现而定，但也需防范美国经济降温强度对于海外补库节奏的影响。
综上所述，纯碱上半年走势基本以季节性因素为主导运行，但运行时间相比往年同期有一定抢跑。现实高供应的落地也对纯碱价格的弹性形成一定压制，但供需双增的逻辑下产能过剩逻辑也面临着挑战，现实市场行为给的估值和过剩预期下给的估值难以同步。下半年，市场运行主逻辑或将不仅限于产能过剩，而是在供应预期打满后到底过剩多少，是否需要产能出清来重新定调或者环保政策的压力是否提前于市场预期等。而鉴于上半年成本支撑较强，碱厂挺价意愿和行为已经给了市场背靠成本博弈的信心，而中下游也会在低价时存抄底补库的心理。那么后市对于纯碱价格的估值锚定是否真的能够打破成本线以达到产能出清目的就存在一定疑虑，若市场形成统一的成本支撑逻辑，那么一旦价格下跌至低位就会有抢跑抄底行为，甚至随着抢跑行为的加剧而逐渐抬高纯碱的预期估值。而要打破此逻辑，就需要供应过剩量达到能够绝对压制市场想象力的水平，在此之前，对于后市纯碱价格的预期估值或仍有博弈空间。
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