电子板块近况交流
Q1:本次财报季对电子板块的意义为何？
A1:本次财报季对电子板块具有里程碑式的意义，堪称过去一年半至两年内最为关键的时期，甚至对接下来一年的发展亦至关重要。财报显示，众多上市公司业绩迎来了明显的转折点，不仅增速超越预期，更重要的是，这些增长背后的驱动因素和持续性，以及行业转型的信号，都值得深入探讨。从整个产业链的角度，不论是上游的代工制造，还是下游的消费电子品牌，各环节的联动效应明显，整体呈现出强劲的复苏态势。
Q2:电子板块财报的具体亮点是什么？
A2:电子板块整体呈现出显著的同比高增长，无论是在收入还是利润端，即便是传统淡季的第一季度，与上一季度相比也表现出强劲的增长势头，部分公司单季度收入甚至刷新历史记录。主要盈利指标，包括收入、毛利率及净利润等，均有显著改善。年报中还透露了新产品布局的落地，如高端CS、模拟芯片新品类的拓展，以及设备的更新换代，这些均为板块增添了新的增长点。
Q3:行业在经历下行周期后，如何实现业绩新高？
A3:尽管电子行业自2021年三季度以来遭遇了下行周期，但头部企业通过产品种类和丰富度的不断扩张，成功实现了收入新高。即便在产品价格较低迷的环境下，企业仍能依靠新产品的推出或市场需求的增长，获得能量或量的支撑，展现出了较强的市场适应能力和盈利能力。
Q4:当前电子板块涨价现象的驱动因素是什么？
A4:目前，电子板块多个环节出现了涨价趋势，背后主由两种因素驱动：修复性涨价和成本传导性涨价。修复性涨价是因为供应商或产品价格长期处于亏损状态，需要恢复到至少盈亏平衡或正常盈利水平。成本传导性涨价则是由于上游原材料成本上升（如铜线、金线、代工费等），迫使企业将成本压力转移至下游。存储、封装、模拟电源、听力芯片等细分市场均出现了涨价或酝酿涨价的迹象。
Q5:需求方面有哪些新的增长动力？
A5:除了宏观经济环境的复苏外，AI云测、特别是以GPU芯片为主导的开发需求，成为拉动电子板块增长的新动力。大厂如微软等对AI云测开发的全年指引明显上调，预计该领域将维持高增速，加速扩展AI算力基础设施建设。此外，AI端侧市场同样备受期待，尽管具体发展路径和时间节点尚不明朗，但苹果、谷歌等巨头的动作预示着端侧AI将成为未来的重要战场。
Q6:苹果在AI端侧的布局有何进展？
A6:苹果在五一假期期间发布的财报中，对AI端侧的未来发展表达了积极态度，表示未来几周内将详细介绍AI方向的规划。特别是在5月7日的iPad发布会上，预计会有更多关于AI应用的描述。而更深层次的OS与AI融合或升级的细节，或将在6月初的WWDC上揭晓。苹果在AI端侧的布局，不仅关乎其产品创新，也将影响整个AI端测市场的发展方向和速度。
Q7:国内电子板块在AI领域的前景如何？
A7:国内电子板块在AI领域，尤其是在低预期的背景下，有望借助AI专场展现出良好的增长催化效应。未来1至2个月内，随着苹果、谷歌等国际大厂的发布会，以及国内厂商对端侧AI边界的明确、产品落地规划的推进，产业进步将更加密集。硬件端的落地能力，特别是对AI端侧模型需求的支持，将是关注的重点。
Q:设备企业业绩未达预期的原因是什么？如何看待未来电子板块的景气度？
A:设备企业虽然在营收上基本符合市场预期，但利润方面却低于预期。经过产业链调研，我们发现这一现象部分源于封测企业和加盟环节反映出的行业加工率和整体景气度正处在转变的关键节点。尽管短期内存在不确定性，但从长远看，这预示着电子板块有望迎来更为乐观的前景。封测企业的拉货意愿增强，显示出行业正在逐步走出低谷，为电子产业的复苏铺垫了基础。
Q:资本开支的中长期趋势如何？特别是对于2025年及以后的展望？
