东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸近期对当升科技进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：23年盈利维持高位，固态电池正极实现装车》，本报告对当升科技给出买入评级，当前股价为39.21元。
当升科技(300073)
投资要点
2023年公司实现归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%，业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80亿元，同比下降14.86%；23年毛利率为18.06%，同比上升0.66pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收25.84亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。
23年三元出货6万吨以上，24年出货有望同增20%，铁锂开始放量。公司23年正极材料产量6.08万吨，同减6%，销量6.27万吨，同减1.2%，库存2174吨，较年初减少51%；其中三元正极23年出货6.1万吨左右，同减4%左右，Q4出货1.2万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外，23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24年铁锂出货2万吨左右，增量明显。
23年单位盈利维持高位，24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4海外客户占比降至50%左右，24年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24年铁锂规模提升可能减亏。
固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23年实现了海内外多家客户数百吨供货。
盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元（原预期24-25年为14.8/18.1亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券曹海花研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.82%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.54亿，根据现价换算的预测PE为12.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为42.63。
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