“创新药二哥”惹了众怒, 一天市值蒸发近百亿

10月28日，“创新药二哥”信达生物股价暴跌，收盘股价跌12.54%，市值蒸发近95亿港元。此次暴跌，或与创始人俞德超与公司的一起交易有关。

10月25日晚，信达生物发布公告，全资子公司Fortvita与俞德超持有的Lostrancos公司签订认购协议，后者将以2050万美元，约合1.46亿元的价格认购Fortvita20%股份。

值得一提的是，在9月30日和10月2日，俞德超合计减持信达生物总1.52亿港元，与本次购买Fortvita20%股份所需资金相当。

这起交易本意或许是想要大力推进出海。在过去几年里，信达生物的出海之路走得不算顺利，PD-1产品美国上市被拒，重磅BD也是寥寥无几。在公告中，信达生物表示，本次交易反映公司长期坚定发展海外业务的投入与决心，使高管等能够在Fortvita的未来成长及发展中发挥直接、积极的作用。

投资者对于信达生物的宏图大志却不买账。背后的原因或许在于价格谈的不好，投资者认为公司核心海外资产被“贱卖”了。

一、一切都是为了出海

本次笔交易中的卖方Fortvita，是信达生物的全资子公司，关于Fortvita的公开信息信达生物披露的并不多。

在公告中信达生物表示，Fortvita是推动国际业务的平台，致力于难治疾病先进疗法在全球市场的研发。可以说，这家公司是信达生物为了出海而特意成立的。

信达的想法可能是把国内业务和海外业务分开，所以才设立了Fortvita公司。信达生物解释道，国际化业务扩张是公司主要战略发展方向，但该业务目前尚处于发展早期阶段，面临诸多风险、挑战和投资的不确定性，设立Fortvita可以平衡国际化发展的资源需求和发展风险。

从收入情况来看，2022年、2023年Fortvita尚未产生收入，净亏损分别为3.31亿元、2.71亿元。这并不意外，信达生物表示这家公司目前产品均处于早期临床阶段。

信达哪些管线的全球开发交给了Fortvita公司？对此信达生物并未详细说明。健识局通过专利检索发现，Fortvita应当还是拥有一些潜力产品。比如，PD-1/IL-2双抗药物专利申请人就为Fortvita。这款药物已经获得美国FDA授予的快速通道资格，用于治疗对PD-1耐药的患者，潜在的想象空间不小。俞德超也对这款药物寄予厚望，在接受媒体采访时他直言，“这是一个全球新的品种，有可能取代PD-1，解决现在没有办法解决的问题”。

此外，Fortvita还拥有Claudin18.2ADC、B7H3ADC、Claudin18.2-CD3双抗等产品的专利权。

此次交易的买方Lostrancos是俞德超个人持有的公司。在交割后，Lostrancos将由俞德超持有82.93%，信达生物执行董事奚浩及另一投资者共持有17.07%。

至于为什么展开此次认购，信达生物的解释是，管理层主要成员直接投资，能够反映公司长期坚定发展海外业务的投入与决心，使得高管等能够在Fortvita的未来成长及发展中发挥更直接、积极的作用。

说的简单点，一切都是为了信达生物未来能更好的出海。

二、子公司估值之谜

信达生物对于出海的执念不难理解。对于创新药企而言，出海能收获更大的想象空间。

目前国内几家备受关注的药企，估值也多是由海外市场的想象空间支撑。更何况信达生物头上还顶着2027年要达到200亿元的营收KPI，有海外市场的加持，这个目标达成起来也会更容易。

但信达生物的出海之路不算顺利。2022年2月，信达与礼来带着PD-1信迪利单抗去FDA申报上市，结果遭到投票反对，暂时止步美国市场。在与海外药企达成的合作方面，2015年与礼来牵手推出信迪利单抗之后，近些年信达生物也缺少一些大BD。

俞德超也曾表示，对于出海要有所改变，希望把有全球化潜力的产品卖到海外。但出海的难度颇高，不仅需要实力也需要资金。

通过成立海外子公司，信达生物可以视情况对Fortvita给予支持。未来还能通过Fortvita实现外部融资，不消耗国内业务资源，转移出海风险。不过，投资者似乎对于信达生物的盘算并不满意。

眼下投资者最在意的问题可能是，在不少投资者看来，Fortvita被“贱卖”给了公司管理层。

根据公告，Fortvita管线主要集中在早期发现及临床前阶段，所以独立估值师选择了资产基础法作为最合适的估值方法。目前，Fortvita的已估值总资产约为2.34亿美元，已估值总负债则约为1.54亿美元，净资产约为8000万美元。

不少投资者认为，对一家生物医药企业以净资产这种较为保守的估值方法评估价格，非常不合适。有投资者认为，信达生物的不少产品，都有着极大的出海潜力，“达成重磅BD是迟早的事情”，这样的价格显然是有些低估了。

这次交易背后信达生物有何种考量，究竟是不是为了日后更好的出海，暂无定论。但眼下，信达生物的当务之急是给失望的投资者一个合理的交代。