一场突如其来的事故，似乎打乱了宝丰能源（600989 .SH）“筹钱”的节奏。
4月18日，宁夏宝丰能源集团股份有限公司一甲醇厂突发爆炸，造成2人死亡、4人烧伤。事故发生隔天，即4月20日，宝丰能源发布关于延长公司2023年度向特定对象发行A股股票股东大会决议有效期及相关授权有效期的公告。据此，4月4日官宣的百亿级定增方案延期12个月，有效期延长至2025年5月7日。
能联社注意到，这场定增前前后后已进行一年多时间。除了延期，期间还发生过遭遇上交所问询、公司业绩连续下滑、多次安全生产事故等波折。但即便如此，宝丰能源大手笔举债扩产之路仍在继续……
定增一波多折，遭遇质疑不断
说起本次定增，就不得不提一项“明星”工程——位于内蒙古鄂尔多斯的260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（下称“内蒙古项目”）。
宝丰能源曾高调宣布，计划用20年时间摆脱煤炭资源制约，主要途径是以新能源制取绿氢替代煤制氢，以此注入烯烃等产品的生产过程，从而降低碳排放。内蒙古项目即参照上述思路，据称这是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。
煤化工项目本就属于资金密集型，冠以“全球最大”名号，内蒙古项目投资高达478.11亿元。4月4日公布的募集说明书（修订稿）显示，募投主要面向项目一期工程，计划投资395.34亿元，募集资金总额预计不超过100亿元。
去年4月21日，宝丰能源首次发布2023年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告；7月17日，募集说明书申报稿公布，拟向不超过35名定向投资者发行股票数量不超过8亿股（含本数），募集资金总额（含发行费用）不超过100.00亿元。从时间线来看，计划持续整整一年了，至今非但没能如愿筹足钱，反倒是一波多折——
2023年7月28日，上交所出具《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》，对募投项目的必要性、产能规划合理性及新增产能消化措施，项目投融资规模与效益测算，公司最近三年经营情况等提出问询。
自计划提出后，2023年半年、年度净利润分别同比下降43.79%和10.34%。2014年以来，其利润保持8年增长，直至2022年首次下滑，2023年继续下滑，加上煤化工大环境并不算好，烯烃行业已经整体承压，个体顶着压力试图举债扩产，引得外界质疑四起。
此外近一年中，宝丰能源被公布发生至少5起安全生产事故，多次因安全问受罚。我们无法判断，定增延期与4月18日的事故是否直接相关，但事发当日，上交所便发来监管工作函，延期公告旋即发布。安全是底线，有投资者直接发问：贵司在3月22日发布的ESG报告中，对安全事故的发生只字未提，而且给人感觉是公司对安全生产相当重视。ESG报告提到2023年安全目标是“不发生重伤以上安全事故”，请问安全生产达标了吗？ESG报告不能流于形式吧？
负债越来越多，偿债能力不及同行
在去年8月一场调研中，宝丰能源自述：“按项目可研报告，内蒙烯烃一期300万吨/年项目估算投资478亿元。根据公司以往项目建设经验，项目投产前现金支出大约占估算投资总额约70%。”据此来算，投产前所需资金在334亿元左右。
依据4月1日公布的2023年年报电话会记录，从2023年3月开工建设截至年底，内蒙古项目累计完成付现投资138亿元。项目计划在今年10月建成投产，也就是说，四季度前还有约200亿元现金要付出去。由此来看，想方设法募集资金也就不奇怪了。
