国债期货：酝酿中的顶部形态
近期，基本面及风险资产强预期影响下，债券市场情绪承压，十年期国债主力合约技术面逐渐构筑“头肩顶”形态，指向趋势存在转换可能。尽管自上市以来，伴随利率中枢不断下移，十年期国债期货走出典型的长期上涨趋势，债券市场牛长熊短特征显著，但顶部技术形态及后续行情演进仍有借鉴价值，本文将对此展开讨论。
回顾十年期国债期货走势，以往四次典型“头肩顶”形态筑成后，市场呈现以下运行特点：
①2016年3月初国债期货“头肩顶”形态基本确认，现券相应走出“头肩底”，随后利率呈现历时3个月的底部抬高、震荡上行，至高点上行约15BP，2016年8月再次回到前低2.72；
②2018年8月中旬国债期货“头肩顶”形态确认后，现券亦对应确认“头肩底”，随后利率历时1个月上行15BP左右，至2018年11月再次回到并突破前低2.42；
③2020年7月的顶部形态周期较长、级别较高，对应的调整时间和幅度也更长，期货“头肩顶”形态确认后，现券历时4个月震荡上行约35BP，至一年后的2021年8月回到前低；
④2021年7月，国债期货快速跌破颈线、完成形态构建，此后现券10天内上行约13BP。
历史上看，长牛也有回调，回调总有深浅。一旦期货“头肩顶“形态完成，现券利率后续还有15BP以上的上行空间，且短期内难以回到前期利率低点。近期10年期国债期货“头肩顶”形态初具雏形，如跌破颈线105.55点位附近，则基本可确认该顶部形态形成。本次形态构建周期已超过60个交易日，确认后对应的调整周期也可能更长。
从其他技术指标来看，MACD指标线时隔一年后再次跌破0轴，且10月上旬反弹突破0轴失败，与9月末的恐慌超跌不同，10月中旬以来情绪指标并未到达“超卖”区间，意味着趋势性走弱。近两日多头对20周均线等关键位置防守意愿强烈，但技术面小幅企稳仍主要借助股票调整完成，内生上涨动力不强，后续即使走出小周期内上升趋势，打破“头肩顶”形态、创出新高的概率仍然偏低。
近期盘中数次出现现券对期货跟涨意愿不强的情况，除了预判股市反弹的学习效应，还可能部分由于现券本身技术形态已经相对偏强，“头肩底”结构完成度更低。目前，10Y国债活跃券距离颈线2.25位置还有10BP以上距离，其中包含着2.15强支撑位的影响。从技术面来看，现券“头肩底”的左肩形成在8月，对应当月现券成交情况，2.15正是筹码最密集点位，当利率上行至2.15，成本价在附近的卖盘会产生较为明显的惜售心理，重新平衡局部多空力量，给“头肩底“右肩构筑带来较大阻力。
因此，相比期货已经初步构筑右肩形态，现券目前还在消耗左肩筹码，如2.15点位于近期突破，则右肩形态可能加速形成，释放利率底部信号；但如2.15点位持续不能突破，右肩的构筑可能需要较长时间，且可能形成复合形态，即在2.08-2.15区间反复震荡。但不管现券短期内能否确认反转趋势，利率是否还能回到前期低点都需要画上问号，除了技术面偏弱，前期政策落地见效、增量政策预期升温、权益市场震荡上涨等因素都使得扭转利率底部形态难度不断上升，此时把握波段机会、减少单边押注尤为重要。
朱德健SAC：S0360622080006
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