作者朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师
任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师
王吉颖中信建投证券电力设备及新能源分析师
陈思同中信建投证券电力设备及新能源分析师
今年3月以来，随着光伏产业链各环节排产提升，尤其是上游供给不断释放，硅料、硅片库存快速累积。当前硅料库存已到2个月以上，硅片库存也在1个月以上，因此当前硅料、硅片价格均已跌至现金成本以下。
根据PVinfolink最新价格数据，硅料、N型硅片、TOPCon电池、TOPCon组件目前单瓦盈利分别为-0.02、-0.049、-0.021、0.038元/W，国内N型一体化组件单瓦盈利约-0.039元/W。
在这一情况下，硅料、硅片6月排产大幅下降，硅片排产低于电池，目前已进入去库阶段。硅料虽然仍在垒库状态中，但近期大量产能逐步进入到检修状态(尤其是在手现金不充裕的部分企业)，行业库存增长速度也已明显趋缓。
我们认为当前产业链价格不具备持续性，硅片进入去库周期后单瓦盈利可能会逐步修复。硅料环节如果价格持续处于当前位置，后续行业检修、停产规模会进一步扩大，直至行业库存见顶回落，届时硅料价格也有望随之修复。
根据PVinfolink统计，上半年全球组件排产合计310.6GW，假设全年659GW，对应下半年组件排产348.4GW，月均58GW。考虑到12月组件环节可能进入到去库阶段排产相对偏低，预计7-11月月均排产有望达到60GW左右，7月后组件环节排产有望进入上行期。
参考硅业分会统计，截止到5月底，国内17家多晶硅生产企业均有检修行为或检修规划，5月至少有9家企业已经开始检修或停产。此外，二线硅料厂商以及新进入者均有推迟投产的迹象。
综合考虑硅料现有产能及检修情况，我们预计2024年硅料产量约为190万吨左右(此前预期为230万吨左右，主要下修了二线硅料企业产量预期)，其中：(1)一线硅料企业：通威、协鑫、大全、新特预计2024年硅料产量分别为55、35、29、29万吨，合计约为148万吨；(2)二线硅料厂商(包括进口)：2024年第一季度单季度二线硅料厂商产量约为22.7万吨(对应年化产量90.8万吨)，考虑5月开始二线厂商大量开启技改检修，预计从2024年第二季度开始二线硅料企业产量可能大幅下降，假设2024第二至四季度二线硅料企业产量相对一季度分别下降50%、75%、90%，对应全年产量约为42万吨。
供给方面，预计2024年硅料总产量约为190万吨，其中海外OCI、Hemlock、瓦克硅料产量合计为11.8万吨。
需求方面，预计2024年组件产量650-700GW，按照硅耗2.1g/W，对应硅料需求量为136万-147万吨，考虑海外硅料优先出清，留给国内硅料的需求约为124万-135万吨，对应硅料出清的现金成本4.1万-4.2万元/吨，对应硅料含税出清价格约为4.6万-4.7万元/吨。
展望后续，若光伏终端需求年化增速维持20%-30%以上，二线硅料厂商快速退出，预计硅料行业供需拐点最早可能出现在2025年末，中性预期下可能出现在2026年中-2027年中，最晚预计2027年底。硅料出清对应的组件月度排产规模分析：
(1)乐观假设：假设到年底二线硅料产能全部退出，行业仅剩TOP4硅料产能，对应约190万吨/年，对应单月组件产量约为75GW/月(按照硅耗2.1g/W)。
(2)中性假设：假设到年底二线硅料产能退出一半，加上TOP4硅料产能对应约230万吨/年，对应单月组件产量约为90GW。
(3)悲观假设：假设到年底二线硅料产能均未退出，加上TOP4硅料产能对应约270万吨/年，对应单月组件产量约为105GW。
假设未来光伏组件排产年增速为20%-30%，乐观假设下，预计硅料行业供需在2025年下半年能够恢复供需平衡；中性假设下，最快预计2026年一季度末，最晚预计到2027年中；悲观假设下，预计2026年三季度-2027年末。(中新经纬APP)
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