13年来首次连续降息, 欧洲央行为何按下“加速键”?

21世纪经济报道记者吴斌上海报道随着经济逆风盖过通胀担忧，欧洲央行从“间歇性降息”转向了“连续降息”。

当地时间10月17日，欧洲央行降息25个基点，存款便利利率降至3.25%，主要再融资利率降至3.4%，边际贷款利率降至3.65%，10月23日起生效。这是欧洲央行今年第三次降息，而且是13年来首次连续降息。

在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，降息25个基点是全体一致通过的，欧元区经济表现低于预期，新数据显示经济增长进一步放缓。通胀下降进程顺利，所有指标均呈下降趋势。

欧元区通胀越来越受控，同时经济前景正在恶化，这意味着12月继续降息几无悬念。虽然拉加德没有对未来的行动做出任何暗示，但部分欧洲央行官员已经表示，除非欧元区经济或通胀数据在未来几周出现反转，否则欧洲央行很可能在12月进行第四次降息。

从种种迹象来看，欧洲央行的降息之路正按下“加速键”。

欧洲央行为何连续降息？

事实上，欧洲央行政策制定者原本预计10月不需要降息，但后续的经济数据迫使他们改变了想法。通胀率自2021年以来首次降至2%以下，私营部门活动趋弱，迄今为止颇具韧性的就业市场出现裂痕之后，欧洲央行选择了13年来首次连续降息。

具体来看，10月17日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区9月调和CPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%；9月核心调和CPI同比增长2.7%，符合预期。此外，欧元区9月制造业PMI终值仅为45.0，服务业PMI终值为51.4。欧洲经济“火车头”德国的表现更加糟糕，9月制造业PMI终值仅为40.6，服务业PMI终值为50.6。

中国银行研究院高级研究员赵雪情对21世纪经济报道记者表示，历史上，欧洲央行连续降息并不多见，上一轮频繁降息操作可以追溯至欧债危机后。本轮欧洲央行连续降息，基本符合市场预期，与欧债危机后所面临的情形有所不同，主要源于两方面因素。

一是欧元区经济前景趋于下行。当前，欧元区私人消费增长动能进一步放缓，家庭储蓄率由2022年的12.6%进一步上升到15%以上，9月消费者信心指数处于-12.9水平。投资活动偏弱，10月Sentix投资者信心指数从年内高位0.3降至-13.8。外部环境复杂严峻，地缘政治冲突负面溢出效应依然延续，对欧元区贸易、投资增长带来较大不确定性。欧盟委员会预测，2024年欧元区实际GDP增速将为0.8%，处于增长周期底部。

二是通胀处于下行通道，总体进展符合预期。尽管服务通胀依然相对顽固，但能源价格大幅下降，带动欧元区通胀水平及各分项指标总体下移。9月欧元区调和CPI同比增长1.7%，环比萎缩0.1%，为欧洲央行连续降息打开窗口。此外，9月美联储开启降息周期，特别是首轮操作大幅降息50个基点，进一步降低了对欧洲央行的掣肘，提高了其连续降息的货币政策自主性。

未来的通胀风险并未完全消除。赵雪情提醒，欧元区通胀仍存在反复风险，欧洲央行连续降息，但依然需要政策利率保持一定的限制性水平。目前，欧元区薪资增长具有黏性，地缘政治冲突下大宗商品特别是能源价格走势存在不确定性，可能助推通胀阶段性上行。

政策重心转向稳经济

欧元区通胀压力已经大幅减轻，虽然抗通胀之战尚未取得胜利，服务业压力指标仍徘徊在4%附近，但最艰难的时候已经过去。

拉加德表示，欧洲央行仍认为通胀面临双重风险：高于预期的薪资和地缘政治紧张局势带来上行风险，而经济需求减弱则带来下行风险。整体而言，通胀面临的下行风险大于上行风险。

