价值投资重视真实资产和长远收益，并且以怀疑的态度对待有利可图的增长前景，这一态度根植于对经济活力的理解之上。因此，价值投资具有长期的优越性并非偶然，但这里面隐藏了太多因素，导致不少股民总是知之甚少，也带来了诸多误区。那么，我们今儿就来还原相关价值投资的条件，以及关键指标，这些才是最最关键的，同时，要保持适度的怀疑，并去耐心地求证。
价值投资是伴随着怀疑与求证
价值投资者对单纯成长性的怀疑最早源自格雷厄姆。《证券分析》第一版扉页上贺拉斯的诗句：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”因为从长期来看，公司和股价的表现通常都有均值回归的强烈倾向。——这个因素非常关键，太多的股民践行价值投资的时候，太容易轻信了，轻信宏大叙事，轻信题材，而忽略了经济大环境和行业的周期因素，这必然会导致问题，说白了，没有持续性高增长，总会回归常态的。
实际上，在很多情况下，成长性根本不值多少钱。在竞争激烈的市场经济中，对大多数公司而言，为成长追加的资本会把成长性价值耗尽。——这个在新能源行业最典型了，那么光鲜的风光伏，碳中和、碳达峰的宏大叙事，结果最终成为了行业内卷，全行业亏损的情况，这也是行业大周期的呈现，在强盛时就要明白，残酷的低迷周期也是会到来的。
那么，这该涉及到护城河因素，即所有的公司要想回报高于正常的公司一般都有进入壁垒，否则竞争对手很快就会进入这些市场，并且压低高额利润。只有在受保护的特许经营权之内的成长才有价值。很少有公司能够将业务拓展至特许经营权范围之外并仍然保持盈利。因此，当价值投资者试图为成长估值时，他们最关注的是一家公司的战略地位，并试图评估当前特许经营权的可持续性。——实际上，国有大行，三大运营商等都有类似的因素，而更明确的是烟草公司，这个在港股方面是有明确的。
价值投资是随着时代发展的
当找不到这个因素时，就要寻找“烟蒂”股：遭到市场抛弃，而仍有一些价值，这是格雷厄姆最先在价值投资应用时的一种方法。而按照这种方法，就可以在低风险的情况下赚钱，但这也有隐藏条件，“前提是你能找到足够多的满足这一条件的股票来分散投资组合，并且你不会因为买入以后它们没有迅速上涨而失去耐心。有时需要相当大的耐心。”——而确保安全的唯一方法是将品种的分散程度提高到相应水平，以便让平均法则发挥作用。所以，随着时代的发展，烟蒂股模式慢慢地不具备存在的条件了，即烟蒂股的数量极其稀少，几乎找不到，自然就无法构成一个合理的投资组合了。
必须要说明，价值投资不是静态的，也在跟随时代有许多变种，即并非所有的价值投资者都是相同的。他们在选择公司的时候，价值投资者会基于不同的维度，比如规模、质量、成长前景、资产支持、地理位置等。他们在构建投资组合方面也有所不同，比如多元投资、行业加权以利用能力圈、适度集中或紧密聚焦。——其实不用看那么多人，巴菲特自身就是典型，他尝试过烟蒂模式，结果失效了；他转型了低估值类型，慢慢地这种也失效了；又转型了成长价值模式，如今还在变化……但不变的是，先构建稳定的底层逻辑，产出现金流，然后慢慢变富，等待黑天鹅和股灾等因素，收集大量优质低位筹码，实现新的财富升级。这就引出来的价值投资时的相关指标与博弈策略，接下来对此做一个详解。
