各位朋友好，最近在研究伊利股份，已经建立部分仓位，初步投资假设如下：
1、估值便宜，股东回报慷慨，股息率4%，回购1%，股息+回购贡献5%的保底收益率，下有底。
2、原奶处于周期底部，公司处于估值底部。回顾历史，公司PE与原奶价格是同方向波动的，公司估值变化领先于原奶价格变化。原奶的周期底部可能出现在2024年下半年或2025年，因此，原奶周期是投资伊利的中期逻辑。
3、乳制品行业可能复制啤酒2016年至2021年的牛市路径：销量见顶后，竞争趋缓，行业利润率改善。蒙牛换帅，明确提出更注重利润与股东回报。伊利持续向投资人也是向竞争对手传达，专注于利润率改善的目标。这是投资伊利的长期逻辑。
4、未来空间展望，五年实现1500亿收入，12%利润率，180亿利润，25倍市盈率，4500亿元市值，当前市值1800亿元，潜在空间150%。
观察上述投资假设，回报根本来源在于利润率的改善。利润率改善可能来自两方面：价格提升或者降本增效。短期视角，在原奶过剩且需求不振的背景下，期待通过终端价格提升进而提高毛利率的期望不太现实。因此，短期利润率改善更可能来自降本增效，这需要两个前提：一是竞争格局好；二是行业内玩家由竞争走向合作。
乳业尤其是液态奶的竞争格局是很不错的，蒙牛和伊利的份额合计接近70%。因此，关键问题是，蒙牛和伊利未来的竞争是否会趋缓？两者降本的手段主要来自哪里？
以伊利为例，2023年毛利率33%，销售费用率18%，毛销差从2021年的13.44%持续增长2023年的14.8%，未来还能否继续增长？
再细看伊利的销售费用，如下表，2019年和2020年需要剔除装载运输费用的会计准则变化带来的影响。
我们看到公司销售费用率2022年达到高峰，为18.6%，2023年快速下降至17.89%。其中职工薪酬比例还有所增长，销售费用率下降主要来自广告营销费用率的下降，从2019年的12.24%下降至20223年的11.09%。问题来了：当前11.09%的广告营销费用还能否下降？下降空间还有多大？如果继续下降，对伊利营收有多大影响？
再看蒙牛，新任董事长高飞是从销售干起来的，虽然在业绩交流中表述更重视利润、现金流与股东回报，那么其实际经营中是否真的会这样去执行？蒙牛的销售费用效率明显更低，销售费用为252亿元，费用率高达25.5%，其中产品和品牌宣传及行销费用为75亿元，具体细节未披露。很明显，蒙牛有着更大的降费提效的空间。那么，高飞降费的动力与能力有多强？蒙牛会降本增效么？蒙牛的降费空间有多大？
蒙牛和伊利未来的竞争是否会趋缓？两者降本的手段主要来自哪里？这是投资伊利和蒙牛的关键问题，熟悉相关公司的朋友，对于上述问题，有何看法？望不吝赐教。
