李瑶瑶：新湖期货研究所有色板块负责人。目前主要从事铜品种的研究。具备多年研究经验。曾在期货日报举办的分析师评选中荣获“最佳工业品期货分析师”。
核心观点：在供需转为紧缺的背景下，预计铜价后续的波动区间要较此前有明显上升。
正文
本文来自于04.28晚上“牛转钱坤”直播中关于铜的分享内容。
沪铜2406合约日线
在供需转为紧缺的背景下，预计铜价后续的波动区间要较此前有明显上升。
1、全球需求端
长期逻辑来看，双碳政策对于未来全球用铜需求提供很多的助力。碳减排集中在电力领域、交通领域，带来电力和交通的快速发展，后续还有配套的储能，包括工业上设备改造等，预计未来会维持非常高的增速。2023年在光伏和风电高速增长的助力下，用铜增量是87万吨，是比较高的。
目前全球新能源领域的耗铜量占比大概在10%左右，随着各国对于新能源的方向政策助力，2030年有望占比25%，整体消费的绝对量由当下的250万吨左右增长到接近800万吨的水平。
后续还有人工智能包括数据中心对于铜需求的提振是非常显著的。
之前铜价的增长主要是靠中国的地产还有基建的提振，由中国主导。因为新能源是全球政策，转成全球共振。
2、供应端
近几年全球资源端的资本开支较此前有明显下降，从铜来说，资本开支下降所带来的供应收缩，今年完全兑现了，所以今年铜价才会涨得如此疯狂。
除了资本开支下降，全球铜矿品位下降，包括铜矿成本的攀升，另外还有高通胀，高利率包括ESG（环境、社会、治理）等问题，现在全球矿山开采的难度比以前要大大增加。
此前大家熟知的老牌矿企，近几年因为矿山的问题，包括资本开支下降，产量下降非常明显，统计下来，较2019年下降109万吨，所以全球铜矿供应还是面临很大的问题。
预计下一波供应集中释放要到2027年之后，届时还要看铜价能不能给到矿企可观的利润。
从今年开始，英美资源下调铜产量，预估今年的产量较去年有一定的下降，25年预计还是会继续下降。所以今年铜的供应已经进入紧缺状态，如果下半年巴拿马的矿山开不起来，全球的铜矿供应紧缺程度还会更加严峻。
今年的铜矿供应紧缺，实实在在体现出来，加工费大幅下降将制约全球精铜产量释放。目前已经出现负加工费的状况，这个降幅是历史上没有过的，铜矿紧缺的恶化程度远远超出市场预期。这便是这波铜价飙升到8万的强劲驱动。
如果炼厂用当下的TC（粗炼费）去生产，一个月亏损达到1500以上。从3月份开始，国内炼厂产量没有明显的下降，主要原因是冷料供应有所增加。1-3月份的废铜、阳极铜进口都大幅增加，近期再生铜杆的开工率也有明显下降，主要因为再生铜杆企业的利润远小于生产粗铜的利润。
冷料对于国内炼厂原料供应有明显的补缺，铜矿原料短缺的问题，预计在下半年更加严峻。国内炼厂可能会因为原料短缺而出现被迫减产，其实目前韩国的冶炼厂已经因为原料短缺问题出现减产。4、5月份的产量预计还是会维持在比较高的水平。
今年冶炼厂新扩建项目并没有很多，恒邦10万吨的项目，下半年能不能开起来，还有很大的不确定性。预计今年国内的产量增量大概在40万吨左右，增量比较少，可能要靠进口铜去弥补。1~3月份的净进口量同比增加21.4万吨。
铜价上涨，对于下游消费的抑制非常显著，国内的产量没有明显下降，再加上净进口大幅增加，所以造成当下国内的库存已经累库到非常高的水平。
短期来看，从3月份开始出口已经有明显增加的趋势，因为进口盈利窗口持续关闭，再加上英美制裁俄罗斯金属的情况，亏损幅度扩大。炼厂出口有明显的利润，预计4月份铜的出口量还是会大幅增加。近期国内的库存累库放缓，甚至有一定的降库情况，可能是影响短期的内外盘价差结构的因素。
3、国内消费
去年铜的消费表现非常好，同比增长7%。除了汽车家电，新能源端是很大的助力，预计今年新能源还是会维持高增长，所以今年国内的铜消费韧性比较强。
3月份高铜价对于消费的抑制确实非常明显，3月份的表观消费同比下降5%。数据来看，线缆企业的开工率在3月第一周冲到高位之后，有明显的回落，并且没有达往年的旺季水平。
这部分消费预计后续还是会释放，推迟的消费在下方为铜价提供了非常强的支撑。
地产还是非常弱，预计今年还是会对铜消费有一定的拖累。
汽车和家电的表现是超预期的，从去年四季度开始出口就已经在边际好转，这对于铜消费也有明显的提振。
3月份新能源端光伏有同比30%的降幅，但是预计后续还是会维持比较高的增长。
去年国内的基建投资增速7%左右，但是基建里面的电力、热力等投资有24%的增长，今年1~3月份该部分有30%左右的增速，所以后面基建中的新基建领域值得期待，这也是预计今年新能源端还是会维持高增长的背后主要逻辑。4月份光伏的订单已经有一定的好转。
4、国内库存
目前国内库存还是处于比较高的位置，但是伦敦库存在缓慢下降的趋势，从历史上看全球总库存还是处于比较低的位置，预计后续随着铜价涨势放缓，下游消费的释放，国内开始进行去库的动作，预计到下半年全球还是会进入低库存的局面。
当下进口大幅亏损，国内的炼厂持续出口，这个局面预计维持到二季度，对国内的高库存还是有明显的缓解。
5、总结
供需平衡方面，预计今年全球供需已经是进入紧缺的情况，国内消费韧性比较强。地产给出-10%的增长，风电和光伏分别是30%和 60%的增速，家电给出5%的增速，预计今年国内的消费增速是 5%。
在新能源领域高增长以及出口向好的提振下，对铜消费不必悲观，国内铜消费仍有韧性。另外铜矿短缺恶化程度超预期，TC持续下滑，市场对原料短缺的担忧持续存在；下半年炼厂面临形势较为严峻，或出现被迫减产的情况。铜价维持多头思路。