“尽管公司在首次公开发行并上市时募集了部分资金，但近年来，随着业务的快速发展，公司对资金的需求不断增大，公司在项目建设、生产运营、技术开发等所需资金依然主要依靠公司自有资金和银行贷款，限制了公司的快速发展，同时使得公司的负债率有所增加。为把握机遇，良性发展，公司选择向特定对象发行股票募集资金以进一步增强资金实力。”募集说明书（修订稿）亦可印证。只是事与愿违，定增迟迟没能落地，2023年5月8日股东大会通过的方案，原本下月到期，如今延期一年。
百亿定增还不够。今年1月初公布的临时股东大会资料显示，宝丰能源通过一项担保议案，全年拟对内蒙宝丰或其他全资或控股子公司融资提供不过170亿元的对外担保额度。内蒙宝丰是内蒙古项目的实施主体，3月27日公告显示，实际提供的担保总额已达80.22亿元，占宝丰能源2023年度经审计的归属于上市公司股东净资产的20.82%。基于项目投资情况，能联社大胆预测，用尽170亿元担保额度是大概率事件，上述占比随之将达到45%左右，届时会大大占用公司偿债能力。
而从现实来看，宝丰的财务压力不算轻。自2019年上市后，负债总额从当年的99.4亿元、次年的122亿元，一路升至2023年的331亿元，同比增加39.61%，资产负债率为46.2%，其中有息负债209.94亿元。而截至2023年底货币资金仅12.83亿元，减幅40.53%，减少原因是建设资金需求增加较快、支出增加。4月26日公布的一季报显示，其负债合计已升至339亿元。
与定增计划同期公布的上市保荐书显示：“报告期各期末，公司流动比率分别为0.42、0.39和0.24，速动比率分别为0.30、0.27和0.15，短期偿债能力指标相比同行业可比公司较低，公司存在一定的短期偿债压力。”
一边大方分红一边大手笔借债
宝丰能源当真如此缺钱吗？答案似乎又是否定的。
在回复上交所问询中，宝丰能源表示，公司营收和利润规模较大，产品畅销，且执行以预收为主的收款模式，经营活动现金净流量稳定，2021－2023年累计实现经营活动现金流量净额约218亿元。为保证募投项目正常运行，公司将通过自有资金的方式对本募投项目进行前期投入。此外，内蒙宝丰已与多家机构签订融资租赁协议，合计租赁本金约45亿元。
宝丰能源明确表示：“已基本落实本次募投项目剩余资金缺口，不存在重大不确定性，不会对募投项目实施产生重大不利影响”，而且“实际募集资金金额少于拟募集资金的金额以及其他资金缺口均由公司通过自筹方式解决”。
此外，宝丰能源在分红方面一向大方。2023年度利润分配方案显示，其拟向中小股东每股派发现金红利人民币0.3158元（含税），大股东每股派发现金红利人民币0.2650元（含税）。以此计算合计拟排放现金红利20.47亿元，分红率达到36.24%。自2019年上市以来，宝丰能源现金分红已达到约123亿元，分红率均在30%以上。仅实际控制人党彦宝个人，按照直接间接持有55.50%股权计算，这些年就分得67亿元以上。
豪气分红自然是好事，监管部门鼓励，股东喜闻乐见。但能联社也有疑问，在财务压力较大、偿债能力偏低的情况下，宝丰能源依然大手笔分红，一边分红的同时一边又推行百亿募资，是否充分考虑了自身经营现状、发展需要、未来支出等？该做法果真合理还是另有原因？按照定增方案所述，内蒙古项目毛利率在26.84%－43.90%之间，内部收益率（税后）在11.89%－19.14%之间，经济效益良好。在公司“对资金的需求不断增大”的情况，面对“钱景”如此广阔的项目，有钱不继续投入滚动起来，为何积极主动把这么挣钱的项目分出去？
这一幕有些似曾相识。能联社记得，早在上市首年，宝丰能源便阔气派发现金分红41亿元，而当年净利润为38亿元，108.02%的“清仓式”分红引起多方关注。也是在此之后，宝丰能源大举走上了借债扩产道路，随之很快迎来增收不增利、净利润连续下滑、甚至增不保值等状况，让外界质疑其做法缺乏商业逻辑。
那么这一次，宝丰能源能如愿吗？
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