今日，有人认为高股息板块出现了泡沫，长江电力都23倍了，高股息的逻辑水分很大。要怎么分析这个问题呢？
两鸟在林不如一鸟在手。投资高股息板块，只要股息率高于一年期国债，只要能看对下一年盈利，就可以不管长期逻辑，确定性较高。
高股息一般会用来和国债做对比，假设有一只5年期市场利率为1%时按面值发行的国债，现在市场利率上行到了5%，国债现值为82.68元。也就是说我们花82.68元买入一只每年分红1元、面值100元的国债，虽然股息率只有1.21%，持有到期年化收益率依然有5%。
假设一只股票每股盈利为1元，全用于分红，盈利不变，5年后估值为20倍，对应面值20元，则按5%的股权回报率值20元，股息率5%。也就是说，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于20倍。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于17.6倍，股息率5.68%。
如果这只股票分红率将为40%，剩余资金计入流动资金与净资产，5年后PE20倍，市净率1倍，则按5%的股权回报率当下值19.75元，股息率2.03%。也就是说，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于19.75倍。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于17.25倍，股息率2.32%。
如果完全不分红，则当下值19.59元，股息率0。也就是说，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于19.59倍。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于17.01倍。
如果40%分红，盈利每年下降10%，5年后20倍PE，1倍市净率，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于13.43元，股息率2.98%。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于11.75倍，股息率3.4%。
如果40%分红，盈利每年增长10%，5年后20倍PE，1倍市净率，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于27.45元，股息率1.46%。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于23.94倍，股息率1.67%。
如果40%分红，盈利不变，5年后10倍PE，1倍市净率，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于11.92元，股息率3.36%。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于10.44倍，股息率3.83%。
如果40%分红，盈利每年下降10%，5年后10倍PE，1倍市净率，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于8.29元，股息率4.82%。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于7.29倍，股息率5.49%。
如果40%分红，盈利每年增长10%，5年后10倍PE，1倍市净率，要实现5%的复合回报率，当下估值不能高于15.98元，股息率2.5%。如果要求的股权回报率为8%，则当下估值不能高于13.98倍，股息率2.86%。
根据长江电力的净利润历史增速来看，如果没有电力市场化改革、电价上涨的逻辑，长江电力净利润不变是一个合理假设。5年后20倍估值，40%分红、5%复合回报率对应估值不宜超过19.75倍，当前确实是高估了。加上电价上涨的逻辑，净利润每年增长10%，5%复合回报率下估值可以到27.45倍，仍有上涨空间。如果8%复合回报率，则当下估值相对合理。电力板块的逻辑不是高股息，而是电价上涨与对冲煤炭价格下行风险。
以此类推，煤炭板块估值11.71倍。假设康波萧条期，盈利整体不变，40%分红率，要求回报率5%。如果5年后估值降为10倍，则当下估值可以给到11.92倍，估值相对合理。如果5年后估值12倍，当下估值可以给到13.48倍，仍有上涨空间。如果5年后估值12倍，且盈利每年下降10%，当下估值可以给到10.33倍，需要精选个股。
石油石化板块估值13.83倍。假设康波萧条期，盈利整体不变，40%分红率，要求回报率5%。如果5年后估值降为10倍，需要精选个股。如果5年后估值15倍，当下估值可以给到15.84倍，仍有上涨空间。如果5年后估值15倍，盈利每年下降10%，当下估值可以给到12.3倍，需要精选个股。
有色板块估值21.34倍。40%分红率，要求回报率5%。如果5年后估值降为20倍，假设康波萧条期盈利整体不变，合理估值为20倍，需要精选个股。如果5年后估值15倍，但盈利每年增长10%，当下估值可以到27.45倍，仍有上涨空间。
综合来看，银行、煤炭、石化可以用高股息逻辑选股。石油石化板块的逻辑还有周期性，即康波萧条期原油价格阶段性上涨，加上估值回到历史均值15倍。有色板块股息率较低，上涨逻辑主要为康波萧条周期价格上涨。银行板块的风险在于不良资产。建筑板块虽然估值较低，但现金流完全打破了高股息逻辑，机会在于国企改革与现金流改善。
家电除了整体板块有消费品更新逻辑外，龙头适用高股息逻辑，部分公司适用出口增长逻辑。
光伏设备估值也较低，但市场尚未出清，要求回报率高于市场结构稳定的低估值板块，等盈利恢复增长才有系统性机会。
