西南证券股份有限公司黄寅斌近期对皖维高新进行研究并发布了研究报告《传统业务触底，新材料蓄势待发》，本报告对皖维高新给出增持评级，当前股价为4.02元。
皖维高新(600063)
投资要点
事件：公司发布2023年年报，公司全年实现营收82.6亿元，同比-16.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比-75.1%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比-81.5%，实现基本EPS0.16元。
主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。公司营收同比下降16.9%，主要原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，2023年全年PVA销售均价11286.5元/吨，同比-38.48%，实现收入23.4亿元，同比-37.3%，毛利率18.8%，同比-17.9pp；水泥销售均价247.0元/吨，同比-20.0%，实现收入7.9亿，同比-17.7%，毛利率13.3%，同比-4.5pp；醋酸乙烯销售均价6036.6元/吨，同比-43.3%，实现营收4.9亿元，同比-54.6%，毛利率5.7%，同比-28.3pp；醋酸甲酯销售均价3780.5元/吨，同比-10.3%，实现营收8.3亿元，同比+22.9%，毛利率12.0%，同比+9.8pp；PVA光学膜销售均价138746.3元/吨，同比+1.1%，实现营收0.3亿元，同比+28.1%，毛利率-21.6%，同比-22.1pp；PVB中间膜销售均价19461.5元/吨，同比-28.6%，实现营收3.4亿元，同比+4.6%，毛利率14.2%，同比-16.4pp。
PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024年4月17日，PVA均价11931元/吨，较年初+7.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2615.3元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端：PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA需求有望迎来增长。
特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等PVA下游行业快速发展，对于特种PVA产品的需求十分旺盛，公司加大对PVA纤维、PVB树脂、PVB胶片、PVA光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种PVA及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内PVA行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023年年底，公司PVA光学膜产能1200万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000万m2/年，预计2025年上半年完工；PVB胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024年下半年投产。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为97.2亿元（+17.6%）、109.6亿元（+12.8%）和123.7亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0亿元（+192.9%）、11.9亿元（+19.0%）、16.3亿元（+36.9%），EPS分别为0.46元、0.55元、0.76元，对应动态PE分别为8倍、7倍、5倍。综合考虑业务范围，选取宝丰能源、万华化学两家上市公司作为可比公司，可比公司2024年平均估值14倍。维持“持有”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券王明辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为45.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.56亿，根据现价换算的预测PE为13.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.62。
