现在全A股有五千多家上市公司，标的选择越来越难，而且随着村里对垃圾公司动真格，市场将会在未来很长一段时间越来越看重高成长、低估值的标的。今天分享一只这样的公司——西大门。
个人非常喜欢刚刚被券商扎堆出研报的上市公司，一方面，说明公司质地不错，机构是持续关注和认可的，另一方面，公司处于被市场挖掘的早期阶段，而不是被研究清楚的透明股，预期差较大。
西大门于2020年12月31日上市，此前市场关注度一直较低，2023年下半年至今，新增了7家券商覆盖的9篇研报，机构关注度相较之前有了明显提高。关注提高的原因，一方面在于其财务指标十分优秀：低资产负债率+高毛利率+高净利率+高现金流，收入也在多年来保持着稳定的增长;另一方面，也是更为重要的，公司作为行业龙头，在2023年开始发生了较大的基本面变化，为公司新增了另一个维度的成长路径，发展潜力变得更大了。
为了方便大家理解西大门所处的功能性遮阳行业，还是先从行业说起。
一、功能性遮阳行业，天花板仍然很高
功能性遮阳是和传统遮阳相对区分的赛道，传统遮阳为大家都熟知的布艺窗帘等，功能性遮阳材料是集遮阳、节能、环保等功能为一体，兼具阻燃、抗菌、防污、除甲醛、防静电、防水拒油等特殊功能的新型绿色材料，从美观上来看更加整洁、干净、清爽。如图：
全球来看，欧美等发达国家的功能性遮阳产品早于20世纪50年代就开始发展，目前已经非常成熟，有的国家和地区的渗透率甚至达到70%。但根据行业人士称，全球范围来看，仍还存在一些国家的渗透率在30%-50%甚至更低，市场被挖掘的空间仍然很大。中国企业受益于性价比和服务响应快等优势，享受着“存量市场的替换”和“新增市场需求空间大”的双重红利。
回到国内，中国建筑遮阳行业起步在20世纪九十年代，比海外市场晚了近40年，行业的发展大致经历了四个阶段：
目前国内还是以传统的布艺窗帘为主，功能性遮阳产品的渗透率较低，不足5%，从国内来看，目前功能性遮阳替代传统遮阳的空间还很大，中国遮阳协会预计2021-2025E 的CAGR为23%
仔细了解就会发现，其实国内行业内做这个赛道的公司相对比较少，代表企业是西大门和玉马遮阳，2020-2023年年复合增长率分别为21.6%和19.9%，均保持在20%左右。
二、西大门：低调的行业领袖，开始华丽的转身
西大门于1997年成立，以功能性遮阳面料起家，至今已有近30年的发展历史，产品多达上千种，是业内最全的厂商之一，客户群体分布在全球70多个国家和地区，也是今年市场看好的“出海”风口重要的上市公司之一。
把时间跨度拉长，会发现西大门其实一直都是功能性遮阳行业的龙头企业。从收入维度来看，2017年西大门收入3.7亿元，高于同业玉马遮阳的2.56亿元。从2024年第一季度收入/归母净利润增速来看，西大门同比增长38%/40%，高于玉马遮阳的22%/36%;从业务的战略布局来看，西大门提前布局了成品业务，并借助跨境电商的东风，成功实现了顺利向功能性遮阳行业下游拓展，2023年成品业务占比由2022年12.5%提升到了23.2%。
从目前视角来看，西大门的潜力十分巨大，主要体现在以下3个方面的变化：
潜力1：态度转变，开始“主动卷”
据业内人士透露，原来在行业内，西大门属于比较“躺平”的状态，但近几年，伴随大环境的变化，管理层也开始意识到主动拓展市场份额的重要性，纷纷开始做了一些积极变化，比如，加大了对外部客户的拜访力度、积极参与举办国际展会等。同时，2023年西大门实施了股权激励计划，在绑定核心人员的同时，制定了未来三年的收入增速目标，即2023-2025年度公司营业收入累计不低于24.91亿，进一步刺激并加速了公司上下加入“卷起来”的行列。
实际上，这个行业卷起来，是真的会有一些成效：2023年，西大门收入同比增速达到近28%，归母净利同比增速11%;2024年第一季度收入同比增速38%，归母净利同比增速40%。远高于近三年的年复合增长率。
潜力2：业务转变，借“跨境电商”实现成品业务的爆发
西大门在近30年的行业深耕中，获得了丰富的生产经营和市场洞察能力，目前已经拥有了从造粒、单丝包覆、织造、涂层、热处理到成品组装的完整生产链，且抓住了跨境电商的发展红利，在2023年初步实现了成品业务在跨境电商上的放量。
