国金证券股份有限公司李超,王钦扬近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《减值大幅下降，业绩增长更具动能》，本报告对中国铝业给出买入评级，当前股价为7.12元。
中国铝业(601600)
事件
3月27日，公司发布23年年报，23年实现营收2250.71亿元，同比-22.65%；归母净利67.17亿元，同比+60.23%；扣非归母净利66.14亿元，同比+111.27%。4Q23营收495.53亿元，环比-0.10%；归母净利13.64亿元，环比-29.51%；扣非归母净利16.85亿元，环比-17.65%。
点评
2H23主要板块业绩实现大幅增长。（1）自产氧化铝23年外销量652万吨，同比+24.67%，Q4外销量151万吨，环比-4.43%。2H23氧化铝均价环比+1.79%至2944.31元/吨，氧化铝板块营收319.99亿元，环比+48.65%。全年氧化铝板块税前利润9.85亿元，同比增长7.73亿元，主因资产减值事项减少。23年公司氧化铝制造成本2203元/吨，同比+5.05%。（2）自产原铝（含合金）23年外销量680万吨，同比-0.15%，Q4外销量186万吨，环比-1.06%。2H23原铝板块营收687.19亿元，环比+21.43%，主因自产原铝（含合金）外销量环比+22.22%至374万吨，同期长江有色铝均价环比+2.19%至1.89万元/吨，2H23原铝板块税前利润73.01亿元，环比+85.21%。23年公司原铝制造成本1.60万元/吨，同比-9.14%，盈利能力大幅提升。（3）4Q23煤炭产量336万吨，环比-3.17%，同期外售电厂发电量49亿kWh，环比+28.95%。2H23能源板块营收44.32亿元，环比-8.13%，税前利润7.97亿元，环比-38.74%。
减值大幅下降，资产质量夯实。23年公司资产减值损失同比大幅下降84.54%至7.55亿元，其中存货资产减值损失净额0.08亿元，坏账准备净转回1.46亿元，计提长期资产减值准备5.98亿元，主要为中铝中州铝土矿山资产计提减值准备4.5亿元。经过前几年持续资产减值，公司资产质量得到夯实。受益于资产减值的降低对税前利润的压制减弱，公司23年取得08年以来最好归母净利。
重点项目投产在即。内蒙古华云三期42万吨轻合金材料项目预计24年5月首台电解槽通电，广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计25年年初投产。上述项目投产后将进一步提升公司氧化铝及原铝产销量，增厚公司利润。
重视股东回报，提升分红比例。23年公司拟按每10股人民币0.8元（含税）向股东派发现金红利，派息总额13.73亿元，同比增长122%，占公司23年归母净利的20.44%，分红比例同比22年提升5.7个百分点。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为2337/2457/2504亿元，实现归母净利润分别为74.49/103.17/124.57亿元，EPS分别为0.43/0.60/0.73元，对应PE分别为16.36/11.81/9.78倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券傅鸿浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.31%，其预测2024年度归属净利润为盈利79.81亿，根据现价换算的预测PE为15.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为7.59。
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