每经热评|太龙股份低价定增 实控人利益最大化有损公平

每经评论员杜恒峰

3月22日收盘后，太龙股份（SZ300650，股价10.44元，市值22.79亿元）公布了新的再融资计划。公司计划向控股股东、实控人庄占龙增发股份，以融资1.8亿元。公告后第一个交易日（25日），太龙股份收盘大跌11.76%。笔者留意到，太龙股份此次定增价格为7.9元，若照此完成融资，即便以22日的收盘价格（10.2元）计算，庄占龙的账面浮盈也将高达29%。但庄占龙之所得，要以摊薄中小股东的权益为代价，同时定增方案透露出来的实控人控制力过强、缺少董事会和经营管理层制衡，都是投资者“用脚投票”的理由。

股权融资是上市公司经营活动的一部分，但合理的股权融资必须要有公平性和必要性。公平性体现在股权融资应当让所有股东利益最大化，而不是股东之间的零和博弈。就太龙股份而言，其定增的不公平性，一方面体现在定增的时机选择上。2月7日，公司股价创出上市以来（不含上市当天）的新低，即便此后股价有所反弹，但定价基准日（22日）前20个交易日的平均股价仍然处于历史的绝对低位，此时并非定增的好时机，也是大多数上市公司会极力避免的。

另一方面，其不公平性体现在定增对象的选择上，实际控制人一人包揽定增所有股份，以极低的价格就进一步加强了控制权，1.8亿元就可以将持股比例从22.1%提升至29.46%。可以作为对比的是，在2021年的4.2亿元定增事项中，太龙股份最初的两个定增对象中也有庄占龙，他同样计划以1.8亿元认购股份，当时定增价为13.23元（未复权），但其持股比例只增长了不到3个百分点。但之后公司变更了定增对象，庄占龙退出，改从其他投资者中确定定增对象，最终经过外部投资者的竞价，公司完成了定增，定增价格为19.79元，比给庄占龙的价格高出了约50%，公司需要发行的股份数量也从3174.6万股降到了2122.28万股，这对中小股东是一个好得多的结果。

此时募资的必要性又有多高？太龙股份称，定增募集资金将用于补充公司流动性。但在2020~2022年以及2023年前三季度，太龙股份的负债率分别为67.84%、52.33%、46.38%和49.60%，下降趋势明显，且最新的负债率也并不高；同期公司财务费用在779万到1809万元之间，远不及管理费用和销售费用，在总成本中占比还不到1%。

在没有迫切资金需求的情况下，太龙股份此时低价定增既有利于实控人，也有利于公司经营管理层，充足的资金意味着管理层可以支配的廉价资金变多了，但唯独不利于其他股东。