时隔十年, 我再次满融招行

前一段时间我写了《2024年持仓调仓计划》，公布了打算进行的两个调仓计划。当时觉得应该要到6月份才会分步实施。但是，前面一周招行出现了5连阴的走势，而建行的表现相对稳定。我就紧急启动了不忘初心计划，虽然由于保证金离转正还差一点点，但是我知道招行的连续调整在板块强势的大环境下是不容易出现的。所以，即便丢了一些筹码我也快速将计划执行到底。

上周我在盘中已经第一时间把调仓的成交单贴在论坛里了。本周有档期正好把这件事跟大家汇报一下：

这次调仓途中还碰到一些小波折，不过还好这些小波折并没有影响我战略调仓的执行。我第一天执行建行卖出一半后发现我对于单一持仓的理解有问题。原来我以为只要担保比高于240%就不会有任何单一持仓限制。我的如意算盘是我卖出一半建行后担保比会高于240%，这样一次性下单全仓买入招行即可。但是，券商的实际算法是:它会计算你买入多少后会担保比会低于240%，然后看看买入行为是否会受到单一持仓限制，如果受限制那么剩下的买入动作被判定为无效。我当时就很尴尬，卖出一半建行后发现只能买几千股招行，剩下的钱受限制于单一持仓限制，我只好全部买入了招行的影子股——宁波银行。

接下来为了保证我的调仓计划可执行，我第一时间找了我的券商客户经理，向他申请信用账户个性化单一持仓限制。可能很多朋友还没听说过这一政策。这一政策是可以针对特定股票调高单一持仓的比例直至100%单一持仓。券商会根据你的个人信用情况，调整单一持仓限制的公司，以及你过往的投资行为综合评估是否同意你突破单一持仓限制限制。这种申请需要每年重复申请一次

我准备好申报材料，联系了券商客户经理做了申请，结果一天不到就批准了我招商银行突破单一持仓限制的请求。说来也好笑，我买入的招行的影子股——宁波银行后面2天涨势好于建行和招行。我正好就顺势清空了宁波银行转到了招行。

目前，我已经完成了股权仓的调仓，除了10万股建行留作纪念外剩下的只有招行，满仓满融招行。上一次我满融招行还是在2014年10月，弹指一挥间10年过去我又一次回到了梦开始的地方。区别是目前我的净市值是10年前的8倍。

俗话说温故而知新，既然回到了十年前梦开始的地方。那么，我也就来简单回忆一下10年前满融招行的情形。

2014年9-10月之间我在招行10元左右满融了招行，当时还没有单一持仓限制，满融就是担保品和融资买入1：1。2014年7月招行的分红是每股0.62元，按照我的买入均价10元，股息率6.2%。2013年年报每股收益2.3元，10元的成本相当于静态市盈率4.35。

再看看现在的情况，截至2024年5月24日收盘，招行的股价为34.74元，考虑到现在离分红很近了，目前股价含权1.972元。扣除权值后的价格相当于32.768元。2013年年度分红每股1.972元是2014年的3倍，按照32.768的价格股息率为6.02%。2023年年报每股收益5.63元，32.768元的价格相当于静态市盈率5.82。

如果单看股息率和市盈率目前招行的满融条件比十年前略差一点。但是，我们也要考虑到目前招行的质地比10年前有了较大提高： 资产质量： 2013年：贷款不良率0.83%，关注贷款率 1.12%，不良贷款覆盖率266%，拨贷比2.22%

2023年：贷款不良率0.95%，关注贷款率 1.1%，不良贷款覆盖率437.7%，拨贷比4.14%

从静态不良率和关注率看招行现在条件不如十年前。但是，从连续发展的眼光看问题就能看到2013年招行的不良是处于一轮不良爆发的前夜。2008年4万亿及其后续刺激效果在2011年达到顶峰。后面随着流动性收紧，银行业的不良从2012年开始逐步爆发在2016-2017年达到一轮顶峰。

招行2023年已经是房地产暴雷（2021-2022年）后的第三个年头，不良生成已经开始下降。趋势上看目前招行的不良生成开始向下走，而十年前是向上走。另外从风险抵补看，招行现在的抗风险能力远远强于十年前。所以，目前招行的资产质量方面比十年前只强不弱。 资本充足率 2013年，招行的核心一级资本充足率9.27%。2023年，招行的核心一级资本充足率13.73%。这说明招行用更少杠杆倍数推动了生意的运行，对应的需要承担的风险也更低。

所以，根据上面的对比我们可知虽然现在满融招行的机会不如去年年底27元附近的好，但也是不错的。去年年底我就公开说过当时的投资机会是十年一遇的，完全媲美2014年10月行情启动前。当然，现在和十年前比也算是相当不错的机会，毕竟十年一遇的机会不可能涨个30%就结束了。 市场利率环境 2014年，市场无风险利率在4%左右，那时候大把的理财可以做到4%以上的收益。现在市场的无风险利率已经降到2.5%以下。市场利率的下降对于我满融招行来说有2点益处：

融资利率显著下降，我的融资利率从2014年的8.6%降到5.2%。这两点会给融资带来完全不同的作用。在2014年股息率比融资利率低2.4个百分点，2024年股息率比融资利率高0.8个百分点。这就意味在10年前，融资买入招行还需要担保品的分红补贴融资利息，现在融资买入招行的股息已经可以完全覆盖融资利息。这样我们依靠分红再投就可以让股份越来越多。市场无风险利率下降这就意味着同样是6%的股息率，招行2013年对于投资者的吸引力远远小于2024年。最后，回看一下十年前，我在2014年满仓满融招行，到2017年下半年卸掉杠杆，期间经过了接近3年。招行从10元涨到28元，如果算上分红再投的收益，基本实现了净市值3年+500%以上的投资收益。虽然我不能保证这次还能有这么好的收益但是大概率还是有望获得令人满意的投资回报。

不过，这里也要提醒大家，满仓满融风险与收益共存。2014年我满融后虽然经历过2次每年翻倍的行情，但是也经历了2015年的千股跌停和2016年的熔断，这两次我都出现过接近爆仓的情况（盘中担保比跌到150%）。所以，我这里的回顾文章只是前十年的汇报，下一个十年的檄文，并不存在荐股或推荐大家满融招行的意图。

投资是一场没有终点的心灵修行，收益不是最终的目的，只是这场修行的副产品，比收益更重要的是享受修行的苦与乐，从修行中感悟世界运行的法则。