A:对于资本开支的持续性，产业链调研显示，长期趋势保持乐观，但短期内可能存在结构性调整。至2025年，成熟市场的资本开支预计稳定，国内情况同样积极，多个规划中的工厂项目，如北京、广州、深圳、上海等地的设施，预计从2023年开始逐步实施并有望在2024年落地。2022年和2023年资本开支的延迟，实际上是为后续几年，尤其是2024年和2025年的大规模投资做准备。成都等地在2024-2025年的资本开支规划看起来较为稳固。市场对于2026年及之后的担忧主要源于产业转型期的不确定性，即从成熟制程向先进制程的转变。2024-2025年被视为这一转型的关键窗口期，故2025年将成为检验这一转型是否成功的试金石。
Q: 28纳米和40纳米生产线的现状与结构问题如何？
A:目前，28纳米和40纳米生产线基本维持满负荷运作，正处行业景气度回升的转折点。设备端供应稳定，主要挑战来自需求端。去年，受国内产线调试进度和订单执行低于预期的影响，部分企业如中信国际虽然订单量增长，但实际拉货并不积极。不过，今年第一季度情况有所好转，华宏等企业及小型厂商开始提速，招标活动较去年第四季度有明显提升，显示出需求端的回暖迹象。
Q:为什么设备企业营收和利润未达预期，今年有何改观？
A:去年，受国内市场需求未达预期影响，尽管晶圆厂下单量大，但实际拉货意愿不高。这一状况在2023年第一季度开始逆转，设备公司的合同负债和存货量显著增长，预示着晶圆厂的拉货行动开始加速。零部件供应商，如初创经济和加电子等公司，其订单收入确认通常伴随设备出货，因此这些上游零部件公司的表现超出预期，反映了下游需求的积极变化。
Q:下游拉货进度加快对全年业绩有何影响？
A:下游拉货行动的加快，尽管从设备出货到确认收入通常需要至少两个季度，但这一变化
预示着今年下半年起，相关公司的业绩将逐步释放。从全年度视角看，这些公司的营收有望逐季增长。考虑到研发费用的大幅增加，企业正积极投入资源进行技术突破和市场布局，若将这部分费用纳入考量，实际上这些公司的盈利能力在同比基础上有显著提升，展现出行业整体的积极进取和对未来发展的投资。
Q:产业政策与研发费用的增加对行业有何影响？
A:自2022年初起，半导体产业在国家政策的大力支持下，进入“半举国体制”模式，明确了任务分配，促使企业加大研发投入，进行技术竞赛。这两年间，高额的研发投入虽短期内影响了利润表现，但长远看，这是在为未来的市场抢占和技术领先打下坚实基础。随着技术突破和产能扩张，这些前期投资将转化为企业的核心竞争力，推动行业整体向前发展，也为产业链上下游带来更多的增长机遇。
Q:半导体设计板块的基本面现状如何？
A:目前，半导体设计板块的基本面已触底反弹，库存周转率位于周期底部，这意味着自2021年下半年开始的行业回调已经告一段落，行业正进入一个新的补库存周期。这一周期类似于2019年第一季度或2015年第一季度的情况，市场需求呈现边际增长态势，等待如AI监测等新型消费电子产品创新的催化。尽管板块内多数公司的估值偏高，普遍在三四十倍以上，但考虑到它们正处于周期底部，这样的估值水平在一定程度上是合理的。我们应当以周期股的视角审视半导体设计板块，关注其边际修复能力和持续增长的潜力。
Q:未来哪些方向值得看好？
A:后市我们主要关注两个方向：第一，传统龙头企业的表现，如兆易、韦尔、盛邦等，这些公司由于新品迭代能力强，且在产业链中拥有较强的话语权，能够有效传导上游成本压力，随着需求复苏，其业绩和盈利能力有望迅速恢复，是投资价值较高的选择。第二，我们看好具有价格弹性的存储芯片领域，随着周期性补库存和产能向高端化转型，曾经价格大幅下跌的利基型存储芯片，如利基DRAM和SLCNAND，正迎来量价齐升的好时机，有助于相关公司营收和利润的快速回升。
Q: 2024年第一季度半导体设计公司的业绩表现如何？
