英科医疗
2020 年，一场突如其来的疫情让全球经济陷入了巨大的动荡，然而，对于英科医疗而言，这却是一个实现爆发式增长的契机。
这一年，英科医疗的一次性手套销售量达到了惊人的 247.64 亿只，平均每天卖出的手套数量高达近 7000 万只！在疫情的推动下，英科医疗的业绩一路飙升，利润更是达到了令人咋舌的 70 亿元，成为了医疗行业中一颗耀眼的明星。
这个不是今天讲的重点，而是讲讲它掌上两个奇怪的数字。
根据2024年的中报，他的短期借款有108亿，而账上货币资金有112亿，货币资金和短期借款双高。
让我们默默来背一下口诀：大存大贷要当心。
那么是不是真的有问题呢？
数据显示：短期借款出现的高峰是从2022年开始的，一直持续到现在，分别是15亿，70亿和108亿。
货币资金与短期借款
我们首先看一下他的利润情况
2020-21年净利润非常好，扣非之间的差异不是很大
但到了2022年，扣非之间的差异在1.7亿
23年，扣非之间的差异在2.9亿
24年H1，扣非之间的差异在1个亿。
2022 | 2023 | 2024H1 | |
差异（亿） | 1.7 | 3.0 | 1.0 |
占净利润比例 | 27% | 77% | 17% |
根据财务规则，扣非之间的差异，我们是要查政府补助，处理固定资产的收益或者损失，非流动资产处置收益，以及公允价值变动损益。
1、首先看一下政府补助
2022年政府补贴有2200万
2023年政府补贴有3526万
2023年公告政府补助
2022年政府补助情况
2、信用和资产减值损失
2022年信用减值损失0.09亿，资产减值损失0.44亿
2023年信用减值损失0.24亿，资产减值损失0.05亿。
2022年固定资产减值损失似乎多了些有0.24亿
2022年减值损失，来源：公司公告
2023年减值损失，来源：公司公告
3、投资收益
2022年投资收益约0.83亿（其中交易性金融资产收益约0.7亿，定存0.1亿）
2023年投资收益约0.87亿（其中交易性金融资产收益约0.38亿，定存0.46亿）
2022年投资收益（来源2022年公告）
2023年投资收益（来源2023年公告）
4、理财收益
2022年的理财产品收益为0.6亿
2023年的理财产品收益为1.76亿
2022年理财收益（来源：2022年公告）
2023年理财收益（来源：2023年公告）
我们来做个汇总
2022年其他收益1.45亿
2023年其他收益2.74亿
我们再加上
22年政府补贴0.22亿
23年政府补贴0.35亿
基本就和之前的差异对上了
历年其他经营收益
所以的结论就是公司买了大量的理财和投资收益其了较大部分，22年和23年分别为占其他收益的99%和96%，24年中报甚至到124%。
从净利润占比看：
22年的理财收益占比23%，23年的理财收益占比69%，24年中报占比19%。
可见尤其是23年，公司已经不是靠营收在增长了，而是理财收益在增长了，公司发展的背后显然是有隐忧。【公司 22 年、23 年营收相比 20 年、21 年下滑近百亿。20 年之前公司销售毛利长期维持在 25%左右，22 年、23 年飙升至 60%以上，22 年、23 年下滑至 13%。】
那么问题来了，公司的理财收益能否覆盖贷款利息呢？
我们来查一下相关的利息支出
2022年借款利息支出为0.28亿
2023年借款利息支出为0.12亿
跟前面理财收益对比一下，显然理财收益是远远超过借款利息支持的。
2022年利息支出（来源：公司公告）
2023年利息支出（来源：公司公告）
公司为什么要借短期贷款呢？
这个其实要从公司的账上的货币现金来看
公司账上确实有大把的货币现金，但是其实大部分都不是人民币，而是美元，其中美元的占比高达90%以上。
我们以2023年为例，其实账上的人民币现金只有7.3亿。
我们查一下公司2023年经营现金流，只有5亿，也就是他的美元不回来都可以维持公司的正常运转。
那为啥不回来呢？
这个答案就在于美国加息。
美国从2022年5月份就开始连续的加息过程，一直到2024年8月份最高利率维持在5.5%。按照巴菲特的说法，躺赢都可以赚5.5%，还买啥股票啊？
而同期中国10年国债的利率一直在下跌。
两厢一比较，企业自然会做出自己的选择。
美国联邦利率和中国十年期国债收益
所以这就能解释为什么英科医疗明明账上有很多现金，但是还宁愿借款，而且越借越多。
这就是套利。
当然24年9月19日美国开始降息之后，对企业的管理接下来会怎么走，也将形成新的挑战。
营收隐患已经显现
其实英科医疗本身的隐患已经显现。
从下图可以看出，境外的毛利率在疫情前能达到25%，疫情的高峰事情能达到67%，但是2022年就断崖式下跌，只到13%，23年维持在13%。
也就是说，快乐永远是短暂的
经历过疫情之后，甚至活的还不如疫情前。
这是当前英科医疗较大的挑战。
实际前面我们分析理财占净利润比也可以看出，23年的利润最大来源其实是理财收益（69%）。
根据2024年中报，在营业成本提升19.49%的情况下毛利率有所提升，这倒是一个好现象。
2024年毛利率（来源：公司公告）
不过有意思的是能看到董事长刘方毅在2021年股价次高峰的时候减持了大约6.9亿，减值的均价102，截止2024年9月26日公司的股价为22.71，打了大概80折扣。
刘方毅减值情况（来源：choice数据）
公司的机构客户也选择了用脚投票，从2020年占比45%，2022年最低只有10%，直到最近恢复到29%，大约持有市值36.46亿。
公司目前市值147亿，公司账上现金112亿，有的时候想想也是好玩的。
分红和股息率
公司在2020年豪横了一把，分红了11.67亿，21年分红4.1亿。17年以来累计分红18亿。
当然正如前面分析的，分红占自由现金流的比重一直不是稳定，比方23年分红与自由现金流比为-5.5%，分红不自由啊。
出海总结
作为出海型企业，账上有大笔的外资是比较自然的，英科医疗把财务杠杆用到了极致，国外理财，国内贷款，实现了利益最大化，这个是值得学习的。
也能看到财务总监是从最初的20万年薪加到最近的70万。
财务总监薪酬
不过对公司的挑战依然是任重道远，真正的持续经营还是看公司的产品能否持续带来正的现金流，我们持续关注。
