天风证券股份有限公司邵将近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《23年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为55.75元。
伯特利(603596)
盈利能力持续提升，客户订单释放助力公司业绩高增
2024年3月27日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收74.74亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，略低于业绩预增公告中值（此前归母净利润预告区间为8.81-9.57亿元，同比+26.09%～+37.02%）。23Q4公司营收达23.68亿元，同比+27.68%/环比+17.78%；23Q4公司归母净利润达2.97亿元，同比大增34.46%，环比+23.95%。从盈利能力看，公司23Q4毛利率达23.09%，同比-0.25pct/环比+0.49pct；23Q4净利率达12.78%，同比+0.83pct/环比+0.61pct。23Q4公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.19%/1.83%/-0.44%，同比+0.32pct/-0.13pct/+0.18pct，研发费用率达6.05%，同比-1.09pct。公司持续加大产能建设支撑业务订单，据公司公告，公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，结合订单情况，公司拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作，公司全球市占率有望进一步提升。
产品品类加速扩张，公司长期成长空间可期
从业务拆分来看，2023年度公司1）机械制动产品：营收达33.68亿元，同比+26.55%，占公司营收45.06%，毛利率达21.22%，同比-0.82pct；其中盘式制动器销量284.77万套，销量同比+26.55%，轻量化制动零部件销量1019.05万件，销量同比+31.32%，公司基础业务仍处于高速增长阶段；2）智能电控产品：营收达32.96亿元，同比+38.81%，占公司营收44.10%，毛利率达20.14%，同比+0.11pct，智能电控产品销量达372.28万套，同比+48.93%，公司新产品稳步推进，其中WCBS完成系统架构、技术途径的策划；WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试，；前湿后干技术方案获得客户认可；固定钳完成开发和投产；四轮EHC产品及大缸径EPB完成开发及投产；EMB开发项目获得客户好评，随着公司新产品的逐步量产，公司智能电控产品单价及毛利率有望进一步提升；3）机械转向产品：营收达4.83亿元，占公司营收6.47%，毛利率达13.67%，同比+4.19pct，机械转向产品销量233.25万套，单价达207元/套；4）其他产品：营收达0.74亿元，同比+45.23%，毛利率达20.24%，同比+3.01pct。
投资建议：随着公司的线控制动及EPB等智能电控产品快速放量，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.55、14.94、19.43亿元（此前24-25年归母净利润预测为12.5416.17亿元），对应当前股价PE分别为21、16、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陶亦然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.62%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.83亿，根据现价换算的预测PE为20.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为79.96。
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