作者徐闻宇华泰期货研究院宏观策略研究总监
5月以来，贵金属市场再度高涨。5月20日，现货黄金一度升至2450.06美元/盎司，再创历史新高。白银升破32美元关口，最高涨至32.5085美元/盎司，续创11年来新高。
货币属性和商品属性推动
今年以来，国际金价接连刷新高点，背后主要体现的是货币属性和商品属性的推动。从黄金价格变化的原理看，一般而言，市场对黄金的认识构筑在其商品属性、金融属性和货币属性这“三性”上。商品属性反馈的是黄金作为实物大宗商品，供需预期对于价格的驱动，这点从两个方面可以得到反馈——根据中国黄金协会数据，一季度中国黄金消费达308.905吨，同比增长5.94%；北京菜百数据显示，黄金首饰的溢价达到150元/克，凸显了黄金消费需求的扩张。
金融属性反馈的是黄金的投资功能，其实从全球范围来看，这轮黄金价格的上涨，以ETF为代表的全球黄金投资需求并没有显著的增幅，相反，在美元利率维持在5%以上高位的背景下，黄金的相对投资吸引力略显不足。
货币属性反馈的是黄金作为曾经的货币，以及当前虽然退出货币流通领域，但是依然作为全球央行的重要储备资产，体现出的货币价值。数据显示，全球央行自2008年开始转向净买入黄金，而中国央行最新一轮的黄金储备增持从2022年10月延续至今，驱动了市场对黄金货币属性上升的预期。
在黄金价格“三性”之外，本轮黄金价格上涨也具有一定特殊性。近期黄金价格的上涨，从历史的角度来看并不多见，对此，可以大类资产的相关性来说明这个问题。从资产定价的角度，以美元为代表的全球流动性进入到收紧状态时，美元指数因为需求的相对紧张而上涨，而美元定价的资产受到美元的影响相对走弱。但是二季度以来的黄金价格上涨，同时伴随着美元的上升以及大宗商品价格的上涨。黄金和大宗商品、黄金和美元指数均呈现出极强的正相关性，这是比较反常的。
这或同市场上的流动性“充裕”密切相关。从主要资产角度来看，随着美联储不再继续加息，高利率环境虽然抑制了信贷需求的增长速度，但是前期低利率环境下的现金储备和财政转移支付，驱动美国内部流动性环境保持相对充裕，这体现在高涨的美股、压缩的信用利差以及金融条件的相对宽松。在这一背景下，大类资产之间，尤其是黄金和大宗商品之间的正相关性进一步凸显。短期内黄金价格似乎脱离了美联储加息的影响，即在对美联储降息预期定价的状态下，黄金价格上涨；而在对美联储降息预期修正甚至开始有加息预期的状态切换下，黄金价格依然上涨。
金价在短期或面临调整风险
展望未来，作为黄金消费品的首饰高溢价体现出了市场需求的高涨，同时也反馈了消费市场的情绪达到了相对高位；而从作为货币属性反馈的代理变量——央行的黄金购买情况，4月份中国央行尽管依然在继续净增持黄金资产，但是其月度增量已经降至本轮增持的最小量。黄金价格的支撑因素正在衰减，相应需要关注的是金价在短期可能面临的调整风险。而从金融属性的角度，尽管美联储给出了6月开始边际上降低减持债券的上限，但是其货币政策依然维持着“高利率”和“减持债券”的组合，对于当前还算充裕的宏观流动性构成一个收缩的变量。
但是从长期来看，我们依然认为在投资组合中逢低配置黄金资产是有必要的。一方面，全球经济在走出当前低增长状态依然需要很长时间，其间的宏观博弈和市场不确定性风险仍将持续存在，通过增加黄金资产可以有效降低宏观不确定性带来的风险。另一方面，从货币的角度出发，当前的经济乱象证明美元体系存在着不稳定性，未来面临着货币体系的变革，在美元体系向一个未知的体系变革过程中，像一战时期向金汇兑本位变迁，20世纪70年代向美元本位变迁，体系切换的风险反映在了黄金价格的上涨，当然这是一个更长期的变量。
值得注意的是，贵金属市场中，白银价格和“铜博士”的价格在近期也持续创出历史新高。黄金与贵金属相关性增强的背后，是宏观、产业和预期的共振——从宏观上是流动性相对充裕的宏观背景，从预期上是新一轮智能革命推动的对铜、银等绿色金属的乐观需求，从产业上是十年前的资本约束上游投资带来的供给减少。对未来的价格变化，还需关注其面临的流动性修正风险等因素。(中新经纬APP)
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
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