“这是价值事务所的第1702篇原创文章”
周末开始进入三季报密集播报期，今天所长给大家讲讲价值30成分企业韦尔股份和兆易创新两家芯片龙头的业绩，并做一个比较。
01
价值事务所韦尔股份
韦尔股份三季度收入68.2亿元，同比+9.5%，环比+5.7%；相比一季度同比+30.2%，二季度+42.5%。
毛利率30.3%，同比+8.6pts，环比+0.2pts。
归母净利润10.1亿元，同比+368%，环比+24.6%。
净利率14.8%，同比+11.3pts，环比+2.2pts。
三季度整体上芯片行业的业绩同比都有非常巨大的增长，而环比基本持平、略增或者略降。韦尔三季报利润相比二季度仍有超过20%的增速，除了公司的收入环比仍有增长之外，还有超过一个亿的公允价值变动收益，这块并不能算作公司的经营利润，扣除以后环比增速在10%左右，和收入增速基本同步。
注：今天这篇文章来自《所长会客厅》10月26日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
三季度公司继续巩固和增加在国产手机品牌主摄CIS传感器市场的份额。继OV50H在荣耀Magic6、小米14、华为Pura70这三个系列大获成功之后，新的旗舰产品OV50K更上一层楼，成为Magic6至臻版、小米15、小米15pro这三款手机主摄CIS的供应商。不出意外，也将包揽即将上市的华为Mate70pro、荣耀Magic7pro这两款旗舰手机。
在摄像头传感器产品领域，传感器尺寸是最重要的一个指标。目前业界最领先的是索尼，也是唯一一家能够做到1英寸以上的CIS厂商。据传韦尔的OV50K本来也是一款1英寸标准设计的顶级CIS，只是荣耀在首发OV50K的时候从整体效果和平衡的考虑裁剪了OV50K的成像面积，当作了一款1.3英寸的CIS来使用。
至此，除了最顶级的Ultra版，荣耀、小米和华为这三大厂商的主摄已经被全系纳入韦尔囊中。标准版会采用OV50H，pro版则采用OV50K。
除了主摄，8月份韦尔还推出了OV50M产品，主攻长焦、广角等副摄CIS传感器。这一市场更看重性价比，因此竞争更为激烈。之前韦尔在这个战场并没有专门推出针对性的产品，只是用上一代主摄产品OV64B来兼顾。OV50M是OV50系列的最新款，只是把尺寸做小一些以降低成本，但在功能上基本继承了50系列的优良性能。OV50M计划在四季度量产，有望成为韦尔新的增长点。
02
价值事务所兆易创新
兆易创新三季度收入20.4亿元，同比+42.8%，环比+3.0%；相比一季度同比+21.3%，二季度同比+22.0%。
毛利率为41.5%，同比+5.7pts，环比+3.7pts。
归母净利润为3.15亿元，同比+223%，环比+0.9%。
净利率15.4%，同比+8.6pts，环比-0.3pts。
之所以三季度收入和毛利率相比二季度环比增加，但净利率环比下降，在报表中主要体现在财务费用，三季度比二季度多了1.2亿。如果加上这1.2亿，三季度利润相比二季度环比增长超过30%。
三季报中并没有解释这1.2亿差异产生的原因，所长推算应该是因为二季度产生了大量的汇兑收益，三季度变成了汇兑损失。
所长前几个星期曾经更新过存储行业下游的近况，高端产品HBM内存缺货，排期已经排到明年年底。中端消费类产品如PC内存、硬盘就比较一般。利基市场如兆易主营的NORFlash，景气度又要好一些，从兆易的毛利率也能看出来。
随着存储大厂三星、海力士逐渐把低端产能向高端产能转移，利基存储市场的竞争环境将会越来越好，兆易在这个领域的地位比较稳固，会继续扩大产品的市占率。
03
价值事务所公司对比
从三季度业绩来看，表面上韦尔比兆易更好，但韦尔的利润中多了一块投资收益，而兆易的利润中多了一个汇兑损失。实际上兆易的盈利情况比韦尔反而要更好些。
从估值来看，前三季度韦尔的净利润为23.75亿，市场预期全年净利润32.3亿，动态市盈率42倍。兆易前三季度的净利润为8.32亿，市场预期全年净利润11.4亿，动态市盈率52倍。韦尔的性价比更高一些。
从未来发展来看，韦尔在国产手机CIS领域的领先地位已经确立，未来就是一步步蚕食索尼、三星已有的市场份额，并跟随国产手机品牌升级而不断提高产品ASP。韦尔在汽车电子CIS领域也已经做到全球第一，拉大领先差距，未来一定受益于汽车自动驾驶和摄像头覆盖率的不断提升。
兆易在利基存储领域目前是全球第二，有希望在不远的将来成为第一，但利基存储市场的空间不如摄像头传感器CIS，依靠产品升级提高ASP的可能性也比较小，只是靠行业产能退出来提高议价能力。
综合起来考量，所长认为韦尔比兆易高出一筹。
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