A: 2024年第一季度，多家半导体设计公司业绩超出市场预期，呈现出明显的复苏态势。从2018年第四季度至2024年第一季度，包括全志科技、汇顶科技、兆易创新、北京君正、韦尔股份、卓胜微、盛邦微、中颖电子在内的行业核心公司，其利润增长在2021年第二至第四季度触底后，开始了去库存过程。2022年第二季度利润增速转为负值，到2023年第三季度，受益于消费电子补库存和华为新机的拉动，多数公司利润开始转正。2024年第一季度，随着手机补库存效应延伸至可穿戴设备等消费电子领域，整个消费电子市场显示出复苏迹象。
Q:全球手机市场情况如何，对半导体设计公司有何影响？
A: 2024年第一季度，全球手机市场出货量同比增长约7.8%，显示出下游需求的逐步恢复。这一趋势直接促进了半导体设计公司业绩的恢复，利润同比增速显著提升，其中也包括2023年低基数效应的影响。多家公司如瑞芯微、兆易创新、普路通等的业绩超预期，需求端的改善在封测厂和代工厂的高产能利用率上也得到了印证。
Q:库存端的情况如何？
A:通过对2024年第一季度与历史数据的比较，我们发现核心半导体设计公司的库存水平已降至2019年第一季度时的水平，表明行业正处于库存筑底阶段，反转即将来临。从2018年第一季度至2024年第一季度的长周期观察，数字SOC、存储、射频、模拟、MCU等领域的库存周转天数大多在2022年第四季度至2023年第一季度达到顶峰，目前消费电子相关公司的库存已回归至较为合理的水平，特别是与手机和可穿戴设备相关的公司。然而，与工业、汽车相关的CIS、射频和OC板块，库存水平仍偏高，工业领域已逐步见顶，汽车行业则可能还需1至2个季度才能调整完毕。
Q:半导体设计的库存周期有何特点？
A:从2018年第四季度至2024年第一季度的六年周期来看，半导体设计的库存水平已回到2018年第四季度的起点。2019年起，行业景气度逐季回升，经历了由缺货、国产替代和新兴需求（如AirPods）推动的三年繁荣周期后，行业再次进入调整期，目前正处在新周期的起点，预示着下一个增长阶段的到来。
Q:消费电子IC领域中，封测行业近期的回暖趋势如何？
A:封装测试（封测）行业作为半导体产业链的关键后期环节，对市场预期的敏感度极高，目前显示出明显的回暖迹象，紧随存储板块之后。从2023年第二季度起，整个封测板块的营收持续环比正增长，即使在2024年第一季度的传统淡季，部分领头企业仍能保持稳定的营收，释放出积极的市场信号。这得益于上游设计厂商主动去库存，使得封测行业的库存周转率恢复到了较高水平。以日月光为例，尽管其2024年第一季度稼动率环比略有下降，但同比微增，封装业务表现平平，测试业务则更为亮眼，预计第二季度稼动率将保持稳定，业绩有望实现中等幅度增长。海外市场方面，预计客户信心将在第三季度逐步恢复，带动补库存需求，稼动率或可达到70%至80%。大陆市场则因下游补库和安卓手机出货量的持续增长，表现更为强劲。
Q:材料端在半导体产业链中的表现及未来趋势如何？
A:自2020年以来，大陆半导体材料市场经历了显著增长，这得益于国产化需求的提升及本土供应链的综合优势。尽管2023年材料板块营收同比持平，且短期内面临毛利率和净利率的压力，主要源于下游稼动率低及国产替代进程中高昂的研发和资本开支，但材料端仍展现出两大积极趋势：一是国产化率普遍较低，意味着巨大的国产替代空间，尤其是部分产品领域不足10%，为本土材料企业提供了广阔的上升通道；二是材料端增长更为稳健，不易出现市场波动，建议投资者关注那些直接服务于晶圆制造、增速快的细分领域，以及能够打入国际供应链、拓展市场空间的材料公司。
Q:下游消费电子领域，特别是苹果链、安卓链和服务器市场，有哪些最新动态？
