在基本金属中，铝因其独特的能源属性而独树一帜。在当前的市场环境下，国内电解铝的供给刚性已经逐渐显现，电解铝价格出现明显回升。
在铝产业链中，电解铝冶炼环节是关键瓶颈所在。目前，我国的电解铝产能已近乎触及供给侧的极限，未来新增产能的空间有限，供给变得无弹性，而需求仍保持韧性，这导致了冶炼环节的利润持续增厚。
随着稳增长政策的持续发力和下游终端行业的强劲需求，有望推动铝价进一步上涨。此外，在全球双碳目标的背景下，“碳中和”政策将为铝价提供长期支持，使得铝价易涨难跌。
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电解铝行业概览
铝的产量和消费量在全球范围内仅次于钢，已成为人类依赖的第二大金属。
铝是银白色的轻金属，在自然界中并不以单质形式存在，而是以化合物的形态呈现。铝具有质轻、价廉、导热优良、易加工且耐腐蚀性强的特点，在航空、交通运输、电子电力以及建筑等多个领域均有广泛应用。
电解铝的生产过程是以氧化铝为原料，通过电解法将溶于熔冰晶石中的氧化铝还原成金属铝。在利润方面，当前国内氧化铝和预焙阳极市场均供过于求，铝厂的议价能力得到提升，因此利润逐渐向冶炼环节转移。
在生产过程中，每生产1吨电解铝需要消耗至少4吨标煤。不过铝的优良物理特性，如密度小、强度高、耐腐蚀等，使其在后续应用中能有效降低能耗。从全生命周期的角度看，铝并非传统意义上的高耗能金属。
电力与氧化铝在电解铝生产中的重要性相当，占据了单吨电解铝总成本的30%以上。
在电解铝的生产成本中，电力成本占据首要地位，电力价格对于铝厂的竞争力具有决定性影响。
我国电解铝生产所使用的电力主要来自火电和水电两大类。
为了降低成本、提高效率，在火电或水电成本较低的地区进行电解铝生产成为必然选择。自2017年以来，我国电解铝产能从以煤电为主的地区向以水电为主的云南等地转移，但是水电供应的稳定性问题导致了电解铝企业的限电限产，进一步加剧了供给的紧张状况。
在供给方面，国内电解铝产能已接近政策设定的上限。国内电解铝产能的增速开始逐渐放缓。截至2023年10月，国内电解铝的开工产能已达到4207.3万吨，这一数字正逐步接近4500万吨的产能上限。
电解铝作为标准的大宗商品，品质和价格在各企业间几乎没有差异，因此企业间的竞争主要围绕成本展开。
与此同时，国外铝厂在高额碳税的政策压力下成本上升，即使在能源价格回落的情况下，复产进度仍然偏慢。因此，全球电解铝的整体供给呈现出缓慢增长的态势。
铝产业链梳理
从产业链的角度来看，铝产业链包括从铝土矿开采到终端产品制造的六个核心环节，主要包括:铝土矿的开采---氧化铝的精炼---金属铝的冶炼---铝合金的生产---铝材的加工----最终是终端产品的制造。
铝产业链生产原料和生产工艺相对单一，铝土矿是生产氧化铝的主要原料，而氧化铝则是生产电解铝的唯一原材料。全球超过90%的氧化铝采用拜耳法（即碱法）生产，而所有原铝均采用熔盐电解工艺生产。
从地域分布的角度来看，全球电解铝产能相对集中。我国作为全球电解铝的供应大国，在产能和产量上均占据全球领先地位。根据美国地质勘探局（USGS）的数据，2022年全球电解铝产能达到7700万吨，其中中国的产能为4400万吨，占比高达57.1%。
电解铝产业链图示：
电解铝市场竞争格局和龙头梳理
从市场竞争格局方面来看，电解铝行业的集中度相对较高。据Mysteel的统计数据，2022年全球排名前十五的电解铝生产企业占据了全球总产量的65%。
我国有七家企业上榜，分别是中国铝业（含云铝）、宏桥、信发、国电投、东方希望、酒钢和神火股份，合计占全球总产量的37%。此外，国内电解铝布局厂商还包括中孚实业、焦作万方、天山铝业和南山铝业等。
电解铝企业集中度：
我国电解铝的产能主要分布在西北和西南地区，呈现出相对集中的地域特征。
根据2023年9月末的数据，西北地区占据了全国电解铝产能的三成以上，西南地区则占据了两成。此外，华北和华东地区也各自拥有约17%的产能。
中国铝业并购云铝之后成为我国电解铝第一大企业，产能方面位居全国之首，控制产能800万吨，占全国的18.0%，公司在上游产业链的布局深入，其规模优势非常显著。
云铝股份公司在云南省的电解铝产能排名第一，公司所有电解铝产能都位于云南省，而该省的电解铝生产成本在国内处于较低水平。云铝股份是国内首家通过铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI审核的企业，目前已建成的电解铝总产能为310万吨，其中合规产能为305万吨，占云南省总建成产能的54.4%，权益产能则达到254万吨。云铝股份还是国内最大的绿色铝供应商，其绿色电力的占比高达88.6%。
神火股份拥有丰富的无烟煤储量，且煤质上乘，在铝业务方面公司目前已在新疆和云南两大区域形成布局。神火股份充分利用新疆地区的能源优势，在那里建立了完整的“煤-电-铝”产业链条。在氧化铝方面，受益于广西百色氧化铝主产区低廉的铝土矿价格，更具成本优势。
电投能源（实控人国电投）拥有自备电厂供电，其电解铝生产具有低成本和高盈利的特点。
天山铝业电解铝生产基地位于国家级石河子经济技术开发区，目前已拥有120万吨的电解铝产能。
结语
从消费结构来看，建筑、交通运输和电力分别占据了电解铝总消费量的前三。当前下游需求结构正在从传统行业向高端化市场转变，下游强劲需求带动铝需求量的增长，具备较大合规产能的电解铝企业将占据更有利的市场地位。电解铝行业可能长期面临供需错配的状况，从而使得电解铝企业的利润不断增厚。长远来看，未来绿色发展也将成为推动电解铝长期需求的关键动力。
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