到了最近这一个阶段，其ROE和ROIC先大降，后保持平稳。
ROE大降，是因为2011年H股上市，发行新股，使得所有者权益上升，权益乘数下降
随后，ROE和ROIC稳中有升，ROE从2012年8.6%上涨为2017年10.72%，ROIC从2012年8.06%上涨为2017年8.73%
ROE稳中有升，拆开来看，原来是因为权益乘数在上升。
这一阶段，上海医药在原本业务规模的基础上，还不断通过并购的方式进行扩张
先后收购了常州康丽制药（2012年）、南通中宝药业（2012年）、山东国林药业（2013年）、Vitaco（2016年）、康德乐马来西亚（2017年）等30余家公司，涉及原料药、制药、保健品、医疗设备销售等业务。
其中，康德乐是美国医药流通行业的三巨头之一，康德乐马来西亚在我国的业务分为药品分销、医疗器械分销、医院直销、特制药以及特质药房和商业技术五大板块
2016年在我国的分销规模位居全国第八。
很明显，这样的逻辑背后，是“平台+应用”的发展思路，借助本身在医药流通方面的优势，通过不断的并购，加载其上层的应用（药品），只要能拿到爆款，那么销售层面就不是问题，由此，并购放大了杠杆。
2011年，上海医药的有息负债为57.28亿元，上涨到2017年的167.63亿元，涨幅达到192.65%，权益乘数从2011年2.35上涨至2017年2.7
不过，尽管通过并购扩大了业务规模，但看样子，协同效应还没有释放，其营收增速、净利润增速却整体呈现下滑的态势
注意，营收增速从40%下降至10%以下，净利润增速从15%下降到10%以下
2011年，净利润增速30%，是因为处置子公司股权，获取的投资收益拉高了净利润增速，不做经营分析
而且，让人疑惑的是，这一阶段，它一直在搞并购，但却没有拉升业绩增速，反倒在2012年、2013年、2015年、2017年的拐点上，出现了增速下滑？
首先，2012年，行业增速从33.1%降至18.5%，原因是受药品降价、医保控量、基药招标、限抗政策等诸多方面不利因素的影响
其次，2015年，行业增速从2013年16.7%下降为2015年10.2%，原因是医保控费在全国全面开展。
再次，2017年，行业增速下降进一步下滑至8.4%，原因是出台了“两票制”改革
你看，尽管布局路线有长远前景，但短期面临一连串的政策打击。
其中，“两票制”改革，号称医药流通领域的重磅炸弹
改革前，医药流通公司作为连接制药公司和终端医疗机构的中间商，会从上游制药公司收购药品后，转而调拨给二级经销商，或直接纯销给医疗机构
一来赚取配送费用，二来赚取垫资费用（主要针对纯销业务）
但是，这种传统方式会滋生中间的流通环节，药品加价严重，于是，两票制在此背景下推行。
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
