作者张瑜华创证券研究所副所长、首席宏观分析师
张瑜
近日，央行货币政策委员会2024年第一季度例会召开。会议反映出货币政策的哪些“变”与“不变”？
“变”的部分主要体现在政策概述、经济展望、货币政策工具和利率方向等方面。
政策概述方面，本次会议未使用“加大宏观政策调控力度”的表述。此前(2021年以来)没有使用类似“加大”表述的是2023年的一季度和2021年的一至三季度，彼时的宏观环境均对应稳增长压力不大，政策更聚焦结构性问题。当下的宏观环境是，一、二月经济数据较超预期，3月PMI(采购经理指数)较超预期，一季度实现5%左右的经济增长压力不大；二季度在低基数影响下，实现5%左右的经济增长也并非难事，足以达到经济增长目标的经济读数可能意味着未来一段时间政策从总量逐步聚焦结构，至少在货币政策层面短期逆周期政策进一步发力的概率边际调降。
经济展望方面，会议提出“世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位”。与上一季度例会不同的是，本次会议加上了通胀仍具粘性的表述。从全球视角来看，2024年全球宏观经济最重要的变量之一就是美联储降息的力度和幅度。近期美国制造业PMI重回扩张区间，偏强的经济引发了市场对美国“再通胀”的担忧。这也因此动摇了市场对美国年中能否顺利兑现降息的预期。如果美联储降息时点再度延后，那么全球偏高的名义利率对中国货币政策形成掣肘的时间或进一步加长。
货币政策工具方面，落地更为具体。会议提出“设立科技创新和技术改造再贷款”。预计二季度央行会创设新的科技创新再贷款和设备更新改造专项再贷款。对于两类贷款的针对范围，回顾过往来看，科技创新再贷款支持范围主要包含高新技术企业、专精特新、中小企业、国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业等科技企业。其贷款利率预计比一般贷款利率低0.75%以上。设备更新改造专项再贷款支持范围对应制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户的设备更新改造。其贷款利率不高于3.2%，并且财政贴息2.5%，对应企业相应贷款利率预计低于0.7%。
利率表述方面，更关注长期收益率的变化。会议提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。对此，可能的解释之一是，虽然当下PMI数据偏强，一、二月份经济数据偏强，但央行在经济展望中仍提到了“我国经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战”。央行一方面不希望长端利率过高加大政府发债压力，另一方面也不希望2022年四季度债券市场的大调整重演。可能的解释之二是，央行在提示单边做多债券的机构加以谨慎。十年期国债的走强幅度相对偏大，央行在这一背景下提出“关注长端收益率的变化”，可能是在提醒市场，经济回升过后利率上行是大概率事件，顺周期做多债市恐有一定的风险。
“不变”的部分主要体现在汇率层面。
会议在汇率部分的表述延续了2023年四季度的表述，表述内容为：“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持‘风险中性’理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
应当注意的是，全球名义利率偏高的背景下，中国偏低的名义利率客观上导致了汇率承受压力较大。结合央行当下针对汇率的表述，预计短期内银行间利率易紧难松。(中新经纬APP)
