中银国际证券股份有限公司苏凌瑶近期对水晶光电进行研究并发布了研究报告《受微棱镜业务带动23Q4业绩亮眼，2024年受益光学升规趋势》，本报告对水晶光电给出买入评级，当前股价为14.07元。
水晶光电(002273)
公司发布2023年年报。2023年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4业绩亮眼，全年毛利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们认为公司整体发展态势佳，且有望受益2024年手机光学升规趋势，维持买入评级。支撑评级的要点
公司2023年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板业务增长。公司2023年营业收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同比+0.91pct。23Q4营收15.27亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62亿元，同比+68.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts环比+1.13pcts。23Q4营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学面板份额与毛利率双提升带动。
毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。汽车电子业务受HUD产品价格大幅下降影响，毛利率从2022年37.62%降至2023年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD大幅降价将带动其渗透率快速提升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。
2024手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外媒GSMArena，华为P70手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P结构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1英寸传感器。同时苹果16系列潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024年摄像头产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。
车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023年国内AR-HUD出货量第一在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，2023年新进吉利东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海外车企的本土HUDTier1厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像头、LCoSPGU模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长
估值
因公司2023年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026年实现每股收益0.54元/0.71元/0.84元，对应市盈率28.6倍/21.8倍/18.6倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险AR眼镜落地时间低于预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.25亿，根据现价换算的预测PE为23.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.35。
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