证监会: 推动母基金发展

4月19日，证监会制定了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》（以下简称《措施》），从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，进一步健全资本市场功能，优化资源配置，更大力度支持科技企业高水平发展，促进新质生产力发展。

值得关注的是，其中对母基金和创投行业实现了重磅利好，母基金研究中心分析解读如下：

引导私募股权创投基金投向科技创新领域。完善私募基金监管办法，丰富产品类型，推动母基金发展，发挥私募股权创投基金促进科技型企业成长作用。

落实私募基金“反向挂钩”政策，扩大私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点、份额转让试点，拓宽退出渠道，促进“投资-退出-再投资”良性循环。

充分发挥区域性股权市场服务培育规范科技型企业的功能。稳步扩大区域性股权市场创新试点覆盖面，高质量建设“专精特新”专板，不断丰富针对科技型企业的服务工具和融资产品，逐步推进认股权、股权激励等业务落地，研究通过优先股（权）等方式加强政府引导基金等长期资本支持。 先来看【完善私募基金监管办法，丰富产品类型，推动母基金发展】，这可谓是直接点出支持母基金这类产品发展，并提出将完善监管办法。推动母基金的发展，即是从源头上缓解股权投资行业的“募资难”问题，无疑是对行业的重大鼓励与支持。

2023年以来，母基金行业频迎政策利好，行业进一步规范化。去年正式实施的《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《条例》）就明确政策支持，对母基金、创业投资基金、政府性基金等具有合理展业需求的私募基金，《条例》在已有规则基础上豁免一层嵌套限制，明确“符合国务院证券监督管理机构规定条件，将主要基金财产投资于其他私募基金的私募基金不计入投资层级”，支持行业发挥积极作用，培育长期机构投资者。

2023年12月，2023年中央经济工作会议在北京召开，会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为9项重点任务之首。会议首次明确提出，鼓励发展创业投资、股权投资。这确立了创业投资、股权投资在我国经济进入高质量发展新阶段的重要定位，对推动科技创新发展和促进创业投资行业持续健康发展都具有重大意义。在此背景之下，母基金作为股权投资行业的“源头活水”，也将迎来更高质量的发展。

根据母基金研究中心掌握的行业数据，近两年，作为股权投资行业“源头活水”的母基金行业，也进入到新的快速发展阶段：母基金设立呈遍地开花之势，引导基金迈入千亿时代，越来越多的地区大手笔投入设立母基金，地方母基金大爆发。多地纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，推动培育大规模、多层级、市场化的基金集群。

同时，母基金行业趋向精细化发展，多元化、专业化、产业化的母基金频频设立，2023年以来成立的千亿级母基金集群，几乎都将投资重点瞄向了服务科技创新和实体经济的先进制造业领域，如新能源汽车、半导体与集成电路、生物医药健康、新一代信息技术等产业。

再来看【落实私募基金“反向挂钩”政策，扩大私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点、份额转让试点，拓宽退出渠道，促进“投资-退出-再投资”良性循环。】这可谓是当前VC/PE行业最为关心的问题：退出问题。在当下这个时间点，踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段。

GP现阶段正面临着，大批存量已投项目等待退出。“募、投、管、退”，“退”是最后一个环节，也是核心环节。无论基金管理人的募资能力多强，项目来源多丰富，投后管理多完善，以结果导向来看，在退出这一环节实现收益，为投资人带来真正的回报，才能算是成功。

而在退出策略上，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现，并购基金、S基金发展相对滞后。而随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向其他渠道来解决庞大的退出需求。证监会在《措施》中提出的私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点、份额转让试点，都是新兴退出渠道，创新退出模式、发展这些新渠道有助于缓解当前“堰塞湖”的现状。 并且，【引导私募股权创投基金投向科技创新领域】也为VC/PE指明了投资方向。证监会在本次《措施》中也指出，优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，健全全链条“绿色通道”机制。

今年中国政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为2024年政府工作十项任务之首。《政府工作报告》首次提出发展“新质生产力”，我们可以看到中央对支持科技创新的坚定决心，未来，在战略性新兴产业和未来产业等高集中度创新活动行业里，必定将是未来经济发展的重点领域和重点支持对象。

与依靠大量资源投入、高度消耗资源能源的生产力发展方式不同，新质生产力是数字经济时代更具前瞻性、融合性、更体现新内涵的生产力。在新质生产力的推动下，人工智能、新能源新材料、低空经济、生物制造、集成电路、数字经济、商业航天等战略性新增长引擎产业和量子技术、生命科学等赛道将会迎来史无前例的战略发展机遇。

此外，《措施》还提出，【不断丰富针对科技型企业的服务工具和融资产品，逐步推进认股权、股权激励等业务落地，研究通过优先股（权）等方式加强政府引导基金等长期资本支持】，其中值得关注的是认股权业务。

认股权（Stock Option）即股票期权。相比于传统的债权融资或股权融资，创业投资中的认股权给予了投资机构在一个约定时间以一个约定价格购买被投资企业一定数量或金额的股权的选择权——当企业上市成功或被并购时，投资者持有的认股权证就能够带来额外收益，此外投资机构也可以选择将认股权转让给第三方，从而进行变现。因此对于投资者来说，认股权可以为其提供一种锁定份额和风险对冲的工具，而对于企业来说，通过给予认股权可以吸引更多的投资者，扩大融资渠道，从而推动公司的发展。

去年9月，全国首支认股权策略创业投资基金——北京认股权先导创业投资基金已正式成立。这不仅有利于探索破解早期科创企业融资难题，进一步拓宽科创企业的融资渠道，同时对包括VC/ PE、银行理财子、资管等投资机构而言，也起到了很强的示范作用，有助于在长期中鼓励更多投资机构探索认股权的可行性。

总的来看，证监会本次《措施》不仅明确支持母基金的发展，还为VC/PE指明了投资方向，亦对行业最关心的退出渠道问题有所安排，可谓是为母基金和创投行业释放了全方位利好，我们也期待后续更多相关措施的政策细则问世。