每经热评|百亿私募北京卓识等被监管 机构网下询价缘何习惯“搭便车”?

每经评论员杜恒峰

4月7日，深交所对北京卓识私募基金管理有限公司（以下简称北京卓识）、广东天创私募证券投资基金管理有限公司、嘉实资本、前海人寿开具了监管函。经查，这四家机构均在IPO网下询价过程中存在违规行为。以百亿量化私募北京卓识为例，其违规行为包括两项：一是内控制度制定和执行不完备，比如改价程序、材料存档要求不明确，新股询价业务相关内部制度的制定审批流程、报价讨论决策过程记录缺失等；二是估值研究不深入、定价依据不充分，部分内部研究报告主要内容存在简单复制摘抄承销商投价报告、粘贴错误等情形；新股研究报告估值区间及最终定价缺乏严谨完整的逻辑推导过程等。

笔者留意到，网下询价违规并非个案。包括此次披露的4家机构在内，沪深交易所总计对29家网下询价违规的机构给出了监管措施。值得注意的是，在违规事项当中，北京卓识暴露出来的实际是共性问题，在上述29家机构中都有涉及。

网下询价是新股定价的关键环节。为了让新股定价更合理，交易所对网下询价的要求非常严格，准入门槛很高，只有符合条件的机构和极少数个人投资者才有参与网下询价的资格。网下询价也有相应的“便利”，参与的投资者最终都有确定性的获得新股配售的机会，这和网上投资者全凭运气才能中签的情况完全不同。这样的制度安排，显然是为了鼓励机构发挥自身的专业能力，科学、严谨地对新股提出报价。只有网下询价充分体现了市场的理性判断，最终确定的发行价才是对市场、对众多网下投资者负责任的报价。上述机构没有履行这样的责任，理应被严格监管。

网下询价违规的问题并没有禁绝，甚至还出现北京卓识这样抄券商研报还抄错的情况。违规机构之所以对定价工作散漫随意，只想搭别人便车，也需要各方仔细审视新股询价中的成本和回报、收益和风险是否匹配的问题。Wind数据统计，沪深交易所2023年4月12日以来发行的189只新股当中，网下投资者获得配售的比例在0.01%~0.23%之间，平均数为0.03%，这意味着一家申购1000万元的机构，最终只能配售3000元。对机构来说，在扣除定价研究等各项成本后，其实际回报非常有限；相应地，由于其风险敞口也非常低，进行投研的动力也就不大。要解决这一问题，仍需要在新股配售制度上进行改革，不仅要在发行环节让买卖双方全力“讨价还价”，也要在首日上市的新股供应上下功夫，让上市当日的博弈更为充分，一二级市场充分联动，让报价、申购的机构与其收益和风险挂钩，其自然会给出审慎理性的报价。