据公开信息，2023年上半年,西大门亚马逊等海外线上平台销售收入同比增加了240.85%，2023年全年成品业务收入同比增长了136.43%。
未来，西大门跨境电商业务仍将继续处于上行通道：
1、跨境电商在全球的渗透率提升。据eMarketer数据统计，2022年全球电商市场渗透率18.9%，预计2027年将达到23.5%。其中中国电商市场渗透率全球领先，2023年高达45.9%，而美国、欧洲等国家电商渗透率相比中国还有很大提升空间，目前处于快速增长期。
2、家具家居行业内的跨境电商份额不断提升。根据弗若斯特沙利文数据计算，18-23年全球家具家居类电商渠道份额从14.7%提升至25.2%。2023年全球家具家居类B2C电商市场商品交易总额为3258亿美元/+12.8%。
3、国家政策加持发展。5月24日，国常会审议通过了《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，会中指出要发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，要积极培育跨境电商经营主体等一系列支持建议。与此同时，西大门也表示将在合适的时机在海外建仓，将进一步为公司的跨境电商业务发展提供契机。
4、西大门电商平台的多样性拓展。西大门除了继续加大亚马逊、速卖通等电商平台的推行力度之外，还在发力于自建独立站，私域流量的积累，将助力公司电商业务再上一个台阶。
5、西大门电商平台将扩大上新铺货种类。西大门在亚马逊上的功能性遮阳成品品类目前较少，据了解，亚马逊会将功能性遮阳产品分为多个细分种类，虽然西大门现在上线的产品型号并不多，但基本上在亚马逊的每一种的类目中，西大门至少有一款产品位列销售排行榜前十。未来，伴随公司继续扩大品类上新，将满足不同客户的多样化需求，有望带来新的增量。
潜力3：客户结构转变，由B转B+C，品牌出海效益无限
西大门客户结构在2023年发生了很大的变化，这与上文提及的成品业务的布局息息相关，也正是因此，西大门实现了真正意义上的“品牌出海”。
西大门成立于1997年，前二十多年基本上都是在做功能性遮阳面料，面料都是批发给经销商的，所以之前西大门基本都是B端客户，虽然说在行业内大家都熟知西大门这个老品牌，也积累了非常好的品质口碑，但是再往终端走的话，知道西大门品牌的少之又少。
2023年，随着西大门成品业务在跨境电商上的放量，公司客户向C端顺利延伸，自有品牌在终端客户的名声被打响，客户粘性提升，加之海外消费者一向重视消费品品牌，这将进一步给公司带来新的效益。
三、估值足够便宜，性价比高
格雷厄姆提出安全边际的概念，认为只有在股票的价格低于其实际价值时，才值得进行投资。
站在制造业角度，制造业PE合理范围在20-25倍左右。截至2024年6月3日收盘，西大门股价10.00元，对应市值19.2亿元，PE为19.6倍;2024年市场预期归母净利润为1.3亿元，对应PE为14.7倍，处于较低水平。若取上限25倍来计算，对应今年合理总市值为1.3*25倍=32.5亿元，距离现在的市值19.2亿元仍有较大上升空间。
四、筹码结构干净，投资风险低
公司机构股东在经历了2024年1-2月的量化出清之后，筹码结构变的更加清楚和简单，对个人股东来说，投资风险更低了。未来除非整个股市遇到系统性风险，否则很难再出现这种持续大幅下跌现象。
从上市到现在，公司的股东以个人投资者为主，2023年开始机构股东明显提升，参考2023年年底数据，机构投资者占到15%，其中基金占比13%。一方面，说明了机构投资者开始关注西大门并投入了真金白银，另一方面，15%的机构占比并不高，还有很大提升空间，从公司现在的基本面变化来看，很可能会实现进一步提升。
站在当前时点，不论是从行业的发展空间、其自身的积极变化，还是从买入价格、筹码结构等角度来看，西大门都是非常值得关注的一家好公司。从股价走势来看，西大门也在年初那场市场乱杀后开始逐步修复，基于其优秀的基本面，未来很有可能迎来新的高度。
