宏利基金高春梅: 中短端中高等级债券配置性价比凸显

上证报中国证券网讯（记者梁银妍）债市行情还有多久？宏利鑫享90天持有债券拟任基金经理近日接受采访时表示，过去几年，“债牛”持续，市场久期中枢上移。随着债市利率下行至历史低位，票息和杠杆策略的收益大幅压缩，拉久期、波段交易成为提升业绩关键，但宏观波动熨平，交易难度显著上升。在长期利率下行的趋势下，以票息策略为底仓，维持中性偏积极的久期，根据市场行情灵活调整，可能是相对较好的选择。

尊重市场、敬畏风险

高春梅硕士毕业于北京大学，具有15年证券从业经验、10年证券投资管理经验，在信用评级、保险、券商信用研究，券商、基金固收投资等领域积累了丰富的经验。2021年9月，她加入宏利基金固定收益部，目前管理宏利泽利3个月、宏利汇利等多只债基，截至今年6月末，个人管理规模为78亿元。

十多年的从业经历，让高春梅经历和见证多个市场行情，最深刻的认知便是“尊重市场、敬畏风险”。“把控制风险放在首位，然后才是收益，除了流动性风险，信用风险、市场风险、操作风险等，都是我个人和团队很注重的日常风险管理内容。”高春梅说，时刻敬畏市场是风险管理中最重要的，投资是一个长期过程，长期胜率足够高，收益率大概率不会低。她更愿意追求长期的胜率，而不是下重注赌一时赔率，积小胜累大胜。

此前较长时间的信用研究经历，让高春梅对市场各类风险特征较为清楚，从而在组合管理过程中更加注重风险控制。

“很多信用风险没有规律可言，因此组合管理时制定标准很重要，其余可通过研究员跟踪、价格示警的方式进行规避。固定收益领域重要投资标的信用债有两个特点，一是长期存在‘非对称风险’，冒险或许能获得更多票息，但一旦出现风险，可能价值归零。二是，风险往往是滞后的，在风险事件暴露之前，无法从组合波动中感知所承担的风险的。这更需要投资经理用更保守审慎的态度，去做固收投资。”高春梅说。

具体到投资理念，她表示，主要依靠把握趋势和品种轮动去赚取收益，票息高低不是最重要的，因为过高票息资产的背后可能会隐含信用风险。她更愿意将大部分的时间与精力放在市场研究与交易上，选择承担利率风险，尽量减少或避免承担信用风险。

最好的进攻是防守

高春梅分享了控制回撤的思路。她表示，收益和风险相辅相成，对于绝对收益型产品，最好的进攻是防守，在市场不好时守得住，在市场好的时候跟得上，在波动放大时期灵活调整。

具体而言，一方面，对投资集中度、重仓标的和交易风险进行持续跟踪管理，并通过投委会制度约束回撤风险。另一方面，根据投资者结构选择不同的组合策略。

高春梅举例说，比如，机构客户更希望产品策略清晰且明确，会根据不同策略特征筛选产品。渠道投资者更看重产品过往净值走势，倾向选择过往净值曲线平滑向上的产品。因此，她在管理产品时，会根据基金合同、产品定位和持有人结构进行等级划分，尤其是在进行波段操作中回撤风险等级的划分，严格按照风险等级进行组合管理。

平衡配置和交易需求

高春梅分析认为，四季度债市面临的不确定性主要包括，政策转向带来的一揽子宽信用政策、权益市场风险偏好回升带来资金回流，以及基本面修复情况。整个四季度债券市场大概率处于震荡过程，除关注市场波动风险外，需要应对更多来自负债端的波动风险。当利率达到相对低位后，除政策变化外，需关注市场情绪变化。在预期投射到市场过程中，会产生不确定性，需要关注中间的预期差。

“后续需要结合配置和交易需求，平衡两者之间的关系。波动无法避免，重要的是根据不同类型的产品或者客户需求构建不同的组合策略，风险同时也孕育着机会，在尽可能控制净值大幅波动的前提下，为客户创造跟风险相匹配的资本利得收益。”高春梅表示。

高春梅表示，从目前利率情况来看，流动性偏弱的信用债市场前期调整时长和幅度明显高于利率债，信用利差全面走扩，尤其是中短端中高等级品种配置性价比逐渐凸显。同时，关注资金面、股市及理财赎回情况，在基本面实质性改善之前，延续偏多思路，短期以震荡市应对、布局空间逐渐打开，待利空出尽、政策及市场情绪更明朗后，逐渐加久期、关注中长信用的修复机会。