刚刚, 跷跷板再现, 全线下跌!

在“股债跷跷板”效应下，债市再次调整走弱。

10月18日，在早盘股市持续震荡的情况下，国债期货一度冲高，但随着午后市场行情持续上扬，国债期货再次调整，30年期国债期货盘中跌超0.5%。

今年以来伴随着利率的快速下行，债市一共出现了5次较为明显的回调，触发因素不尽相同，如防范金融风险、央行对利率曲线调控、政策超预期等。

目前债市面临一定不确定性，市场分析人士认为，债市将后续或将继续博弈政府债发行规模和节奏以及政策预期，短期内或将呈现震荡走势。

国债期货再次调整

在“924新政”后市场的风险偏好明显回升，资金由债市流向权益市场的趋势加大，债市的调整幅度也有所加大。

10月18日，债券市场再次回调，国债期货全线下跌。截至收盘，30年期国债期货主力合约跌0.33%，报112.44元；10年期国债期货主力合约跌0.15%，报106.16元；5年期国债期货主力合约跌0.10%，报104.86元；2年期国债期货主力合约跌0.03%，报102.404元。

银行间主要利率债收益率上升，30年期国债活跃券收益率上升1.5个基点，报2.285%；10年期国债活跃券收益率上升1.5个基点，报2.11%；5年期国债活跃券收益率上升1个基点，报1.7875%。

自9月24日以来，债券市场出现了一波急剧调整，长期国债跌幅更为明显。近期随着A股市场持续震荡调整，债券市场也有所反弹，但债市的情形已明显回落。10月18日，随着A股市场再次出现逼空行情，债券市场再次调整，30年期国债期货盘中跌超0.5%。

对于近期债市急剧回调的原因，华安固收团队认为，从赔率与胜率的角度来看，在利率处于新低的环境下，继续下行的赔率与胜率均在降低，在利空因素触发时止盈心态使得利率的上行程度明显加快。此外，在4月禁止“手工补息”后，银行存款流出使得非银机构“钱多”，而该类机构如基金及产品，其负债端相对而言天然不稳定，其交易风格偏向右侧，因此加大了债市的波动。再者，稳增长与防金融风险之间的平衡，影响市场情绪。

建信期货表示，9月末以来稳增长政策持续加码发力，特别是在9月24日的货币、房地产、股市政策大礼包落地和9月26日政治局会议的“要加大财政货币政策逆周期调节力度”表述后，市场对于普遍与货币政策配合发力的财政增量政策抱有较强期待，因此虽然国庆节后股市情绪有所回落并推动了国债期货反弹，但潜在的财政加码压力仍然对债市形成一定压制。

财政加码给债市带来压力

据10月12日财政部部长蓝佛安在新闻发布会上的发言，明确将在近期陆续推出“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”“发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本”等增量政策措施，且指出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，均指向四季度增加政府债发行应是大概率事件。

政府债供给的增加预期将会对债市带来一定扰动，东方金诚认为，政策相关影响具体会在公布时对市场显现，如专项债限额和特别国债增量发行可能会给债市造成一定供给冲击，届时如果实际规模超出预期，对债市的利空扰动会更加明显。

不过，从往年情况来看，在发债高峰期，央行会呵护市场流动性。对此，建信期货预计，在央行配合下，供给抬升带来短期扰动应该可控，低利率环境有望维持。

中信证券也表示，考虑到央行行长潘功胜在9月24日发布会上表示年内有可能进一步降准0.25个—0.5个百分点，在政府债供给压力较大的阶段，央行将采取降准的方式释放流动性。

不过，债市的中长期走势主要由经济基本面决定，“债牛”会否结束取决于增量财政发力是否能真正带动经济基本面持续好转。建信期货表示，从最新的9月各项经济数据来看，目前PPI再次探底体现实体内需仍然偏弱，出口虽是受高基数拖累意外回落但结合全球PMI延续下跌、海外政治环境恶化来看，外需的不确定性也在上升，另外9月社融存量和M1增速的跌幅较前期略微收窄出现边际改善，但实体信用收缩的趋势还未扭转，这些都显示当前基本面环境还依然维持在较低偏弱水平，若继续维持温和复苏，则基本面还将继续对债市形成支撑。