一、关键数据
净资产收益率（加权）10.58%，同比9.51%，提高1.07个百分点；
收入228.20亿，同比212.75亿，增长7.26%；
净利润43.02亿，同比39.06亿，增长10.14%；
扣非净利润41.41亿，同比34.10亿，增长21.46%；
经营活动现金流量净额76.44亿，同比12.65亿，增长504.12%；
净利润含金117.68%，确确实实赚到了真金白银，为年报亮点之一。
净资产404.66亿，同比378.24亿，增长6.99%；
总资产437.85亿，同比423.71亿，增长3.34%。
点评：
公司收入与净利润，2021年、2022年均是负增长（收入分别为-6.59%、17.87%，净利润分别为-28.41%、-13.77%），2023开始转入正增长，企业恢复增长的拐点初现。
毛利率84.55%，同比83.61%，提高0.94个百分点；
净利率18.75%，同比17.93%，提高0.82个百分点；
点评：
2020年之前，连续多年保持在保持在23%左右，2021年、2022年分别下降至17.31%、17.93%，目前净利率仍未达历史平均水平；
销售费用75.77亿，同比73.48亿，增长3.12%；
销售费用率33.20%，同比34.54%，下降1.34个百分点；
管理费用24.17亿，同比23.06亿，增长4.79%；
管理费用率10.59%，同比10.84%，下降0.25个百分点；
研发费用49.54亿，同比48.87亿，同比增长1.38%。
研发费用占收入比21.71%，同比22.97%，下降1.26个百分点。
收入构成：
医药制造收入223.77亿，增长5.49%；
其中：
1、抗肿瘤收入122.17亿，同比增长7.99%；
占收入比54.60%，毛利率91.82%，同比提高1.63个百分点；
2、镇痛麻醉37.43亿，同比增长12.21%；
占收入比16.73%，毛利率85.22%，同比提高1.68个百分点；
3、造影剂27.42亿，同比增长0.50%；
占收入比12.25%，毛利率61.14%，同比下降4.38个百分点；
4、其他收入36.74亿，同比增长-4.20%；
占收入比16.42%，毛利率77.05%，同比下降0.54个百分点。
按地域：
国内：收入217.60亿，同比增长6.49%，毛利率85.53%，同比提高0.24个百分点；
国内收入占比97.24%；
国外：收入6.17亿，同比增长-20.83%；毛利率49.22%，同比提高7.57个百分点；
国外收入占比2.76%。
点评：
虽然国际化是公司发展的战略之一，但目前国外收入仅占制药收入的2.76%，且毛利率低。
研发投入：
费用化研发投入49.54亿；
资本化研发投入11.96亿；
合计研发投入61.50亿；
研发投入总额占营业收入比为 26.95%；
研发资本化比例19.45%。
资产负债：
货币现金207.46亿，比上期151.11亿，增加56.35亿；
现金占总资产比为47.38%；
应收账款51.94亿，比上期58.91亿，减少6.97亿；
短期借款、长期借款：均无。
分红情况：以分红派息登记日股本（扣除公司股份回购专用证券账户持有股数）为基数，向全体股东按每10股派发现金股利2.00 元（含税），合计分红21.02亿，分红率29.62%。
二、业绩亮点
1、为保证创新产出，公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入61.50亿元，其中费用化研发投入49.54 亿元（占收入比21.71%）。
2、2023 年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临外部环境变化、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比22.1%的增长。创新药占收入比为46.61%。
3、报告期内公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至报告期末，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4 款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。
4、报告期内，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净 3 款创新药正式执行医保价格，平均价格降幅达 65%，满足了更多患者的临床需求，收入贡献进一步扩大。
5、仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少7.02亿元，2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少9.11亿元。
6、报告期内，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金。
