中邮证券有限责任公司李帅华,杨丰源近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，氧化铝上涨Q4业绩或更进一步》，本报告对天山铝业给出买入评级，当前股价为8.22元。
天山铝业(002532)
Q3归母净利润为10.1亿元，同比增63.5%
10月25日，天山铝业公布24Q3业绩：2024年Q1-Q3公司实现营业收入208.0亿元，同比-6.93%；归母净利润30.8亿元，同比+88.36%，扣非后归母净利润29.6亿元，同比+122.72%。
单季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入70.1亿元，环比+0.7%，同比-7.1%；归母净利润10.1亿元，环比-25.4%，同比+63.5%。Q3公司业绩基本符合预期。
Q3电解铝价格下跌导致业绩下滑
2024年Q3，电解铝季度均价为19562元/吨，环比Q2的20537元/吨下降了4.75%，假设公司电解铝产量为29万吨，电解铝价格下滑影响公司2亿净利润以上。
氧化铝价格持续上涨，2024年Q4公司业绩有望释放
24年Q3，氧化铝价格保持坚挺，均价3951元/吨，环比Q2上涨近300元/吨，保护了电解铝利润。同时公司存在少量外销敞口，受益氧化铝价格增厚利润。2024年Q4，氧化铝价格持续创年内新高，现货价格目前升至5000元/吨，公司高自供率预计在Q4继续维持电解铝利润，业绩有望伴随电解铝价格回暖而边际好转。
中期利润分配，彰显投资价值
公司公告了中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利9.23亿元（含税）。占公司2024年1-9月实现归属上市公司股东净利润的30%，按照目前收盘价计算股息率为2.34%。
项目：铝土矿发运在即，一体化布局看点多
公司几内亚600万吨铝土矿发运在即，未来有望显著降低公司氧化铝生产成本。新疆20万吨电解铝指标正在积极推进，印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作。远期公司依然具有不俗成长性，一体化布局看点较多。
盈利预测
我们预计2024-2026年，电解铝价格有望稳中有升，公司铝土矿放量有望再度降低成本，预计2024-2026年公司营业收入为284.34/290.06/291.30亿元，YOY为-1.87%/2.01%/0.43%，归母净利润为42.31/44.85/54.16亿元，YOY91.87%/6.00%/20.74%，对应PE
为9.34/8.82/7.30，维持“买入”评级。
风险提示
电解铝价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.23%，其预测2024年度归属净利润为盈利37.67亿，根据现价换算的预测PE为10.41。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.13。
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