A:苹果链方面，2022年底郑州疫情对第四季度订单产生影响，导致部分订单延迟至2023年第一季度，使得去年第一季度基数较高。2024年第一季度，苹果手机的备货和销量同比下降约9.6%，但国内链公司如立讯精密、鹏鼎控股、安洁科技、环维电子等在收入和利润端实现了逆势增长，这得益于美元升值带来的汇兑收益及大陆供应链在苹果产品中份额与价值量的提升。市场对苹果销量的悲观预期已基本消化，而苹果在端侧AI和多模态模型的开发，预示着其在AI终端的潜力，对供应链的长期增长持乐观态度。安卓链方面，自2023下半年起，安卓市场进入补库周期，国内安卓手机出货量持续向好，华为的复苏尤为显著。公司如光恒科技、欧菲光等自去年第三季度至今年第一季度的收入均有显著改善，预计安卓手机出货量将继续上升，带动供应链量价齐升。服务器市场，以英伟达为例，2024年第一季度其工业互联AI服务器收入占服务器总收入近40%，彰显服务器市场在AI应用推动下的增长潜力。随着AI和大数据需求的增加，服务器市场预计将持续扩张，为相关产业链带来新的增长点。
Q: 2024年AI服务器市场的发展趋势如何？对相关产业链有何影响？
A: 2024年，集中式AI服务器市场呈现出爆发式增长，年增长率接近三倍，这主要得益于全球云服务提供商对数据中心扩张的巨额资本投入。谷歌等科技巨头宣布加大对数据中心建设的投资，直接推动了对AI服务器的需求。英伟达预计于2024年下半年推出的GP200产品，将进一步促进AI硬件的革新与应用，带动AI服务器及相关产品需求持续高涨。在此背景下，云端AI产业链，尤其是像立讯精密和工业富联这样的行业龙头，因深度参与AI服务器供应链，其发展前景备受看好。
Q: PCB和IC载板行业在2023年至2024年间的业绩变化如何？
A:在经历了2023年前三个季度的低谷后，PCB和IC载板行业自第四季度开始回暖，数据中心需求复苏成为主要驱动力。尽管供给端压力依旧，但部分公司如沪电股份，凭借高附加值产品率先实现了业绩反转。进入2024年第一季度，服务器板、高端消费电子板和B7改版成为业绩改善的主要领域，其中服务器板因新平台结构和AI服务器需求的增加而显著增长，企业订单增多，价格回暖。生益科技、深南电路和胜宏科技等企业因此获得显著增长。随着AF载板和GP200产品的大规模应用，预计PCB供应链将迎来高速增长。
Q:高端消费电子板的需求状况如何？对相关企业有何影响？
A: 2024年，高端消费电子板需求回暖，主要得益于安卓手机市场中高端旗舰机型销量的提升，这直接推动了对高端多层高密度板的需求。景旺电子、方正科技等企业在第一季度实现了显著增长，反映出高端市场的复苏趋势。国内企业加大高多层HDI/SLP产能的投放，有望吸引更多高端订单，为中长期增长奠定基础。
Q: IC载板领域的发展趋势及国内企业的布局情况？
A:国内IC载板企业主要聚焦于BT载板生产，而高端ABF载板尚处起步阶段。新兴科技等公司2024年一季度业绩显示，存储和射频IC载板需求正在恢复，BT载板价格回暖，产能利用率提升。预计随着存储需求持续增长，BT载板市场将保持上升趋势。深南电路等企业对ABF载板的布局，预示着未来在高端市场的国产替代进程中，将有更大的业绩增长空间。
Q:覆铜板行业业绩分化原因及未来展望？
A:覆铜板行业内部业绩表现存在显著差异，主要受下游客户结构影响。龙头企业的客户多为大型PCB厂商，需求恢复快，产能利用率高，如生益科技受益于高频高速板需求增长，业绩恢复迅速。相比之下，中小型企业因客户规模较小，面临更严峻的供需挑战和竞争压力。近期铜价上涨虽带来成本压力，但龙头企业的供应链优势和较高毛利率（如生益科技的毛利率超过20%）为它们提供了更强的利润缓冲。对于小企业，原材料价格波动可能导致利润空间压缩，但也可能加速行业洗牌，促进过剩产能消化。
