开源证券股份有限公司李怡然近期对山东黄金进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期》，本报告对山东黄金给出买入评级，当前股价为28.23元。
山东黄金(600547)
资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期
2023年，公司实现营业收入592.75亿元，同比+17.83%，归母净利润23.28亿元，同比+86.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.25%、4.23%、0.82%、2.64%，分别同比-0.10pct、-0.38pct、+0.03pct、+0.56pct。2024年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为41.43、44.23、50.36亿元（2024-2025年前预测值分别为32.62、43.76亿元），EPS分别为0.93、0.99、1.13元，当前股价对应PE分别为28.2、26.5、23.2倍。公司资源禀赋优异，内生整扩带来量增，维持“买入”评级。
内生整扩，矿产金产量稳步提升
2023年，公司矿产金产量41.78吨，同比+3.10吨，增幅8.03%；原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比+0.06克/吨；克金成本230.4元/克，同比+3.68%。矿产金主要增量来自于三山岛金矿（同比+5.74%）、西和中宝（同比+15.54%）采选产能扩建、金州金矿（同比+10.73%）生产系统优化、玲珑金矿（同比+69.15%）复产、贝拉德罗金矿（同比+6.37%）采剥总量增加、并购银泰黄金（+2.52t）等。2024年公司内生整扩继续进行，三山岛金矿采选产能扩建、玲珑矿区复产、焦家金矿整合有望增加产金量，银泰黄金（金产量100%口径并表）下属矿山也有望提供矿产金增量，2024年公司计划产金量不低于47吨。
外延并购+挖潜增储，加强优异资源禀赋
2023年公司成功完成银泰黄金控制权并购，通过二级市场增持股权至28.89%，竞拍获得甘肃大桥项目采矿权，推进燕山矿区矿权注入，加快西岭金矿探矿权的收购，公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，大幅增加了公司的资源储备，有效延长了矿山服务年限。截至2023年底，公司拥有黄金资源量1431吨，权益资源量1283吨；黄金储量546吨，权益储量455吨，此外公司控制子公司银泰黄金保有金金属量157吨。
风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.91%，其预测2024年度归属净利润为盈利38.41亿，根据现价换算的预测PE为32.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.88。
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