先立后破化解一二级矛盾兼评某首席观点

华泰资管首席经济学家提出了控制IPO的节奏，侵害了股市融资功能。持此类观点的群体大有人在。不是吗，只有融资才能向实体经济注入活水，股市资源配置的功能才得以发挥。

该首席是融资利益集团的代表吗，我们无需追究也不应预设立场乱扣帽子。就种貌似有理的观点体现的是机械的书呆子思维，拘泥书本、思维固执、路径依赖，缺乏对现实的正视，也谈不上破解矛盾的主动性、创造性。他们不寻求问题最优解，解决矛盾的方法就是头痛医头脚痛医脚，实质是通过试错寻求短暂而脆弱的平衡，而代价则由中小投资者、社会以及政府承受。

处理好一二级市场的关系，根本出路在于建设真正高效互补的多层次资本市场。在多层次资本市场的金字塔结构中，分别侧重解决资产定价、融资配置、财富分享等核心功能。金字塔底层要吸引企业合规经营转变成为公众公司，在融资、订单、产业扶持等方面给予倾斜。底层市场规模庞大不设上限，以专业投资者参与为主，重点功能是资产定价，帮助企业实现资产证券化，孕育产业并购整合，同时为大股东提供流动性。金字塔中端侧重为企业提供公开发行融资功能，目的是 鼓励高质量发展，支持高强度就业。IPO代表稀缺金融资源和宝贵的社会信任，项目真实是底线，企业良善是前提，价值贡献是军令状。IPO企业不应过度注重财务历史，而应该重视行业地位和创业能力、员工待遇和分享机制，并将融资项目的成果贡献和大股东减持、高管责任联系挂钩，不能让过剩产能借着支持实体经济盲目上市，不能让独占利益的家族企业实现资本自由，不能让忽悠画饼的融资项目进入资本市场，不能让历史业绩成为上市躺赢的通行证，不能让资本市场只有投行化妆师没有真伯乐。融资功能市场要坚持“创业不减持”的理念，即严格项目成果考核，建立大股东及高管的利益硬约束，必要时限制控股股东及一致行动人的减持，防范大股东醉翁之意不在发展而在套现。金字塔顶层是投资友好型市场，建议采用邀请转板或核准制，集中全国最优秀的1000家上市公司构建中国核心资产指数。优质公司享受高溢价，大股东依规则有序减持，中小投资者普遍参与。

现实中一二级市场的冲突反衬了多层次资本市场实践的失衡。山头主义导致资源竞争，规则设定缺乏创新正义，新的问题仍将不断产生。如果我们的机制是无条件容忍失败，那么资本市场必然充满着失败者。无论IPO或是定增可转债，强化融资项目真实性审核、融资主体良善性记录、项目价值贡献的兑现度考核，并且与大股东减持、高管薪酬及经营追责严格挂钩，券商等中介机构一体连坐，建立一二级市场自平衡、自约束的新机制。当项目融资不达成效，公司经营出现亏损，股价表现破净破发时，大股东要承担责任，比如减持只能向该上市公司的中小流通股东折价配售。折价配售的成功需要大股东建立市场信心，需要高管专业经营创造未来价值。配售不成功是对大股东的减持约束；配售成功则是对中小股东的利益救赎。

制度是股市的短板，思想是制度的灵魂，解放思想是股市制度改善最重要的急务。