Q:对于PCB和覆铜板板块，哪些企业值得关注？
A:综合考虑需求改善、技术实力及市场地位，我们核心推荐关注PCB和覆铜板板块的龙头企业，如深南电路、生益科技、沪电股份。这些企业在行业复苏中展现出更强的恢复力和增长潜力，特别是在AI、5G等前沿技术驱动的高端产品市场中，拥有明显的竞争优势和长期成长空间。
Q:周期性行业复苏迹象何时开始显现？哪些细分行业表现突出？
A:周期性行业的复苏迹象其实比预期来得更早一些，我们观察到，某些细分行业自去年第二季度末或第三季度起，就已经展开了业绩的同比回升和毛利率的提升。其中，安防和光学领域是创新需求推动复苏的典型代表。安防行业里，龙头如海康威视和大华股份的业绩从2023年第一季度起逐步恢复正增长，海康威视更是连续几个季度保持了业绩和毛利率的双增长。光学领域中，苹果和华为在镜头技术上的创新推动了相关企业业绩的显著提升。
Q:安防行业的复苏具体情况如何？海康威视和大华股份的表现怎样？
A:安防行业复苏态势明显，海康威视和大华股份作为行业龙头，自2023年第一季度开始，业绩逐步恢复，实现了正增长。海康威视从2022年第二季度至2023年第一季度，连续几个季度保持业绩增长，第一季度毛利率高达45.76%。其业务中，除了PPD业务外，其他如EDG、SMDG等板块均实现了正增长，海外市场也克服了制裁和地缘政治影响，第一季度海外业务增长8.83%。大华股份则通过与中国移动的合作，加速数字化转型。
Q: AI技术在安防和光学领域的应用如何推动行业发展？
A: AI技术的快速发展极大促进了安防和光学领域的创新应用。海康威视在AI技术加持下，大模型应用在安防、交通、电力等行业加速落地，带动垂直领域高速增长。大华股份则通过与中国移动的IoT与数据平台合作，推动政府和企业数字化转型。在光学领域，AI技术也促进了镜头技术的革新，如苹果的微镜头技术，对行业带来了新的增长动力。
Q:光学元器件行业哪些公司受益于创新需求，业绩增长显著？
A:光学元器件行业受益于技术创新，企业如水晶光电、中天科技等实现了高速业绩增长。一季度，水晶光电和中天科技的规模净利润分别同比增长92%和510%，这主要得益于苹果微镜头技术和国内安卓厂商对新技术的采用。此外，选图滤光片的应用也开始在高端安卓机型中普及，如小米和一加等品牌，推动了相关企业如水晶光电的业绩提升。
Q:被动元件行业复苏情况如何？具体公司表现怎样？
A:被动元件行业自2023年第三季度起复苏，三环集团、顺络电子、洁美科技等企业均表现出良好的业绩增长。三环集团一季度毛利率超过40%，顺络电子保持毛利率在35%以上，洁美科技产能利用率高，且在大客户中的份额增加。全球龙头村田也受益于全球手机市场增长，一季度接单金额同比增长约30%。整体来看，被动元件企业的产能利用率和订单量均在稳步提升。
Q:存储模组板块业绩表现如何？未来趋势怎样？
A:存储模组板块如江波龙，去年第四季度至今年第一季度规模净利润持续增长，显示出行业复苏的迹象。然而，我们预计未来业绩环比增速可能会因前期低价库存消化完毕而放缓。存储模组企业未来需关注MLCC价格变动和库存管理，以应对可能的市场变化。
Q: AI端侧的发展对消费电子板块有何影响？
A: AI端侧的发展，特别是AI手机，被视为消费电子板块未来增长的关键方向。谷歌的IO
大会、苹果的多次大会等事件将为AI端侧带来密集的催化。我们认为，拐点的出现、涨价
趋势的持续以及AI端侧的创新，是当前消费电子行业值得重点关注的三大趋势。随着AI技术的不断成熟和应用，这些方向将为行业带来新的增长点，也是投资者应当密切跟踪的焦点。
