中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对水晶光电进行研究并发布了研究报告《23年受益微棱镜增量贡献，布局多类中长期增长点》，本报告对水晶光电给出买入评级，当前股价为14.43元。
水晶光电(002273)
投资要点
事件：公司发布2023年年报：1）2023年：营收50.76亿元，yoy+16.0%，归母净利润6.0亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，yoy+2.8%，毛利率27.8%，yoy+0.9pct，净利率12.2%，yoy-1.4pct。2）23Q4：营收15.27亿元，yoy+30.0%，qoq-10.0%，归母净利润1.62亿元，yoy+69.1%，qoq-37.6%，扣非归母净利润1.57亿元，yoy+82.5%，qoq-38.3%，毛利率29.7%，yoy+3.2pct，qoq+1.1pct，净利率10.9%，yoy+2.7pct，qoq-4.7pct。
滤光片升级优化盈利，微棱镜远期增量大。23年公司光学元器件营收24.5亿元，yoy+21.1%，主要受益于23H2新品微棱镜快速放量，毛利率30.7%，yoy+4.5pct，主因微棱镜及吸收反射复合型滤光片毛利率较高。1）滤光片：吸收反射复合型滤光片已导入国内全部主流终端，市占率大幅提升，24年有望加速放量，抬升公司滤光片ASP和盈利水平。2）微棱镜：24年大客户新机潜望式摄像头将从ProMax下沉至Pro机型，公司微棱镜营收&利润有望明显增长。后续安卓机潜望式搭载渗透率提升，甚至搭载双潜望式，有望为公司带来更多增量。
薄膜光学面板份额提升，半导体光学有望受益3D摄像升级。1）薄膜光学面板：营收18.5亿元，yoy+17.8%，毛利率25.5%，yoy+3.4pct，未来北美大客户摄像头盖板份额有望持续提升，叠加品类拓展，板块有望持续增长。2）半导体光学：营收1.1亿元，yoy-62.5%，毛利率35.3%，yoy-5.0pct，24年H客户窄带滤光片等多款产品有望贡献增量，长期受益安卓系3D摄像升级。
HUD客户拓展顺利，AR布局远期成长。23年汽车电子（AR+）营收2.9亿元，yoy+54.4%，公司全年HUD出货量超20万台，ARHUD市占率国内第一，新获长安马自达、吉利、东风岚图等10+定点以及捷豹路虎HUD项目，HUD海外/国内/合资客户多点开花，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点。AR方面，公司积极推进反射&衍射光波导研发，布局远期成长。
投资建议：考虑到微棱镜等高毛利产品持续放量，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为8.0/10.0/11.7（24-25年对应前值7.6/9.5亿元），对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：智能手机销量不及预期；手机光学升级不及预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.25亿，根据现价换算的预测PE为26.36。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.0。
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