郭振宇“做窄路宽”战略显疲态 贝泰妮业绩失速市值缩水1000亿

曾靠着薇诺娜一跃成为“国产之光”的贝泰妮（300957.SZ）光环渐退。

专攻敏感肌+豪赌线上渠道，郭振宇成功打造“薇诺娜”品牌，在竞争激烈的日化市场脱颖而出。靠着这款大单品，2021年贝泰妮成为“药妆第一股”，市值一度达到约1200亿元高峰。

然而，三年后，无论从业绩还是股价来看，贝泰妮似乎都不复往日辉煌。

近日，贝泰妮发布公告，公司股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（以下简称“红杉聚业”）计划减持不超过1263.88万股公司股份，即不超过3%的公司股份。

红杉聚业为贝泰妮第二大股东。自限售股解禁，红杉聚业便开始了减持操作，至今，已有五次。截至目前，贝泰妮市值仅为223亿元，较巅峰时期缩水近1000亿元。

敏感肌赛道竞争加大，郭振宇“做窄路宽”的战略也遇到挑战。曾经神极一时的薇诺娜显露疲态，收入增速大幅放缓。郭振宇也试图为贝泰妮打造第二增长曲线，纳入多个品牌，但从业绩来看，成效并不明显。

多重压力之下，郭振宇将如何破局？

专攻敏感肌打造护肤品龙头

从大学老师转向商业大亨，郭振宇始终先人一步，策略与胆识并存。

1963年11月，郭振宇在云南昆明出生。他天资聪颖，15岁便考上了云南大学，先后拿下硕士学位、电机工程博士，此后跨界生物医学工程，从事博士后研究，去加拿大开了实验室。凭借强大的学术能力与背景，33岁时，郭振宇便进入美国乔治华盛顿大学任教，38岁更是晋升为美国终身教授。

一次回国探亲，让郭振宇决定放弃学术生涯，转战商业。

2003年，郭振宇回国加盟滇虹药业，出任CEO，打造去屑产品“康王洗剂”，成功令其红极一时。但这终究是“替人打工”。2010年，郭振宇决定自己做老板。47岁这年，他创立了贝泰妮，专注护肤品市场，更是以毒辣的眼光瞄准了敏感肌赛道。

“做窄路宽”，这是郭振宇为贝泰妮定下的发展理念，即定位只能做1米宽，但是要做到1万米深。“健康产业聚焦皮肤科，皮肤科聚焦敏感肌肤。”他说。

确立了产品方向后，郭振宇又极为迅速地关注到了电商发展的新风向，大胆提出公司要无条件拥抱移动互联网，也是这一年，贝泰妮成立了电商事业部并以自运营为主，原滇虹药业人力资源和运营负责人、贝泰妮联合创始人董俊姿受命负责电商营销。

豪赌敏感肌+电商，郭振宇还对资本有着敏锐的嗅觉，他极度渴望上市。“贝泰妮上市可以说是争分夺秒。”他曾说，“借助资本力量将企业做大做强是我们内部的共识。”2021年，58岁的郭振宇带领贝泰妮在深交所创业板敲钟，成为了“药妆第一股”。

也是在2021年7月13日，贝泰妮股价创下287.35元/股的历史高点，总市值达1218.49亿元。

曾有一件趣事，作为最早的投资者之一，2014年，红杉资本开始投资贝泰妮，并先后3次增资。当时，红杉资本中国合伙人周逵还与郭振宇打了个赌——是否能将公司市值做到1000亿元，赌注是“2公斤黄金”，毫无疑问，郭振宇赌赢了。

不过，仅一年以后，红杉也开始了减持计划。2022年3月底解除限售后，红杉聚业火速抛出减持公告，当年4月便开始抛售贝泰妮股票。此后，红杉又多次减持。近日，贝泰妮再度发布公告表示，公司股东红杉聚业计划减持不超过1263.88万股公司股份，即不超过3%的公司股份。

截至2024年10月20日，红杉聚业持有贝泰妮6176.33万股股份，对应持股比例为14.66%，仍为公司第二大股东。

“薇诺娜”失灵

股东出走的同时，投资者也在抛弃贝泰妮。

最新股价显示，截至10月20日，贝泰妮市值为223.3亿元，连巅峰时的“零头”都不及。

业绩面上，贝泰妮也陷入瓶颈期。

目前，贝泰妮以薇诺娜（Winona）品牌为核心，薇诺娜宝贝（WinonaBaby）、瑷科缦（AOXMED）、贝芙汀（Beforteen）、姬芮（Za）以及泊美（PURE＆MILD）等多品牌共同发展。其主要还是靠着“薇诺娜”这一主品牌，在护肤品市场站稳了脚跟。2024年上半年，薇诺娜的营收约占公司主营业务收入27.9亿元的86%。

靠着薇诺娜，贝泰妮业绩狂飙。财报显示，上市前的2018年至2021年，贝泰妮的营业收入分别为12.4亿元、19.44亿元、26.36亿元和40.22亿元，同比分别增长55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期净利润分别为2.61亿元、4.12亿元、5.44亿元和8.63亿元，同比增长69.58%、58.12%、31.94%、58.77%

然而，曾经神极一时的薇诺娜也开始“失灵”。2022年至2024年上半年，薇诺娜的营业收入分别为48.85亿元、51.92亿元、23.89亿元，增速分别为24.6%、6.28%、5.69%。

反映在业绩面上，2022年，贝泰妮实现营业收入50.14亿元、归母净利润10.51亿元，同比增速双双超过20%。2023年，公司实现营收55.22亿元，同比增长10.14%；实现净利润约7.568亿元，同比下降28.02%，出现增收不增利。

虽然在今年上半年，贝泰妮实现营收28.05亿元，同比增长18.45%；净利润为4.84亿元，同比增长7.50%，但增速已远不如从前。

同时，贝泰妮“轻研发、重销售”的属性也较为明显。2024年上半年，其销售费用高达12.77亿元，销售费率45.54%，同期研发费用仅为1.14亿元，研发费率4.08%。销售费为研发费11.2倍。

更值得关注的是，近来，贝泰妮产品质量还陷入诸多舆论风波，先是遭到职业打假人就产品隐瞒添加防腐剂提出质疑，随后又陷入假冒薇诺娜风波。黑猫投诉平台数据显示，截至目前，关于薇诺娜的投诉已多达近2000条。