近期，化学原料TMA显著涨价引发市场广泛关注，化工板块重回风口。同时，在盈利端，一季报数据显示，化工板块业绩迎来了显著环比修复，周期性拐点或将渐行渐近。4月24日-5月14日，申万基础化工行业指数累计上涨了8.3%。向后看，本次化工原料涨价逻辑还能走多远？供需两端的变化如何影响行业前景？又有哪些细分赛道值得关注？
供给冲击下，化工原料价格或将维持高位
TMA作为一种关键性化工原料，主要用于增塑剂、固化剂和粉末涂料等领域。本次TMA涨价主要受到美国某大型石化公司宣布7万吨TMA永久性停产所影响，当前TMA全球总产能约25万吨，近期停产产能约占三分之一，导致全球TMA供给受到巨大冲击，截至5月13日，国内TMA市场价格较年初大涨186%达4万元/吨。由于新增产能落地通常需要1-2年，短期内TMA价格或仍将维持高位运行，大幅回落的可能性较低。
同时，当前化工板块的涨价逻辑并非局限于TMA板块，欧洲能源危机导致的化工产能减产仍在持续，叠加全球制造业复苏带来的需求提升，产能缺口正逐步放大。在此背景下，化工品价格的上涨逻辑得以强化。
国内化工扩产周期进入尾声，供需格局稳步改善
供给端，国内化工扩产情绪退潮，政策再设降能耗具体目标推动供给格局改善。我国化工产业的供给周期是决定盈利周期的核心，在建工程增速可作为投资情绪的反映，截至 2024Q1，基础化工行业的在建工程增速已连续回落，资本开支增速也同步放缓，有望对行业利润形成支撑。此外，今年3月，《政府工作报告》中提及“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”的目标，新“国九条”的出台也进一步引领高质量发展，化工行业能耗控制将更为严格，行业或将迎来新一轮供给侧改革。
需求端，4 月中共中央政治局会议召开后，地产预期边际改善有望带动化工需求回暖。在供需格局共同改善的背景下，化工板块有望迎来周期性拐点。根据历史经验，化工板块大约每三至四年经历一个完整周期，本轮周期下行已持续两年以上，新周期起点正渐行渐近，当前化工板块股价快速上行或已部分反映了市场的积极预期。
估值地位构筑安全边际，景气赛道加速涌现
化工板块一季度盈利边际改善，估值水平筑底回升。在周期下行背景下，化工板块2023年业绩明显承压，当前伴随着供需格局改善，一季度基础化工行业营业收入及归母净利润同比降幅均已明显收窄，板块新一轮周期渐近或将带动盈利进一步回暖。估值层面，今年2月以来，化工板块股价结束了近两年的“跌跌不休”进入上行区间，截至5月14日，申万基础化工行业指数市净率处于十年期16.8%的低分位水平，市盈率 TTM接近十年期中位数水平，仍具备较强的投资吸引力。
部分细分赛道有望迎来景气周期。年初至今，诸多化工品价格出现连续上涨，受到海外供给扰动、供需格局优化的细分赛道如制冷剂、TMA等值得关注；轮胎板块出海逻辑持续兑现；此外，受益于化工新材料国产化崛起，OLED 材料、半导体材料、合成生物学等赛道有望迎来投资机遇。
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