久期财经讯，5月30日，标普确认复星国际有限公司(Fosun International Ltd.，简称“复星国际”，00656.HK)的长期发行人及发行信用评级为“BB-”。
稳定的展望景反映了标普的预期，即公司将能够管理其即将到期的债务，并在未来12-18个月内逐步减少控股公司债务。
改善融资渠道、银行加大支持力度以及持续将非核心资产货币化，将继续稳定复星国际的整体信誉。在过去的一年里，超过250亿人民币的资产出售，加上中国更加有利的宏观环境，进一步稳定了复星国际的信用质量。
截至2023年底，银行贷款占控股公司债务(约890亿元人民币)的约70%，而2022年年中这一比例为46%。复星国际5月初完成的离岸银团贷款再融资大幅增加，反映出该公司的再融资条件有所改善。再融资条件的改善已从在岸资本市场扩展至离岸资本市场。
标普预计这一趋势将持续下去，复星国际将在未来一至两年内通过银行支持和资产出售所得来管理其债务。该公司最近对欧洲巨额金融资产的处置，也表明了其对资产组合回收的承诺。
除非复星国际恢复较长期债券发行，否则该公司的债务期限将保持较短，这将阻碍其流动性和资本结构的进一步改善。虽然该公司的再融资能力已明显恢复，但由于高度依赖短期融资而导致的资本结构疲弱可能会持续下去。标普估计，如果该公司不利用较长期债券市场，该公司的加权平均到期期限将保持在两年以下，实质性复苏的可能性很小。
尽管复星国际与国内银行的关系稳定，但其在中国的营运资金贷款期限通常在一年以内，不太可能帮助该公司改善资本结构。在在岸债券市场，该公司一直保持着一定规模的短期债券发行，其中带有部分增强工具的债券比例下降。据标普估计，截至2024年5月，该公司的加权平均期限降至1.8年左右，如果不发行新的长期债券，期限可能会进一步下降。
尽管过去几年市场环境动荡，但复星国际在为在岸短期银行贷款再融资方面表现出了良好的能力。即便如此，如果再融资情绪转好，对短期贷款的持续依赖仍然是一个主要的信用约束因素。标普认为，每年持续的高再融资需求需要公司在流动性管理方面做出不懈的努力。流动性的进一步改善取决于短期债务削减，或通过进一步出售资产来增加手头现金。
复星国际的减债计划可能会通过进一步减持继续进行，而实质性的去杠杆化将取决于资本市场状况。该公司在2023年期间削减了约90亿元人民币的控股公司债务，将总债务降至890亿元人民币。根据迄今宣布的资产处置，标普的评估显示，复星国际今年有可能削减类似水平的债务。但是，新的资产出售将带来更多的执行不确定性，因为它们面向的是未上市资产。最近对Hauck Aufh?user Lampe的出售，让市场对复星国际执行非上市资产处置方面增加了一定的信心。
短期内，证券化可能是一种选择。截至2024年第一季度末，质押借款约占复星国际总债务的20%。
尽管债务较低，但复星国际的贷款价值比(LTV)在过去6至12个月大致稳定在35%-37%，这主要是由于中国资本市场的波动。股市复苏情况能否持续，将决定该公司LTV的潜在下降结果是否与债务削减努力相匹配。
复星国际的投资组合多元化弥补了有限的流动性，支撑了其稳定的资产质量。截至2023年底，在出售上市资产股份和关键在岸资产股价下跌后，上市资产在公司投资组合中的份额从一年前的38%进一步恶化至31%。标普预计未来一年投资组合的流动性将保持在较低水平。
复星国际的地域多样性和行业敞口仍然是其投资组合的关键优势，并在一定程度上缓解了有限的流动性。
标普预计复星国际投资组合的资产质量将在未来6至12个月内保持大致稳定，受监管金融控股的稳健信用将抵消一些被投资方在房地产行业低迷和自由现金流出中的困境。
该公司的投资组合回收及其为一些被投资方过渡到轻资产运营模式的既定尝试将决定未来的资产质量。主要被投资方Fidelidade的业绩逐渐增强，在最近限制一级资本发行后，资本比率进一步提高。这将支持复星国际未来的股息回收，而投资组合规模可能会下降。
稳定的展望反映了标普对复星国际穿越其债务到期墙后，对到期债务后再融资能力不断提高的看法。标普预计该公司将继续回收资产，以进一步减少控股公司债务，并在未来12-18个月内增加财务缓冲。
如果复星国际的投资组合剥离进度停滞不前，导致其去杠杆化趋势逆转，标普可能会下调其评级。如果复星国际的流动性状况再次走弱，标普也可能下调其评级。
如果发生以下情况，标普可能上调其评级：
-以可持续的方式将其加权平均期限延长至两年以上;
-改善其流动性，现金来源超过1.2倍;以及
-使其LTV比率远低于45%。
如果复星国际的LTV比率在审慎的财务政策和流动性管理下长期降至30%以下，标普也可能考虑上调评级。