7、报告期内研发管线进展包括：共有14项上市申请获 NMPA 受理，12项临床推进至期，35项临床推进至期，30项临床推进至期。
8、研发情况。
公司在连云港、上海、美国和欧洲等地设立14个研发中心，全球研发团队达 5000 余人。研发投入催生丰硕创新成果，目前，瑞维鲁胺、卡瑞利珠单抗等14款自研1类创新药、4 款2类新药和2款引进创新药在国内上市，另有90多个自主创新产品正在临床开发，近300项临床试验在国内外开展，形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环。
公司还建立了 PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI 分子设计、γδT、耐药、体内药理、分子动力学、生物信息等一批国际领先的技术平台，为创新研发提供强大基础保障。
报告期内公司累计研发投入达到61.50亿元，研发投入占销售收入的比重达到26.95%。
三、行业信息
从仿创产品结构看，以仿制药为主的化学药品制剂仍占据我国药品市场容量的主导地位。根据米内网信息，我国仿制药市场规模约占整体医药市场规模的近七成。随着国家带量采购的持续推进，仿制药价格大幅降低，重复、低端仿制药将逐步被市场淘汰或被优质产品替代，仿制药市场规模将逐步下降。中国创新药市场覆盖规模目前较全球创新药市场还有较大差距，根据BCG及EVALUATE PHARMA数据，2021年我国创新药市场规模仅占整体医药市场规模的11%，同期美国创新药市场规模占比高达79%，差距明显。随着国内创新药的不断获批上市及支持创新政策的逐步落地，预计创新药占整体医药市场规模的比重将持续提高，我国创新药市场未来增长空间巨大。
随着国内医药企业发展壮大，参与国际竞争是必然趋势。虽然中国创新药行业取得了长足发展，中国创新成果也开始加速涌现并逐步受到国际学术界认可，但中国本土制药企业在全球医药市场的分量和影响还相对有限，国家统计局数据显示，2022年中国医药品出口金额仅360亿美元，海外市场成长空间广阔。
四、2024年第一季度
收入59.98亿，同比增长9.20%；
净利润13.69亿，同比增长10.48%；
扣非净利润14.40亿，同比增长18.06%；
经营活动现金流量净额125.46亿，同比增长486.35%。
五、总体印象
1、从2023年收入增长看，虽然增长幅度不高，但这是自2021年、2022年录得负增长之后出现的正增长，说明公司最困难的时期大概率地已经过去。
公司的创新药占比，一直是我关注的关键指标。2023年创新药收入占比已达到46.61%。公司向创新药转型的拐点初现。
在2023年个人投资总结时，我指出：判断公司未来二三年创新药占比有望达到60%左右的比重，今天自己仍维持这一判断。
2、公司账上货币现金资产占总资产比为47.38%，并且无短期、长期负债。虽然近些年研发投入占收入比一直在20%以上，但是公司自身现金流充沛。
仅仅依靠内生性增长便可满足研发要求。这种实力，在国内药企中是不多见的。可以说，恒瑞不愧为行业龙头老大！——国内另一家很“牛”的创新药企百济神州就是大笔融资负债搞研发，且年净利润仍然大幅亏损。
3、阅读恒瑞的年报，差不多就像阅读学术报告一般，因为年报中充满着大量的专业语言和药品语言。如实说，自己对恒瑞药品的名称甚至都记不下来，更不要说对其研发管线的展望。但正如巴菲特购买波仙珠宝这家企业，并不是因为他懂得如何挑选、经营珠宝，实际上他说自己在这个方面也不懂行，一切的经营均交给其管理层打理就可以了。同样，投资于恒瑞，就要相信以孙飘扬为董事长的管理团队就可以了。——虽然孙总今年65岁了，但是我感觉他仍然是宝刀不老！
自己对恒瑞医药的印象一直较好，因为早在十多年前，国内药企还更多地在仿制药领域进行竞争之时，孙总就前瞻性地在国内率先展开创新药的研发。今天公司的创新药成果迭出，就是公司多年积累下的结果。
看来，成功任何事情都有这么一个天道，即下笨功夫、慢功夫，反而才会练出真功夫，正所谓慢就是快。
4、公司分红率29.62%。虽然这个分红率并不高，但是对于成长性药企来讲，不应该苛求。实际上公司多年来保持每年进行一定的分红，这说明管理层对股东还是友好的。
5、估值。公司当下市值2635亿，按2023年扣非净利润41.41亿计算，市盈率64倍。这个市盈率估值水平，我估计又会让一些“价投”们惊掉下巴，但是公司历史上的市盈率估值少有掉下40倍的时候，结果多年下来，也成为一个大牛股、长牛股。——只是近几年因为集采等政策的原因，造成它有点“王子遇难”的味道。
那么，究竟是自己错了，还是市场错了呢？这个事情是值得思量一下的。
这里，我今天就毫不保留地说出自己多年研究的一个“小秘密”：即公司保持了多年的较多研发投入，对这个研发投入怎么看呢？即研发这一块的资本投入究竟是生产性的，还是固定资产性的呢？显然是生产性的投入，或者叫扩张性的投入。研发投入自然是有风险的，但是同样未来也将会产生效益的。我个人认为，实际上过去的“恒时高估”，就包含了这个因素。
所以，我们说，市场先生是愚蠢的，这是就短期来讲的，但长期讲，这个家伙也有着聪明的一面，我们也不可不察也。
当然，我这样说，也并不是主张“市梦率”也值得买入。
