来源|时代商学院
作者|陈丽娜
博菲电气近期股价异动引发市场关注。
4月8日，博菲电气（001255.SZ）盘中跌停，报28.35元，下跌10.0%。此后股价继续下跌，4月8日至4月10日，短短3个交易日，股价从31.5元跌到25.99元，整体跌幅高达17.49%。4月11日，股价回涨3.04%，报收26.78元。
股价下跌，或因其业绩预告不佳。根据此前博菲电气的业绩预告，2023年扣非净利润出现大幅下滑，比上年同期下降35.42%至57.53%。值得注意的是，博菲电气自2022年成功IPO上市以来，已是连续2年业绩下滑。
然而博菲电气上市前，业绩整体呈现持续增长趋势。根据其招股书，2019-2021年，三年营收分别同比增长了51.7%、67.2%、17.09%；2019-2020年，两年扣非净利润分别同比增长了85.75%、119.24%，仅2021年出现下滑。
为何博菲电气增长势头出现转向？4月9日，就业绩下滑、毛利率下滑等业绩变脸问题，时代商学院向博菲电气发函询问，但对方并未回复相关问题。
上市后即业绩变脸，扣非净利润下滑或达五成
公开资料显示，博菲电气的主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售，属于绝缘材料行业，下游涉及风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车及水力发电等行业。
2019年至2021年，博菲电气的营业收入分别为1.95亿元、3.26亿元、3.82亿元，同比变动率分别为51.7%、67.2%、17.09%；同期，扣非净利润分别为0.39亿元、0.85亿元、0.69亿元，同比变动率分别为85.75%、119.24%、-19.42%。
带着节节攀升的营收成绩，博菲电气于2022年9月30日顺利登陆A股主板。
为何招股书报告期内业绩持续增长？博菲电气在招股书表示，2019年至2021年，绝缘材料下游多个领域市场规模均呈现出增长态势，带动绝缘材料行业市场规模扩大。
然而，博菲电气上市后，持续增长的趋势却发生逆转。
根据博菲电气2022年年报显示，2022年，博菲电气的营收为3.54亿元，同比下滑7.34%；扣非净利润为0.63亿元，同比下滑8.87%。也就是说，在上市的当年，博菲电气此前持续三年节节攀升的营收就出现了大变脸，而扣非净利润则延续上年下滑势头。
博菲电气2023年业绩预告显示，其扣非净利润进一步下滑。其中，净利润为2772.11万元至4158.16万元，同比下滑60%至40%；扣非净利润为2662.26万元至4048.31万元，同比下降35.42%至57.53%。
这意味着，博菲电气2023年扣非净利润较2022年扣非净利润进一步下滑，可谓一降再降。
为何博菲电气扣非净利润一降再降？
时代商学院发现，博菲电气的销售净利率正在倒退。2020年至2023年前三季度，该公司的销售净利率分别为28.24%、21.35%、20.27%、18.3%。不难看出，相比于2020年，2023年前三季度的净利率已减少了10个百分点。博菲电气的盈利能力早已今非昔比。
对于业绩跳水，博菲电气在业绩预告中给出的解释是，下游主要市场风电行业需求波动导致订单减少，同时销售价格有所下降，影响公司主营业务收入。
毛利率随下游行业需求变化较大
对于业绩变化，博菲电气都归因于行业和市场环境的变化。但有趣的是，行情较好的年份，博菲电气毛利率远超同业10多个百分点，而行情不好的年份，博菲电气毛利率则低于同业均值。
上市前的2019年和2020年，博菲电气的毛利率分别高达48.55%、50.14%。而同期，其可比公司的毛利率均值为42.65%、38.72%，博菲电气的毛利率不仅逆势增长，并且遥遥领先于可比公司的平均水平。
然而好景不长，2021年，可比公司的毛利率均值为37.92%，博菲电气的毛利率为37.02%，已被反超。
而且就是从2021年开始，博菲电气的毛利率就大幅下滑，之后的两年更是持续走低。2022年至2023年前三季度，其毛利率分别为36.42%、35.24%。
更令人费解的是，在对业绩影响较大的市场环境下，博菲电气毛利率上下波动幅度高达10多个百分点，而其自己列出的可比公司的毛利率均值却稳定在37%-39%。
虽然博菲电气目前未公布2023年全年的毛利率，但在业绩预告中，该公司透露2023年销售的产品结构有所变化，下游客户多改为采购低端低毛利率产品，使得该部分产品营收占比提高，总体毛利率还将继续下滑。同时，主要原材料价格出现明显上涨提高了相关产品生产成本。
纵观近年来行业趋势和市场变化，确如博菲电气所言，出现了较大的变化。
根据招股书，博菲电气的下游主要为风电行业。2019年至2021年，风电行业销售收入占其主营业务收入的比例分别为64.29%、62.64%和54.74%，下游风电行业的发展对其影响较大。
在风电行业的发展中，2020年和2021年迎来了重大机遇，陆风抢装潮、海风抢装潮先后出现，使得上游行业订单量激增。博菲电气的业绩也是借着下游需求暴涨随之上升。
然而2023年以来，风电行业面临市场招标价格不断下降，补贴退坡等行情，行业需求减少。国元证券研报数据显示，风电整机机组投标均价已由2022年6月的1939元/千瓦降至2023年6月的1681元/千瓦，2023年9月进一步下降为1553元/千瓦。
此外，下游需求减少的迹象，从博菲电气的产能利用率也能管窥一二。博菲电气的产能利用率也由2022年的100.37%，降至2023年上半年的72.80%。
博菲电气在公告中表示，如果下游行业收入持续下降或主要原材料价格持续上涨，不能有效持续拓展客户并增加市场占有率，博菲电气将继续面临业绩下降的风险。
（全文1963字）