一些欧洲央行官员表示，通胀率可能会在2025年第一季度或第二季度达到目标，明显早于欧洲央行最新预测所显示的时点，为进一步放松货币政策打开了大门。

这标志着欧洲央行的工作重心从降低通胀转向保护经济增长。Moneyfarm首席投资官RichardFlax表示，欧洲央行9月份降息后，10月再次降息，这表明欧洲央行现在专注于重新点燃经济增长，而不是“驯服”通胀。“这是13年来欧洲央行首次连续降息，突显了欧洲央行对经济增长缓慢的严重担忧，尤其是在德国。”

虽然拉加德重申，经济增长面临的风险仍偏下行，但她表示，经济衰退不太可能，目前并没有看到欧元区经济陷入衰退的证据，预计能够实现“软着陆”。与此同时，对于政策制定者来说，现在欧元区利率毫无疑问处于限制性状态，实现通胀政策目标的时间点有所提前，但显然不是现在。

面对重重风险，接下来欧洲央行仍将偏谨慎。瑞士百达财富管理高级经济学家高碧雅（NadiaGharbi）对记者表示，欧洲央行保持谨慎，并未对下一步行动提供明确指引，拉加德强调欧洲央行将保持“依赖数据，并采取逐次会议的方式”。货币政策声明中的措辞基本没有变化，特别是关于保持货币政策“足够限制性”的陈述没有改变。

赵雪情分析称，欧洲央行会保持相对谨慎，货币政策决策依赖更多的数据。相较于以往，当前货币政策面临诸多新挑战，疫情、地缘政治冲突、气候变化等非典型经济问题对经济发展、价格稳定产生深刻而长远的影响。在高度不确定和巨大冲击余波下，央行货币政策考量因素增多，决策变得更加复杂艰难。关于通胀前景、风险平衡的预测面临考验，央行决策不得不更加依赖数据，货币政策调整可能落后于曲线，与市场预期出现偏离。

降息之路按下“加速键”

在最新利率决议后，虽然拉加德没有对未来的行动做出任何暗示，但货币市场押注欧洲央行在今年最后一次会议上降息50个基点的可能性为20%，并几乎完全消化了到4月的每一次会议均降息25个基点的情境。

接下来欧洲央行大概率将“加速降息”。高碧雅表示，尽管拉加德没有做出任何承诺，但她并未排除加快降息的可能性，并强调了未来几周数据的重要性，12月的重点将是预测的修订。接下来欧洲央行预计将在每次会议上降息25个基点，直到2025年6月，将存款利率降至2.0%，并有倾向于更低终端利率的风险。

瑞银全球财富管理首席欧元区经济学家DeanTurner预计，欧洲央行将在12月会议上降息25个基点，将主要利率降至3%，此后直到明年6月，每次会议都将降息。此外，对投资者而言，投资级固定收益提供了获得更高收益率的诱人机会。欧洲中小型股具有吸引力，应该会从降息中受益。

主要央行货币政策预期不断跟随经济数据跳动，在近期欧洲央行转鸽、美联储转鹰背景下，接下来欧洲央行降息力度或比美联储更大。

尽管欧元区经济疲软得多，但交易员押注欧洲央行将在2025年9月前将基准利率下调约140个基点，几乎与对美联储的降幅预期相同。这与两个地区截然不同的经济状况形成对比，美国经济三季度增长3%，而欧元区增长0.2%。剑桥大学皇后学院院长MohamedEl-Erian认为，投资者错误估计欧洲央行会与美联储的降息幅度相同，欧洲央行的降息幅度会超过美联储。

赵雪情对记者分析称，欧美经济复苏进程并不同步，致使降息节奏出现分化，将加剧国际金融市场波动。美元、欧元利率水平与流动性供给小幅分化。美元指数总体回落，但考虑到欧洲货币相对弱势，美元指数将在100关键点位受到支撑，外汇市场波动性上升，套息交易逐步逆转。跨境资本流向发生变化，2024年上半年美国国际资本净流入3254.7亿美元，同比减少0.4%，环比萎缩34.5%；欧元区证券投资依然面临净流出压力，2024年上半年净流出814.9亿欧元。