今天来看一家一位朋友让说一说的上市公司，其实我对这种重大重组过，并且大股东为央企的公司没啥兴趣，因为我的目的是观察相关产业经济，而不是看股票，但答应别人了，就还看一看吧。今天还收到一个人的留言，他说我的文章没啥干货。我笑了，都是公开的数据，又不是搞侦察，哪来的干货呢。我做的活，就是“翻译”，把那些生涩难懂的报表及相关资料，转换成非财务人员听得懂的人话而已。
凯盛科技股份有限公司（股票简称：凯盛科技）是中国建材集团旗下ITO导电膜玻璃信息显示材料、电熔氧化锆研发和生产的基地，是蚌埠市硅基新材料产业集聚发展基地的骨干企业。
凯盛科技原名方兴科技，成立于2000年9月，2002年11月在上交所主板上市，2008年中国建材集团间接持股37.87%，成为其实际控制人。2011年，凯盛科技进行重大资产重组，将浮法玻璃业务相关资产和负债与蚌埠院拥有的中恒公司股权、华洋公司股权、中凯电子股权及部分土地使用权和房产进行置换，正式切入新材料赛道。
从近两年凯盛科技分产品的营收构成看，“显示材料”占比约为三分之二，“应用材料”占比约为三分之一。2023年，两大业务都在增长，应用材料增长幅度更高，显示材料增长相对较慢，低于同期公开的GDP增幅。
2023年对凯盛科技可不简单，境内市场同比下跌了21.6%，被大幅增长65.2%的境外市场超越。在2023年，境外市场反超境内市场的上市公司可不少，我们前几天看过的三一重工等也是这种情况。
注意：两年的对比数据，单独采自两年的年报，与凯盛科技2023年年报中公布的增长率等指标略有差异。
凯盛科技在2022年遇到了营收和净利润三成以上的下跌，2023年营收虽然恢复增长了，但净利润仍然下跌了24.4%。仅从这些数据，显然不能得出业绩“回暖”的结论。
分季度来看，最近两个季度的表现都不太好，营收均在下跌；盈利额度很小，在这种情况下的净利润同比变化，没有太大的意义。
毛利率的波动，是这几年盈利能力变化的重要原因，2021年和2022年相对好过的日子，2023年结束了，13.3%的毛利率创下了近八年来的新低。销售净利率的水平不高，但稳定性还不错，并没有受到毛利率大幅波动的太大影响。净资产收益率除了2021年之外，其他年份基本都是定期存款左右的水平。
两大业务的毛利率都在下跌，“显示材料”的毛利率已经只有11.2%了，与其销售收入增长较慢共同说明，这一行已经相当卷了。“应用材料”的毛利率大幅下跌，但仍然是相对较高的水平，该业务销售收入增长较快带来的结构变化，对避免平均毛利率大幅下跌，起到了一定的“中和”作用。
境内外市场的毛利率都在下跌，境外市场虽然下跌幅度较小，但毛利率却大大低于境内市场。2023年境外销售增长带来的结构变化，拉低了平均毛利率。从境外市场的毛利率看，不太可能主要出口的是毛利率较高的“应用材料”产品，更多的应该是毛利率更低的“显示材料”产品，也就是说，境内相对过剩的“显示材料”产品，通过出口可以解决销量的问题，但对盈利能力的提升作用却不大。
2023年的主营业务空间仅为0.2个百分点，已经紧靠着保本点了。虽然除了2021年之外，其他各年凯盛科技的主营业务盈利空间都不高，但不到1个百分点，这还是近五年来的第一次。期间费用在2021年达到峰值后，近两年持续下跌；占营收比却变化不大，哪怕2023年，占比较去年有所下降，但仍然低于2021年。想靠节省开支来恢复较高的盈利水平，可能也不太现实。
研发费用持续下降了两年，对于成熟产品为主的“显示材料”业务，这方面可能并不需要太大的投入了，而“应用材料”这一行，如果要经营那些毛利率相对较高的产品，研发投入的需求可能就相当大了。
这两年其他收益方面的情况还不错，甚至都已经超过了净利润，特别是2023年，可以说，主要就是这方面贡献的净利润。我们细看一下政府补助类的收益就可以了，虽然项目有六项，但大头是“生产经营补助”1.5亿元，其他还有一些增值税进项加计抵扣和研发补助之类的。
如果看“扣非净利润”，2022年是保本微利，2023年已经出现了亏损，那么，其2023年的盈利主要来自政府补助的说法就是没有太大问题的。
季度间的毛利率波动还是比较大的，似乎最低的点已经在2023年三季度过去了，但2024年一季度的向下波动，又给后续的市场表现蒙上了一层阴影。2022年中，有一个季度出现主营业务亏损，2023年有两个季度出现主营业务亏损；2024年开年就出现主营业务亏损。考虑到2023年一季度也是亏损的，现在就暂时认为，这是季节性因素导致的波动吧。
凯盛科技“经营活动的净现金流”表现还是不错的，2023年及以前的5个年度都有净流入，2024年一季度的小额净流出也不见得就是例外情况，毕竟年底大量回款在很多上市公司中也是普遍存在的，何况一季度的净流出金额还较小。
不过最近些年，凯盛科技的固定资产类投入规模较大，大量投入后，却出现营收和净利润大幅下滑，这就比较麻烦了。不能说投资没整对，因为不投入可能下跌得更严重，效益更差。但如果用可比的口径来做比较，说明市场变化的程度，可能比现在看起来更严重。
凯盛科技的长期偿债能力不错，短期偿债能力一般。主要原因是其资产结构变重，这就是大量固定资产类投入的结果。
存货、应收类业务款项和货币资金等是其流动资产的主要构成项，流动资产质量取决于存货质量，如果变现快就问题不大。短期有息负债规模不小，考虑到其后台够硬，行业上又是政策鼓励的，续贷之类的应该问题不大；应付类业务款项可以靠应收类来滚动着支付，但10.7亿元的其他应付款又是什么呢？
其中主要有两项，6.7亿元的“关联方拆借”和2.3亿元的“应付股权款”，最近两年，凯盛科技都进行了好几项股权收购，主要是同一实控人下的并购，我们主要是看财报，搞清楚这些钱也是需要付的就行了。有靠山的上市公司就是好，没钱了，有人借钱来用；盈利能力不行，也有人送优质资产过来。
近两年末的存货有明显增长，2024年一季度末仍然还在增长，结合着并未增长的营收，主要原因说成是自然增长还是过于勉强了，应该说，与现在的行业形势脱不了干系。
经营性长期资产近两年增长不小，但固定资产却没有明显增长，主要增长的是“在建工程”，而且2024年1季度末仍然在较快增长。
由于季报没有细节，我们只能看2023年末的数据，规模较大的在建项目似乎都与显示相关，“UTG二期项目”其实就是一种超薄柔性电子玻璃，是一种新型的显示材料，仍然是与显示相关。
凯盛科技这两年正在经历原主营的显示材料行业的调整期，日子过得不太好。通过一系列的投资和收购能否逆转现在的经营形势呢？应该说，有这个可能，只是还需要一定的时间，到时观察其大量的新项目建成的效益情况，才会有准确的答案。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
